通过短期极端行情来认识所投资的基金(思路、方法与典型基金)

EncounterAlpha 2020-09-16 22:44

2019年以来,主动型基金的投资浪潮再度兴盛。令人担忧的是,不少投资者依旧是看短期业绩排行榜来买基金,投资者既不知道自己到底买了个什么基金,也不清楚基金经理的能力圈、投资世界观与方法论。

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随着A股结构性行情的深入,2020年以来,科技、医药医疗、消费等行业主题基金轮番霸榜。但令人遗憾的是,很多投资者并不是年初就布局相关的赛道,长期投资,而是在行业基金回报高点附近才姗姗来迟……


投资行业主题基金,务必对行业的景气度有自己的研判,对行业景气度未来的变化有前瞻性预估。很显然,这是专业研究员才能做到的事,普通投资者很难做到。


早年的主动型基金,大部分都是全市场选股,多行业均衡投资的基金。但当前的公募基金市场,突出某一种风格、行业布局偏离度高的基金往往更受关注。只是看名字,投资者并不能直接了解基金。想要做了解基金的快速补课,借助较为极端的市场行情是个好选择。


利用短期极端行情来研判主动型基金的投资风格,需要做以下的几个功课:


  • 统计并观察宽基指数的涨跌幅 
  • 统计并观察行业指数的涨跌幅 
  • 将主动基金的涨跌幅与行业和宽基对比 
  • 结合基金重仓股进一步观察 


(一)市场观察,宽基为先


我们首先来统计五大宽基指数的涨跌情况,上证50、沪深300可代表超大盘、大盘蓝筹、价值风格的表现情况。中证500与中证1000指数可代表中小盘市值因子的表现情况。创业板指可代表电子、医药医疗行业,可代表成长风格的表现情况。 



从我统计的市场区间看,上证50指数的跌幅最小,沪深300次之,这说明该时段内价值风格可能表现较好,上证50与沪深300指数有较高的金融地产、其他传统行业权重,这说明金融地产行业与其他传统行业可能表现不错,后文我们可以用行业指数进一步验证。 

中证500与中证1000指数相比,市值规模越小跌幅越大,这说明统计区间内,市值因子变小,相关的个股整体表现越是不好。

创业板指虽然出现了蓝筹化的特征,但创业板指的成分股有超过一半集中于电子、信息产业、医疗行业上。创业板指的大跌,说明相关的细分行业可能表现糟糕,我们下一步用行业指数来进一步验证。

(二)行业指数,细分切割

我们在筛选典型性行业时,既不要像基金定期报告中那样笼统(主要是制造业太大),也不必像申万一级行业指数那样搞28个。一般来说,选择10个典型性的ETF也就够了。



在我选择的行业指数中,我们可以看到在区间内的跌幅分化十分明显。我们要关注哪些行业跌幅小,哪些行业跌幅大。因为相关主动型基金的表现,可能与行业投资的超配或低配有关系。

虽然从宽基指数中,我感受到了科技行业的下跌,但通过细分行业指数来看,科技行业内部在区间内也是分化明显的——半导体电子、生物医药行业大跌,但新能源领域却表现甚好。

进一步观察,前期涨幅颇大的主要消费与军工行业跌幅也较大,此时我们应该心里有数,偏爱消费行业配置的基金,该区间内表现不佳是大概率的事件。

为了验证低估价值因子是否表现好,我引入了中证红利指数作为观察,为了印证上证50与沪深300指数为何跌幅小,我引入了全指金融地产指数进行观察。这两个指数印证了我之前的猜想。

(三)找寻具体基金比对 

大家应该去自己的基金池,选择自己投资的基金,将基金的涨跌幅与宽基指数、行业指数进行比对。在这里,我选择了一些基金,简要地进行一下说明。



从图中的10个基金看,易方达环保主题混合表现甚好。但我们细查,该区间内,易方达环保主题混合与中证环保指数、中证环境治理指数、中证新能源产业指数的异同,可以发现,易方达环保主题混合是一个投资新能源行业而非投资环境治理工程方向的主动型基金。



丘栋荣经理的中庚小盘价值股票表现也很好,这与中证500、中证1000指数的表现形成了很大的差异。但是,我们再加入国证巨潮小盘价值指数进行比对,发现中庚小盘价值与国证巨潮小盘价值的表现相仿,这说明丘栋荣经理坚持了小盘股的投资方向,坚持了价值与基本面风格,基金的业绩取得并非依靠市值上的偏离。



今年以来备受市场关注的刘格菘、冯明远、周应波经理投资风格偏成长,区间内基金的回撤较大,介于中证500与创业板指之间,与中证科技龙头指数跌幅相仿就很好理解了。但是同样偏向成长的蔡嵩松经理则跌幅更大,接近半导体行业指数的跌幅,后面通过具体的股票投资可以印证,诺安成长混合类似于一个主动型的半导体行业基金,刘格菘、冯明远与周应波主管的基金则在成长风格中还有分散。



区间之内,郭睿经理主管的中欧品质消费股票表现不佳,但是中证白酒与中证主要消费指数表现尚可,再结合重仓白酒的易方达消费行业股票可以推测,郭睿经理的消费行业投资思路比较独特,结合股票投资来看,郭睿经理鲜有白酒投资,他的消费投资方向更偏向于新消费领域。考虑到今年以来,中欧品质消费股票的涨幅较大,暂时遇到均值回归行情也是可以理解的。

在进行基金与指数的对比研究时,最好做一下基金重仓股的功课,至少要搞清楚相关的重仓股是哪个行业的公司,公司的主营业务是什么。魔鬼往往隐藏在细节里,耐心、细心地去比对,就会有新发现。

(四)多行业均衡投资的基金 

多行业均衡投资的基金不会明显地承担行业波动的风险,也不会明显地承担市值因子的风险。尽管相关基金可能有的偏向价值、有的偏向成长、有的更加均衡,但总体来看,相关的基金都是承受介于沪深300与中证500指数之间的系统性风险。越是拉长时间看,相关基金的表现就更显稳健。



表中所选择的10个基金,虽然有的在业绩上与半导体、生物医药、主要消费等行业指数基金没法比,这10个基金的阶段性业绩也没有出现霸榜的情况,但他们当中已经有一些基金表现出了长期均衡投资的不疾而速。不信,您可以拿2月底部分如日中天的科技成长类主动基金比较一下。

作为普通投资者,大多数投资者的路径都是买入并长期持有。即便是专业的基金投资者、基金经理都很难做行业轮动,普通投资者对行业没有任何研究就更不可能走这条路了。

大多数投资者在行业投资上亏钱的路径都是,行业戴维斯双击末期,相关行业基金排名前列时买入。一段时间之后,行业景气度变化或行业估值回落,投资者吃到了均值回归行情,不知不觉间高位当了接盘侠……

全行业均衡投资的基金,基金经理已经选好了他能力圈之内,五六个甚至七八个好行业,每个行业里有选择了两三家公司。我们不做行业轮动,基金经理也不做行业轮动,我们通过耐心等待,相关的行业与公司就被轮到了。比如今年年初的科技,四五月的医疗,六七月的消费……

经过了轮番上涨之后,全市场选股多行业均衡投资的基金,也就后来居上了。虽然这种均衡投资方式几乎年年与冠军无缘,但是能多年获取中上游的业绩排名,长期跑下来,一个个也都成为金牛了。

我知道,只要行业主题有惊人的涨幅,行业主题投资就一日不会衰微,我也知道,总有人是行业主题投资的高手。但知人者智,自知者明,对于大多数处于起步和学习阶段的基金投资者来说,选择多行业分散投资的基金,可能是难度较低的一条道路。

我们可以给市场先生交一点学费,但我们切不可给市场先生交太多学费。我们可以收益率低一点,但我们决不能把时间浪费在高位接盘后的均值回归上。切记,没有勇气再进行追加买入的忍受大幅亏损是意义不大的。


拓展阅读: 
适合普通人的基金投资研究工具之一:自选基金工具篇 
主动管理型基金的研究框架(二):业绩评价

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