上市即翻倍,巴菲特的打新作业要抄吗?

丫丫港股圈 2020-09-17 20:04


最近,港股打新市场依旧火爆,银行的钱几乎被抽干,明源云额度一票难求,各个打新群里出现频率最高的句子就是"几点有额度?"。


也许是打新太热了,54年来都没有打新的巴菲特也开始参与IPO市场了。


昨天,伯克希尔哈撒韦投资的SaaS服务公司Snowflake在美股上市,挂牌后即暴涨111.6%。一夜之间,首次打新的巴菲特豪赚8亿美元,让人不禁感叹,姜还是老的辣。



那么这家叫做雪花的公司,到底有什么魔力,让从不打新,也几乎不买科技股的巴菲特破戒呢?


提供了什么价值


从官网上我们可以看到,Snowflake是一家从事数据仓库的公司,那么数据仓库和普通的数据库有什么区别呢?知乎上有一个很高赞的回答。



简单来说,数据库只是一个简单存储数据的地方,相比之下,数据仓库更需要的是提取数据、分析数据的能力。


我们不妨看看Rakuten Rewards的例子。


Rakuten Rewards是一家成立于1998年,从事购物返现奖励业务的公司,它有着1200万的会员和海量的销售数据。


在Snowflake到来之前,Rakuten的数据库无论在CPU/内存资源,还是在整体设计上都有着很大的局限性,每当需要进行数据同步或者制作报表的时候,过程都会变得很慢。


Snowflake做的事情,就是帮助他们重新搭建了一个基于云的数据仓库平台。在这个平台上面Rakuten公司的员工可以很快完成数据查询、制作报表、数据分析等工作,为进一步制定销售策略打下基础。



因此,懂得如何提取数据和分析数据,为客户创造新增价值就是Snowflake公司的核心价值。


现代商业社会中,数据就是最大的生产力。无论是日常的商业洞察,还是未来的人工智能,都依赖于数据。


毫不夸张的说,第四次工业革命中的数据,就是工业革命中的石油。


而Snowflake就是做了一整套的服务,帮助这些公司更好的运用数据,分析数据。所以也不难理解为什么Snowflake拥有这么多的大客户,客单价还可以高达11万美金。



当然,数据仓库市场上并不止Snowflake一个玩家,但是Snowflake和竞争对手相比,有几个优势:


首先,Snowflake采取了更灵活的定价模式,用户支付的价格根据其存储大小和时间来收费,而不是一刀切的支付模式。


其次,Snowflake实现了跨平台存储,支持了结构化和半结构化的数据使用,而且在使用和运维上更人性化,避免了像Hadoop那种高门槛的运维方式。


简单来说,Snowflake就是从各个方面优化了数据仓库,使得他比亚马逊的Redshift、谷歌的Big Query更具竞争力。


炸裂的数据指标


业界对于SaaS公司业务好坏的评估,有一套完整的方法,其中有几个重要的指标值得关注。


首先是收入成长性,这个指标大体上可以衡量SaaS公司的经营水平。


但是由于SaaS业务的收入一般都会摊销到未来12个月,而市场和研发费用都记录在当月,所以当SaaS公司处于高速成长的时候,现金流也会亏损。


所以评估一个SaaS公司的收入水平,更多的是Annual Run Rate进行描述,而估值通过EV/NTM(Next Twelve Month Rev)来评估。


其次是Net Dollar Retention,这项数据描述的是SaaS公司的留存率,即客户相对于上个时间段在公司的支出,有点类似餐饮公司的同店营业额增长率的意思。


这个数字超过100即表示用户在公司的产品上开支更多了,可以一定程度说明公司的产品命中了更多用户的痛点;反之则是用户产生了流失。


最后是大客户数和客单价。对于toB的SaaS公司来说,客户群体一般分为SMB(中小企业)和大企业。相当于SMB来说,大企业无论付费能力,还是经营持续性都相对要好,更重要的是,大企业的要求会更高。


所以一家SaaS公司的大客户数量,可以在一定程度上说明这家公司的产品力如何。


而客单价方面,B端客户相比C端客户的随性,其采购一般是经过仔细考量的,能节约的就会节约,所以一家公司的产品售价高于平均水平,说明B端客户是认可这款产品的,才会溢价购买。



根据Publiccomps提供的数据,我们可以看到Snowflake的各方面表现都堪称完美。


从Annual Run Rate的角度来看,Snowflake的收入为5.3亿美金,增长率高达121%,这个数据超过了90%进行IPO的SaaS公司。


特别是Revenue Growth这一项,仅次于Agora,是所有公司里面第二快的。


Net Dollar Retention方面,Snowflake更是达到了惊人的158%。一般来说,一家NDR在130%以上的公司,就已经是很优秀了,在市场上可以获得20x的估值溢价。


而Snowflake的158%简直就是壕无人性,说明公司还有很大的进步空间。在过去的八个季度中,Snowflake的净收入留存率平均值为180%,中间值为176%。



最后是大客户数方面,Snowflake的用户数始终保持高速增长,年增长率在100%以上,而且这些用户里面有很多大客户,《财富》500强中有近30%的公司是Snowflake的客户,也就是差不多150家的样子。


这也难怪Snowflake的大客户数(年合同金额大于100万美元用户,目前有56家)可以高速的发展,按照这个数据,其天花板还有很远。



从收入、留存、用户数三个角度看,Snowflake的表现可以说是相当炸裂。


竞争力及格局


当然,数据只是我们分析一家公司的参考,并不能完全反映公司未来的发展走势。


那么我们怎么去思考Snowflake未来的发展呢?


首先,从市场上来说,SaaS是一个毋庸置疑的大赛道。根据Gartner数据,全球公有SaaS市场规模2020年大概是1105亿美元,2022年大概是1437亿美元。



而Snowflake所处的细分赛道 —— 云数据仓库,市场规模约为200亿美元,就Snowflake的体量来说,天花板还很高。


不过,赛道再好,也要看竞争格局。


截止2019年5月,美国市场共有68家新兴SaaS公司,总市值为6400亿美元,几乎在各个细分赛道,你都能找到相关的SaaS公司。


比如CRM领域有Salesforce、Netsuite,HRM领域有Workday,数字签名领域有Docusign等等。



而且这些公司都靠着"飞轮模式",通过基础应用不停Cross Sale用户而不断增长。但是随着玩家越来越多,市场将会变得越来越拥挤。


也许很快,这一大批的公司就会在各自领域到达瓶颈,然后开始横向竞争。就好像曾经的互联网时代腾讯做音乐、视频、下载,移动互联网时代美团开始切入外卖、叫车服务那样。


假如面对这样的竞争,Snowflake会有什么核心优势呢?


我觉得Snowflake的优势是他的位置。他的数据仓库领域是一个很核心的领域,未来无论是商业分析、人工智能还是其他科技驱动领域,数据都是最重要的要素。


Snowflake通过数据存储留住客户后,也许可以在数据分析、数据应用上不断为用户提供更多有用的服务。


甚至说还可以打造出数据湖,商家可以在数据湖中购买别人的数据,或者出售自己的数据。


而Snowflake的风险是变化。虽然现在巴菲特现在在买科技股,但是他之前对科技股的判断是对的:科技行业变化实在太快了。


回顾数据仓库的发展史,近十年已经经历了从单机数据库->分布式数据库->云数据库->数据仓库的进化,未来也说不定从哪里又有一种更符合企业的形态出现。


而且Snowflake的底层建立在亚马逊、谷歌、微软的云服务上,一旦双方发生利益冲突,Snowflake将会有较大风险。


所以投资Snowflake,大概率不是那种安心持有的形式,而是要不断跟踪观察,就好像看一个生物如何在自然世界里优胜劣汰,是逐步壮大,还是逐渐凋亡。


估值


在昨天上市后,Snowflake的市值在几分钟内就翻了1.5倍,最高达到800亿市值,最后稍有回落收盘在253美元,市值700亿美元。



尽管Net Dollar Retention惊人,但是Snowflake目前接近140倍的PS,仍然是远高于市场。美国市场上另外两家数据仓库厂商Teradata、Cloudera,收入均高于Snowflake,但是估值一个是27亿美元,另外一个是39亿美元。



目前美国的数据仓库市场总规模大概是100亿美元,假如Snowflake能吃掉一半以上的市场,才能让其估值看起来比较合理。


所以,虽然Snowflake是一家增长惊人的好公司,但是短期来看,股价是有点高估了。后续市场情绪假如持续高昂,其股价仍然会继续冲一段,但是假如情绪回落,有可能会迎来较大的波动。


不过这不妨碍Snowflake是一家好公司的事实,建议有兴趣的投资者持续跟踪,等到市場冷清下來,巴菲特溢价慢慢減少才真正下手。即使最后也下了手,看着一家优秀公司高速成长,和同行不断竞争,最后成为巨头也是一件有趣的事情。



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