如何估值——这家公司还能涨30%?

初善投资 2020-11-22 18:54

上周,初善君写了龙头翻2倍,小弟们进入击球区?,重点介绍和推荐了新凤鸣和桐昆股份,万万没想到,两周股价就涨了30%,尤其是新凤鸣,几乎是点石成金。

那么不少小伙伴会问,新凤鸣的目标市值是多少?今天我们一起看看。

1、炼化带动大涨

我们先看一下涤纶几家公司的市场表现,涨的最好的荣盛石化、东方盛虹、恒力石化,从低点看都翻倍了。而新凤鸣远远落在最后,只有12%。

这一波上涨之后,恒力石化、荣盛石化的市值已经超过1500亿了,而新凤鸣只有183亿。

这种差异的原因一张图就能解释了。大涨公司都是因为往上游进军炼化,炼化投产之后,业绩大幅超预期,看看炼化的投资额,600亿到900亿,以前只有三桶油玩得起,现在民企进来这盈利能力妥妥的。

荣盛石化是浙石化4000万吨/年炼化一体化项目的控股股东,桐昆股份是该炼化项目的参股股东。今年1月初,浙石化炼化项目(一期)打通了全流程,实现了全面投产。11月1日,浙石化炼化一体化项目(二期)第一批装置(常减压装置等)投入运行。11月3日,荣盛石化和桐昆股份都发布公告宣布,该项目(二期)投产。

恒逸文莱炼化项目是“一带一路”重点项目之一,一期工程已于2019年11月全面投产。目前,恒逸石化的原油加工设计产能为800万吨/年。依据恒逸石化此前发布的公告,后续,恒逸文莱炼化项目二期还将建设1400万吨/年的原油加工产能、150万吨/年乙烯和200万吨/年PX产能。

此外,盛虹炼化一体化项目规模为1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯、110万吨/年乙烯等,预计2021年底投产。最近的股价走势仿佛炼化项目马上可以贡献利润一样,16天涨了50%。

在这种情况下,初善君觉得新凤鸣的行情应该还没走完。

涤纶长丝产业链如下图所示,从上游到下游分别是石油—PX(对二甲苯)—PTA—聚酯—长丝。从产业链来看,PTA和MEG为生产涤纶长丝的主要原材料,约占涤纶长丝生产成本的85%左右。在涤纶长丝生产过程中,生产1吨涤纶长丝大致需要0.855吨PTA和0.335吨MEG,PTA的原材料主要为PX,PX约占生产PTA总产本的85%,生产1吨PTA大约需要0.655吨PX。因此纵向一体化是不少企业的选择。

数据来源:WIND

目前来看,这个行业基本上都是全产业链发展,相比较而言,桐昆股份(有浙石化20%的股权)、新凤鸣专注下游PTA到长丝多一些,头轻脚重;恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹、荣盛石化四家则全部进入炼化领域,头重脚轻。

2、产能对比

2020年半年报显示,截止2020年6月,新凤鸣拥有民用涤纶长丝产能460万吨,PTA产能220万吨,然后2020年10月底投产了220万吨PTA,11月底投产了30万吨。截止2020年底,公司涤纶长丝产能和PTA产能分别为490万吨和440万吨,对外宣传满产可以实现双500万吨。

新凤鸣自己给的指引是未来每两年5套或者每年2套,每套30万吨,未来三到五年,公司还将继续上马400万吨的PTA产能,PTA将用于自身配套生产长丝,其规划建设进度将结合长丝产能情况合理推进,合力完成“两个一千万吨”的建设目标。

我们根据2019年年报对比一下各家各项产品的产量,可以看到在聚酯上,新凤鸣2019年产量为390万吨,是桐昆股份的68%,是东方盛虹的2倍。PTA产能基本都是2019年投产,产量均比较低。

截止2020年底,桐昆股份PTA产能420万吨,聚酯产能约750万吨。长期看,公司目前投资额较大的项目是170亿的嘉通能源项目,一期项目为年产 500 万吨 PTA、120 万吨新型功能性纤维(含 4 万吨切片)项目及 10,000吨苯甲酸、1,000 吨粗对苯二甲酸、2,800 吨乙醛,建设期 3 年,二期年产 120 万吨新型功能性纤维项目(含 4 万吨切片)及 2800 吨乙醛,建设期 2 年。2020年初刚刚开始建设。

数据来源:WIND

此外,桐昆股份还有浙石化20%的股权。

我们对比一下,PTA两家差不多,聚酯新凤鸣大约是桐昆股份的三分之二,桐昆还多了20%的浙石化股权。那么可以差不多得出一个结论:新凤鸣市值=桐昆股份市值*3/4-浙石化20%的股权价值。

浙石化20%的股权到底值多少钱很关键。

3、对标估值

如果按照荣盛石化来估值,荣盛石化1600亿市值里至少有1000亿是浙石化51%的股权贡献的,从这个角度,浙石化值2000亿,20%的股权值400亿,这时候桐昆股份的市值才437亿,非常低估。

如果浙石化20%的股权按照桐昆股份涨了120亿市值来计算,新凤鸣市值大约为238亿。

新凤鸣在大涨30%之后,目前市值183亿。

大概就是这样子,所以新凤鸣涨不涨取决于桐昆股份怎么涨,而桐昆股份怎么涨,取决于市场如何看待浙石化20%的股权。

更有意思的是,巨化股份正在收购浙石化20%的股权,现在还没有给估值,到时候给了在给大家一起分析。

股市和估值是不是很有意思,一点也不难,就是初中计算题水平。

最后,风险提示一下,现在聚酯价格还在底部,反转没那么快,考虑到头部企业还在扩大产能,未来仍具有不确定性。据此买入,风险自负。

最后的最后,以上数据都是静态的,企业是动态的,因此估值准确性非常值得商榷。


利益相关:作者并不持有文中股票,以上分析仅是个人的跟踪思考,不构成投资建议,据此投资,盈亏自负。另外,文中引用图表可能来自WIND中券商分析师整理的数据,在此一并感谢他们的付出。

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