A股,再回不到从前了!(重要)

一叶孤城2006 2020-09-17 20:07

6月底,我曾写下一篇长篇夜报——《起点,而非终点!》。从多个角度论证,目前是A股十年期结构性牛市的起点。在此后,大量优质白马轮番暴涨。

 

而就在今天,市场纷纷讨论三驾马车中的两架——消费和医药都倒掉了,本轮流动性驱动的行情步入尾声时,我写下6月底文章的姐妹篇,从实操角度,来论证接下来该如何在A股进行投资。

 

 

 1、估值体系重塑

 

2017年写公众号伊始,我就一直在说“外资流入,更大的影响是对A股估值体系的重塑”。这个重塑,不是简单的拔高或降低估值,而是估值时要回归投资的本质,更关注企业中长期的价值创造,而不是企业短期一两年的发展。

 

自由现金流贴现模型作为所有估值方法的底层逻辑,它的公式告诉我们,企业中长期盈利对其内在价值起决定性作用。

 

只不过,让我也感到意外的是,好像就在今年3月后的一夜之间。在疫情带给全球资本市场大量低成本资金的同时,A股的估值体系也完成了初步的重塑。A股的成熟不会是一蹴而就;但作为投资人,搞清市场前进的方向,提前完成认知的提升,至关重要。

 

 

2、降维打击

 

让很多优秀的机构和普通投资者近期头疼的,远不是赔钱那么简单,而是看不懂市场了。疫情之后,全球低利率、零利率甚至负利率的资金突然大幅增加,这些长周期、低利率的资金涌入A股后,对内资机构形成了降维打击。

 

关于这一点,在我近期参与的一些内外资交流中,深有感触。而这些,才是这场估值体系重塑的核心逻辑。

 

举一个简单的例子,我过去参考日股龟甲万的估值,以及酱油持续进行产品升级和品类扩张,以及海天的品牌、渠道、管理层优势,倾向于给海天味业40-60倍的估值。但这些资金进来后,觉得80倍估值以内的海天味业都可以考虑,为什么呢?因为看5年后,海天即使估值回落到40倍后,对应股价还是会有50%左右的上升空间,80倍买入还能有每年10%左右的预期收益,这些回报他们还是可以接受的。

 

我在这里写的,并非为高估值的海天味业洗白。毕竟,无论是大家的钱,还是我管理的钱,资金的机会成本都远高于这部分外资,这个收益率并不符合我们的要求。但理解其他的市场参与者,有助于我们完善对市场的理解。更何况,这批资金代表的是成熟市场的定价规律。

 

 

3、天量IPO背后,估值挤泡沫

 

在过去,A股投资者一直认为,A股估值天生就应该高于一级市场。甚至出现了pro—IPO这样几乎稳赚不赔的生意,我就有朋友依靠这样一笔单子,全家美利坚。

 

但在注册制时代、天量IPO背后,过去的二级市场流动性溢价,将不再是常态。作为股权投资者,“一二级市场估值套利”将余日不多。而作为普通投资者,也更不要去在乎企业到底在主板、创业板、科创板还是哪里上市。投资者应该回归企业价值创造这个本质,而忽视一些博弈因素。

 

 

4、风格不再那么重要

 

所谓风格,就是看起来像18岁,其实可能是18岁,但也可能是40岁。普通投资者,抑或是专业投资者,多数都有自己的风格偏好。像我这样没什么风格偏好,不喜欢赚风格钱、更喜欢赚业绩成长钱的投资者,反倒是极少数。

 

比如有的基金经理,偏爱买消费,有的特别喜欢买医药,有的特别喜欢买TMT、对计算机企业的非线形增长很是喜欢。这就导致,市场在一个阶段内,相对比较均衡,萝卜青菜各有所爱,因为追求者众,就算某类资产估值较高也都可以维持,这个就跟美女择偶一样。

 

但是,在很多人没怎么关注的时间里,突然A股上市了非常多的好公司。比如就在今天,在大型商城很容易见到的“全棉时代”默默的上市了,还有大量的细分赛道龙头,也都在逐渐上市的过程中。

 

那么,如果再按照“二级市场理应高估值”来看待市场,肯定是不行的。因为优质供给快速增加,导致投资必须回归第一性原理,回归企业价值创造这个本质,去给企业估值。而过去因为流动性泛滥、标的较少等带给二级市场的估值溢价,在未来将很难延续。

 

在我跟内外资机构交流时,发现一些商业模式不好的公司,比如科技行业的硬件企业,越来越不受重视,就跟这些边际变化有关。因为就在你守着旧概念的时候,那些行业发展处于中早期、发展速度更快、题材更性感的标的,肯定对增量资金更有吸引力。而只有回归企业价值创造的本质,更少的考虑博弈因素,才有机会在未来“先胜而后求战”。

 

 

5、究竟该如何对企业进行估值?


如何践行价值投资,说到底,无非是对“好生意、好公司、好价格”做出不同的理解。在未来,如何对企业进行估值,看起来是煎熬,其实更简单了。就是回归企业价值创造这个本质,少做博弈。

 

未来的投资,要看的将不再是3年,而要更多的去看5年乃至10年以后的情况。当然,有同学说三个月我都看不清,怎么看5-10年。这时候,就体现出了赛道和商业模式的重要性。

 

在过去,我们按照PEG对企业进行估值——就是给予企业与未来三年增速相当的估值,然后结合商业模式给予一定的折溢价。而对于日趋成熟的A股,只有商业模式和赛道特别好的公司,在中长期具有更高的发展确定性的公司,才可以享受比较高的估值溢价。

 

 

今晚的夜报,写在茅台、恒瑞等破位下跌的时点。旧时代已去、新时代未至,但对于投资者而言,A股市场的估值体系正趋于成熟。这一次回调不是什么风格切换,A股再也回不到从前了,所以回调只是大家向确定性标的调仓换股的一次机会而已。至于我看好的方向,在前面的夜报已多次写到。

 

就说这么多,没说到的,留言区见。看完文章的读者,记得再回来翻翻留言。

 

我是城哥,在这里,有故事有观点,有逻辑有深度。

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