晨报1123 | 顺周期击鼓,强制造起舞

国泰君安证券研究 2020-11-23 08:07



【宏观】顺周期击鼓,强制造起舞

制造业投资单月增速转正已经持续一个季度,当前的宏观经济条件,对制造业投资的景气表现相对有利:


产能利用率回升,工业企业资产负债率保持平稳,这种合意状态有利于制造业投资的持续上行;


三季度GDP产出缺口仍然为负,需求端整体有待进一步释放动力(消费复苏,出口韧性),持续的结构性补库将对后续制造业投资带来促进。


滤除趋势后,工业利润周期未来的景气修复表现,至少维持在半年以上。


基于有利的宏观条件,我们认为内外因素的共振将持续推升中国制造业动能:


内部因素,短期可选消费复苏的引领仍将持续。政策层面对促消费仍在不断加大力度(汽车、家电家具家装消费),叠加未来地产竣工端上行,地产后周期链条受益的确定性会进一步提高。长期角度,内部的产业升级将为高端制造带来结构性机会。“十四五”产业链现代化的政策红利下,国内部分高技术制造行业的政策机遇面临提升,机械设备(工业机器人)、5G建设等均将对高技术制造带来结构性助力。


外部因素,机械设备(零部件)等订单粘性下的供给替代,美国补库的开启将从出口维度,持续支撑国内制造业景气。


内外共振之中,中国的制造业动能在2021年将面临显著抬升。我们认为,经济复苏叠加政策红利将推升中国制造的升级与优化,以及全球市场份额的提升,中国制造正成为疫情后全球经济的压舱石。

 

国内经济:地产销售有所回暖,上游景气度提升。地产销售同比回升,中游高炉开工率小幅回落,钢铁产量同比回落,水泥、动力煤、螺纹钢价格提升,螺纹库存环比下降。上游原材料价格普遍回暖,此外蔬菜价格环比降幅收窄,猪肉价格环比降低。流动性方面,货币市场利率走低,人民币持续走强。


国际、国内政策:RCEP签署,助推中国经济长期增长,出口高景气再添新催化。英欧谈判再陷僵局。国内促消费政策再加码,中国对加入CPTPP持积极态度。


下周关注:数据方面,美欧将发布11月Markit制造业、服务业PMI初值;中国将公布10月规上工业企业利润;事件方面,美联储、欧央行将公布11月货币政策会议纪要,韩国、瑞典将公布利率决议。


>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《宏观:顺周期击鼓,强制造起舞》,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。


【策略】震荡格局,结构突围

3100-3500,流动性与盈利的拉锯战,交易复苏是市场的核心驱动。我们认为,未来一个季度上证综指将维持震荡,震荡区间为3100-3500点,核心源于流动性与盈利修复的拉锯。货币政策收紧预期以及信用缺锚仍是当前约束风险偏好的重要力量,市场突破上沿尚缺乏基础。震荡之中,重在结构,盈利替代无风险利率下行成为市场运行的内核。11月拜登胜选、辉瑞新冠疫苗催化以来,全球复苏交易出现共振,铜、铁矿石等主要工业金属、原油价格大幅上涨、美国债券期限利差走阔,以及包括A股在内的全球股票资产内部对经济预期较为敏感的周期、可选消费品开始跑赢,大类资产变动隐含的是投资者对全球复苏与再通胀预期的升温。全球复苏仍在早期,方向重于波动,交易复苏与复苏当中的结构性机会仍是当前股票风格的主线。


人民币升值叠加外部风险落地,股票资产处于较为友好的交易窗口。10月以来美元兑人民币从6.8加速升值至6.56,海外资金持续流入A股。但在10月以前,人民币升值外资却流出,10月前后外资行为的重要差异在于诸如中美关系、美国大选等风险预期的落地,投资者从担忧风险转向寻找机会,对风险较为敏感的博弈型外资开始回流中国市场。从更广泛的视角我们可以看到,同期全球资本持续流入新兴市场股票基金。尽管从10月以来市场仍处于震荡的格局中,但是微观交易结构出现了明显的改善。我们认为,人民币升值+外部风险落地+复苏交易,有利于海外投资者继续增配中国资产;另一方面也有利于提升受益于经济修复的股票类别尤其是低估值蓝筹的股票弹性。


“涨价”强逻辑背后:制造的突围,消费的切换。近期市场的最强逻辑是围绕“涨价”展开的,包括中游玻璃、涤纶至上游MDI、天胶、有机硅、锂等品种。应对当前“杀估值”质疑,顺应“复苏交易”的共识,两者合力就是涨价品种,也就是我们一直强调的景气度对抗杀估值。9月以来A股风格结构一个明显变化,在于从追逐短期业绩确定性(如9月基建链)到布局远期盈利复苏(如汽车、新能源、家电、石化等)。其背后是经济复苏阶段认识的变化。国内经济动能由政策刺激、基建与地产托底过渡到消费的回暖、出口的改善以及企业资本开支的上升。这也意味着投资的关键,落脚在制造和可选消费。


立足中国,面向全球,紧扣可选消费+中国制造两条配置主线。美国房地产市场的景气度超预期高涨,微观调研港口、制造业订单及出货火热、2020Q3化工、机械等资本开支已有明显提升,都在反映全球复苏的节奏将快于市场预期。与2017年的全球朱格拉周期不同,当前针对中小微企业的融资环境已有明显改善,制造业的资本开支将大幅修复,这意味着中国制造业与全球复苏的共振将更为强烈。我们需以更高的视角、更远的盈利景气看待投资机会,推荐“可选消费+中国制造”两条主线:1)可选消费推荐:酒店/白酒/汽车/家电/航空。2)中国制造推荐:新能车/光伏/机械/石化/基化。


>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《策略:震荡格局,结构突围》,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。


【策略】策论汽车:需求强复苏,重估进行时

内需占主导,第五轮强复苏周期引领汽车布局“黄金时期”。中国汽车整车行业国内收入约占95%,汽车指数的行情几乎同步于乘用车销量,当前仍处于第五轮产销周期上行的初期阶段。本轮内需修复来源于疫后经济复苏,消费回暖。工业口径下汽车制造业工业增加值与利润总额累计同比增速加速回暖,当前分别达到4.4%、3.0%。需求的扩张也带来了投资端的扩张,当前汽车制造业的资本开支增速环比9月上升1.3pct,处于超预期的恢复进程中。随着后续内外需复苏的延续,乘用车销售数据的持续向好,汽车行业布局正当时。

把握“中国制造”之内外需复苏主线,当前正在进行时。经历了四轮周期的洗礼,“中国制造”的汽车行业在周期磨练中不断成长,本轮内外需复苏背景下有两条主线值得挖掘。(1)国内部分二线汽车龙头如吉利、长安销量同比回升速度亮眼,随着后续复苏向三四线城市的进一步扩散,二线车企龙头销量有望超预期。(2)外需复苏拉动汽车零部件业绩高增。汽车零部件10月出口额同比增速达到21.93%,实现三个月提速,且后续叠加海外库存低位需求复苏,零部件细分存在持续高增长并超市场预期的可能。

展望“中国制造”之价值重估主线,未来空间可期。随着“中国制造”的崛起,未来三大逻辑支撑存量市场龙头车企的“价值重估”。(1)近年来国产车性能提升外观更时尚,受到市场认可度明显提升,当前相对于主流合资品牌,国产车销售量份额已经上升至43.17%,为近年来的最高位。(2)A股市场汽车行业集中度提升,整车CR5达到75.19%,龙头车企竞争力不断增强。(3)对标造车新势力,传统车企也逐步加大新能源业务的投入,与互联网企业开展深入合作,这将为车企带来更多增量业务,价值重估可期。

盈利反转趋势确立,估值与微观结构均合理。Q3汽车盈利反转趋势确立,行业单季扣非净利增长65.63%,ROE录得正增长至3.78%,后续随着营收恢复的加速,总资产周转率有望提升进而带动盈利能力的进一步恢复。从汽车行业PB-ROE来看,随着景气趋势的向好,ROE水平逐季向上修复,估值具备向上空间。微观交易结构来看,当前汽车处于低配1.34%的状态,后续基金进一步加仓值得期待。

推荐“中国制造”之汽车三条主线:(1)二三线整车厂商销量有望超预期品种。重点推荐标的:吉利汽车、长安汽车等。(2)传统车企龙头品种有望迎来价值重估。重点推荐标的:广汽集团H、比亚迪等。(3)受益于海外需求复苏的汽车零部件企业。重点推荐标的:爱柯迪、精锻科技、华域汽车、福耀玻璃等。


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【交运】全球集运行情的第三阶段:“紊乱”

替代:Q2全球供求双降,中国出口份额大增。Q2疫情全球化,集运需求总量下滑,班轮公司预期增加停航,供求双降。而中国率先复产复工,中国占全球贸易总额比例在5月创下全年最高点,推动运价回升。5月31日我们逆市首次覆盖推荐中远海控H,并与企业、航交所和行业协会召开多轮电话会议。因为早在5月,中国领跑全球复苏不是一种预测,而是可验证的现象。


补库:Q3欧美消费恢复,补库存启动。疫情期间的补贴,推动美国等进口国消费复苏,6月份开始美日欧零售恢复增长。欧美消费的超预期恢复,带动补库存。尽管航司全力增投运力,但补库效应推动亚太出口国9月出口全面正增长,量价双升。尽管强度超出当初的预期,补库是我们5月份首次覆盖报告就已经预测的事件。但是周期的演化往往超出我们的预期——10月份全球供应链进入“紊乱”阶段,并不在我们5月预期的场景之内。


紊乱:Q4全球供应链紊乱,运价脱离供求。从全球集装箱运量、中国出口增速、中国枢纽港外贸集装箱吞吐量看,四季度运输需求增速并没有明显提高。但是,欧美供应链产能的弹性极弱,导致全球供应链在高产能利用率阶段出现“紊乱”,表现为港口拥堵、准班率下降和集装箱短缺等问题凸显。供应链的“紊乱”,意味着尽管船公司投入了几乎所有的运力,但有效供给环比下降。


展望:供应链“紊乱”持续时间不确定。“紊乱”是一个全球网络效率下降的过程,是一个有效运力下降的阶段性现象。缺箱是一种有效供给收缩的跨航线传导机制,箱子从低运费航线抽调到高运费航线,加快了运价上扬在不同的航线之间传播。“紊乱”与城市堵塞相似,是一种难以预测发生时间,也难以预测结束时间的物理现象。


此外,美线即期运价大幅上涨后,已经高达长协价的2.7倍,有理由预期2021年美线长协运价大幅提升,我们目前的判断是50%。


尽管投资者不习惯分析师说“我不知道”,但随着运价综合指数逼近十年高位,集运运价就像上海陆家嘴傍晚堵车时的滴滴费率那样,难以预测。当下的集运市场,如同一场旋律优美渐入高潮的舞会,大多数人不愿意道声晚安,也没有人知道舞会何时结束。


风险提示。对航运联盟的反垄断监管加强,疫情反复冲击需求,2021年经济复苏缓慢。


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【固收】永煤事件发酵后,利率迎来波段博弈机会

永煤事件发酵难以引发信用显著收缩。永煤事件冲击进入第二阶段——风险向可比主体扩散,导致近期弱资质主体的一级发行受到冲击。压力测试显示,短期风波不必过度悲观,若出现极端情形,可能影响社融存量增速2-3%。考虑到“跨周期调节”和“底线思维”,后续事态演绎很难出现极端情形,因此预期信用加速收缩导致债熊转牛,兑现概率并不大。


永煤事件发酵导致流动性冲击或将平复。信用违约事件爆发,往往导致短期流动性冲击,但是随着冲击收敛,债市会逐渐回归到此前自身的运行逻辑。回顾历史上的标志性信用违约事件,2016年中铁物资事件中,债基净赎回或超过1000亿,而2019年包商事件中,债基赎回压力有限,但城商行在2019年6月单月债券总托管量(中债登+上清所)减少2361亿。我们认为,本次信用冲击导致的流动性冲击规模应该类比2016年。参考过去两次重大信用事件冲击持续时间在三周左右的经验,本轮“永煤违约”事件对于市场的短期冲击或已进入尾声。随着永煤违约事件导致的流动性冲击慢慢趋于平稳,债市也会慢慢恢复到此前慢熊的格局。


永煤事件发酵利好权益和高评级信用债。打破国企刚兑信仰也能推动无风险利率下行,结合经济开始复苏+央行不会主动收紧的背景,更利好权益市场。信用债从中长期来看,将更多表现为两极分化,债市估值体系实现重构。虽然短期内部分资金可能向利率债迁移,却难构成新一轮资产荒。一方面利率债的收益要求不达标,且面临的久期敞口较大;另一方面,2016年资产荒实质上等于无序杠杆,一旦流动性反转就很快被证伪,而当前的流动性环境似乎并不支持过于激进的杠杆套利策略。


债市慢熊格局持续,利率迎来波段博弈机会。总的来说,我们认为信用收缩导致债熊转牛的概率不大,债券中期慢熊格局不变。随着10年国债利率愈发接近3.5%(我们预估的本轮债熊的顶部),其向上阻力越来越大,在永煤事件冲击趋于缓和的背景下,不排除部分资金阶段性向利率债迁移的可能性。因此,债市难以连续暴跌,下一阶段交易型资金可以博弈利率波段的机会,越跌越买。


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【固收】人民币持续升值的背后

人民币对美元和一篮子货币显著升值。2020年年初以来,人民币兑美元在岸汇率、CFETS人民币汇率指数分别升值5.5%和4.6%,而美元指数贬值4.3%。人民币对美元的大幅升值主要来自于美元指数的下跌,而后者主要由于美元对欧元和日元的贬值,欧元贡献了近75%的美元指数跌幅。


从“被动升值”到“主动升值”,从“局部升值”到“全面升值”。6-7 月人民币对美元的升值主要由外部因素贡献,而8 月以来内部因素开始对汇率形成正面贡献并开始主导人民币的定价;6-7月人民币对美元的升值只是“局部升值”,但对其他货币(欧元、澳元、英镑、韩元与日元)而言仍在贬值,而8 月以来人民币对一篮子货币开始“全面升值”。


2020年以来,人民币对一篮子货币的升值,除了来自美元自身贬值,也有人民币对新兴市场货币普遍升值的原因。最大的贡献来自人民币对美元、俄罗斯卢布、墨西哥比索、南非兰特、土耳其里拉的升值,贡献度分别为24.7%、22.2%、6.0%、5.1%、5.0%,人民币对以上货币的中间价分别升值5.0%、23.8%、12.7%、14.3%、26.5%。


从美元周期来看,美元可能已经进入中长期下行通道。回顾1973 年以来美元运行的轨迹,概括起来一共经历了“三贬三升”6 轮周期。2020年新冠疫情迫使美国重返金融危机时期财政赤字货币化的老路,美元面临中长期下行的结构性压力。另一方面,随着全球复苏共振、风险偏好在大选尘埃落地后回升、疫苗研发进展超预期,美元也面临周期性的下行压力。


人民币对美元和一篮子货币升值的核心原因是国内经济和金融周期领先海外,而这一趋势有望继续延续。中美基本面的分化导致了中美货币政策周期的错位。展望2021年,美元指数将由于结构性和周期性的原因延续弱势,中长期来看可能已经进入新一轮的下行周期。人民币对美元的升值趋势有望继续,即便斜率难以重复2020年,人民币对美元的汇率也有可能向过去三年的低点6.30附近靠拢。此外,即便全球海外复苏共振,人民币对一篮子货币未来仍然有望保持较强的走势。


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【金工】市场震荡上涨,盈利低波占优

本周市场主要指数多数上涨。上证180和中证100涨幅最大,分别为2.3%和2.2%;创业板指和创业板综跌幅最大,分别为-1.5%和-1.1%。本周行业多数上涨,持续分化较大。有色金属和国防军工行业涨幅最大,分别为6.3%和4.3%;医药和电子跌幅最大,分别为-1.4%和-1.3%。


上涨股票风格分析:与上周风格相比,市值暴露有所提升,贝塔、动量暴露有所降低,其他风格暴露与上周基本一致。对于组合收益拆分:组合收益3.07%,风格收益-0.17%,行业收益-0.81%,阿尔法收益4.05%。盈利、杠杆和BP贡献了较高的收益;本周风格收益贡献为负,阿尔法收益显著为正。


风格因子收益:本周盈利收益最高,周累计收益为0.367%,杠杆收益次之,为0.273%,BP第三,为0.270%;贝塔、动量和波动率因子负向收益较大。


因子有效性:动量类:因子IC方向与上周相比方向变动较小,有效性降低,反转效应显著;估值成长类:与上周相比,因子有效性方向变动较小,有效性提高;盈利类:因子有效性方向与上周相比变动较小,有效性降低;投资类:因子有效性方向变动较小,因子有效性降低;无形资产类:因子方向变动较小,多数为负;市场摩擦类:因子方向变动较小,整体有效性降低;波动率类因子有效性提高,表现为低波效应。


组合收益追踪:基本面组合收益率2.81%,样本区间组合收益率61.80%;陆股通组合收益率0.24%,样本区间组合收益率61.80%;因子收益拆分组合收益率2.55%,样本区间组合收益率69.90%;量价因子组合收益率1.59%,样本区间组合收益率84.32%。


指数风险预测:涉及指数预测波动率所处范围为19%至27%,相比上周降低。其中,创业板综波动率最高,为26.9%,其次是创业板指和中证1000,分别为26.5%和25.8%,风险相对较高;上证综指预测波动率最低,为19.7%,其次是上证180和中证100,分别为21.0%和20.8%,风险相对较低。


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【金工】市场仍处短期上行趋势中,择时策略偏多

股指期货

本周三大宽基均为上涨,上证50表现最佳。上证50期货及指数涨跌幅分别为2.42%,2.21%。沪深300期货及指数涨跌幅分别为1.95%,1.78%。中证500期货及指数涨跌幅为2.22%,1.84%(股指期货收益均包含展期收益)。


IH、IF及IC价差均急剧收敛(当月-次月),表明近期市场情绪显著转好,多头力量增强。


本周各大股指期货持仓量及成交量均呈下降趋势。其中IC、IF、IH周度平均持仓量较上周分别变动-6100、-15934、-4451手,成交量较上周分别变动-3556、-12474、-3449手。


本周IF择时策略周度收益为2.05%,同期沪深300期货收益为1.95%,超额收益为0.1%。IC择时策略周度收益为2.57%,同期中证500期货收益为2.22%,超额收益为0.35%。目前仍处上升趋势中,策略偏向于看多,但沪深300量能有所萎缩,警惕回落风险。


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【金工】新能车抱团松动,警惕短期市场波动

权益市场走强。股票型基金整体上涨,股票型基金中风格偏向中盘成长,行业偏向周期上游的基金表现相对较优。债券型基金收益走弱,货币型基金收益整体走弱。配置原油的另类投资型基金收益较高。


主动股票型、混合型基金收益相对较优。债券型基金收益相对最低。股票型基金中,金融板块相关基金表现较好。


股票型ETF收益亮眼。股票型ETF收益表现较好,另类投资型ETF相对表现较差,股票型ETF中周期ETF表现最优,医药ETF收益最差;医药ETF份额增长最为显著,资金净流入,低波ETF份额减少最为显著,资金净流出。


另类投资型LOF收益持续表现弱势。股票型LOF涨幅最大,另类投资型LOF收益较低;股票型LOF份额增加最显著,资金净流入,另类投资型LOF份额减少最明显,资金净流出。


本期推荐选股能力最强的5只主动型基金,以及可选消费板块与红利风格ETF。可选消费板块当前估值合理,处于回补过程中,政策利好,红利风格占优。


新能车机构抱团松动,警惕短期市场波动。由于《新能源汽车产业发展规划》等利好新能源汽车的政策频出,新能源汽车板块录得较高收益,机构也开始抱团新能源汽车相关个股。但我们发现近期机构对于新能源汽车板块的抱团有所瓦解,具体表现为新能车ETF遭机构大额赎回:11月以来的3周内,新能车ETF流通份额减少10%;机构减持新能车板块龙头股:比亚迪、汇川技术、恩捷股份、赣锋锂业等龙头股近5交易日机构专用席位均为异动净卖出;北向资金卖出新能车相关个股:近5交易日中,北向资金对于新能源汽车相关个股的总成交净卖出额达5.99亿元。我们认为机构抱团瓦解的原因可能包括年末机构偏好低估值板块:当前新能车板块的PE处于近1年PE的94.12%分位点处,估值较高,而我们在前期的周报中曾提及年末考核降至,公募基金风险偏好降低,偏好低估值板块。对于新能车机构抱团松动这一现象,我们认为中长期角度新能源汽车仍是未来优势赛道,但短期内的机构抛售压力,以及高估值背后的回调风险值得投资者警惕。


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【金工】围绕经济复苏节奏增配权益资产

择时

信用债事件情绪修复,经济复苏带动市场慢牛。本周市场开始修复此前信用债暴雷对情绪的冲击,上涨的同时风格结构体现出明显的防御属性。从大类资产价格变化角度来看,我们观测到市场近一个月交易的核心是利率和通胀因子,相对地,市场开始持续看空信用因子,这与信用债打破刚兑的事件相吻合。而经济增长因子并未受到市场的重视,其极有可能在接下来的一个月随经济复苏而爆发。因此,在下一阶段我们认为经济复苏仍将是市场最为关注的主线,随着海外疫苗落地,国内经济持续修复,市场中枢将持续抬升,建议积极建仓,长期持有。


本周市场并未大涨,但上证综指已经重新确立了日线级别上涨,月线级别也即将确立上涨趋势,12月市场有望迎来日线、周线、月线三级别联立上涨。近年来,日线级别下跌时间短,下跌幅度小,随着市场资金结构的变化,大盘正逐渐体现“熊短牛长”的特征。


本周五大盘均线强弱指数上升至160,大盘活力指数上升至47%。本周热点分散度53%,炸板率28%,与上周相比均出现明显下降,市场情绪回暖,风险偏好指数相比上周也有所上升。


行业与风格

从中证800成分股的风格来看,本周杠杆因子继续强势,而残差波动率和BP因子收益明显下降。年末临近,伴随预期风险继续下行,高杠杆风格有望在四季度继续保持强势。


选股

沪深300基本面多因子增强策略2020年以来跑赢沪深300指数11.13%,信息比率4.57,最大回撤1.33%,本月超额收益-0.20%。


下周解禁比例超1%个股共25家,解禁比例超过50%的限售股有4只,下周重点关注:浙商银行、山东出版、恒林股份。


使用百度指数近30日均值数据构建冷门股因子,本周主要推荐三环集团、长城汽车和青岛港等。


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【非银】资产端与负债端两端预期均将改善,继续推荐保险

我们认为后续市场对保险板块资产和负债两端的预期均将改善,我们继续推荐保险板块。


从资产端而言,此前“逃废债”的风险事件,使得市场对保险板块资产端改善预期造成负面影响(国债收益率下行),本周监管层不断发声,我们认为信用类事件引申出来的对保险板块资产端的负面担忧将有所缓解,资产端的不利预期将缓解;从负债端来看,各公司管理层更为重视开门红及基于“客户经营”思路的寿险改革,我们认为后续包括开门红在内的负债端预期将有所改善。基于上述资产端和负债端的超预期,我们继续推荐保险板块,首推中国平安。


我们建议增持如下标的:保险板块:中国平安/新华保险/中国太保;券商板块:华泰证券/中信证券。


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【建材】从紧平衡到供给缺口

维持玻璃行业“增持”评级。我们认为市场对浮法玻璃供给格局存在显著认知偏差,实际上政策严禁新建浮法线、环境敏感地区的环保高压以及竣工需求复苏使得浮法工业已然处于供需紧平衡之态。而2020年1月工信部产能置换新规的严格执行使得光伏玻璃呈现供不应求之势,部分超白浮法产线转供光伏,或导致建筑级浮法供给缺口的出现。我们认为市场低估了浮法玻璃2021年潜在的量价弹性,当前时点,宛若2017年初之水泥。重点推荐全球玻璃制造龙头信义玻璃;业绩高弹性,新成长赋能的旗滨集团及重新聚焦“三块玻璃”主业的老牌玻璃龙头南玻A。


浮法工业已然进入非产能扩张周期,宛若2017年水泥。2020年与2019年浮法行业皆呈现极致的“V”型反转,即使淡季量价亦不淡。我们认为主要原因在于2019年始竣工需求已进入集中释放周期,供给端政策严禁新建产线、严肃产能置换,事实上浮法玻璃已然进入非产能扩张周期,高窑龄产线成为“滚动调控阀”:我们测算2016年后浮法在产产能基本维持在9亿重箱上下,而当前时点,2013年前投产尚未冷修的高窑龄产线共79条总产能5.2万吨/天,约占当前在产产能的32%,远超26条有效冷修线(含指标出让及拍卖)的1.4万吨/天的产能。


超白浮法转产,或驱使供给缺口从光伏玻璃向浮法玻璃切换。2020年疫情之后,全球光伏装机需求复苏,双玻组件加速渗透,供给端却因疫情及工信部政策的限制(2020年1月光伏玻璃行业亦被认定成产能过剩行业)释放延迟,供不应求驱动下半年光伏玻璃价格持续抬升:主流3.2mm光伏玻璃从上半年低点的24元/平,涨至11月中旬的42-45元/平。我们判断2021年光伏玻璃将延续供不应求态势,或促使部分超白浮法产线转供光伏组件背板。根据行业协会数据,我们估算2021年或有9条浮法产线转产光伏级,总供应量将达5700t/d,有效缓解光伏玻璃供应压力,却反而放大了浮法玻璃供需矛盾:测算2021年建筑用浮法玻璃供给缺口约6400万重箱/年,约占2020年预计平板玻璃总产量的6.8%。


信义、旗滨等浮法龙头2021年业绩弹性将高展。若2021年部分超白浮法实现转产光伏组件背板,建筑用浮法原片供给缺口将放大,进而持续推升浮法量价弹性,而转产的光伏组件背板亦将显著增厚龙头公司业绩:我们测算旗滨集团、信义玻璃即使最悲观预期之下2021年业绩仍实现同比高增,中性预测下两者对应归母净利分别为39.3亿元、82.7亿港元,分别同增88%、49%,当前对应2021年PE均不到10X。


风险提示:竣工需求羸弱、光伏新增装机不及预期、浮法产能限制放开


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【钢铁】本轮钢铁股上涨的本质是Alpha

钢铁板块快速上涨,个股涨幅分化明显。近期钢铁等周期板块股价持续上涨,引发了市场热情和关注,市场表现类似于2017年供给侧改革时期。目前市场一般认为是下游需求超预期带来的板块行情,但我们观察到,虽然钢铁行业“滞涨”股票较多,而部分个股却持续上涨。我们重点推荐的方大特钢、ST抚钢、中信特钢近期持续创新高。


传统看钢铁的投资逻辑是看行业Beta,需求没有大反弹,或者供给侧没有大的收缩,就基本可以断定行业整体无投资机会。市场目前公认的钢铁行业投资逻辑和框架基本为自上而下,这种框架下,钢铁行业的投资机会主要来自于对钢铁价格的判断,也即判断供需关系,进而测算公司的业绩弹性、寻找投资机会。但周期行业的属性却决定了行业主要产品价格的周期性波动,企业利润跟随价格在盈利和亏损两极来回摆动,市场逐渐认为钢铁股的持股体验差、投资难度高,钢铁行业基金持仓低位徘徊。如果说电子股的高增速代表未来,那么周期股的高增速只代表现在。


产业格局的变化带来个股分化这一轮的钢铁股上涨,其实我们仔细看一下会发现一个现象,板块不再同涨同跌,而是个股涨幅远大于板块。这里原因不在于需求端的超预期,而是产业格局的变化。钢铁行业需求端未来几年市场的预期普遍一般,而产业端的变化才是本轮龙头股价上涨的核心。产业端的变化主要包括四点:第一是集中度迅速提升,表现为宝钢自上而下的兼并重组及民营企业自下而上的产能收购扩张,表现的是宝钢在汽车板领域的定价权以及方大特钢兼并收购降成本的成长性;第二是钢价波动性下降,源自电炉废钢占比提升,产业供给易变性加大,调节供需关系从而稳定价格,表现为行业龙头企业超额盈利稳定与持续;第三是精细化管理,钢铁公司降成本及在生产过程中对科技的应用应该是最领先的,国内龙头钢铁企业的成本优势全球领先,是真正的全球核心资产;第四是特钢占比的持续提升,表现为ST抚钢及中信特钢的需求持续增加,品牌优势逐步确立。


本轮钢铁股上涨的本质是Alpha。从2020年开始,国泰君安钢铁团队开始注重对个股的自下而上研究。我们认为行业的下滑将促发龙头集中度的提升,这在制造业里面将创造很多的投资机会。看管理、看成本、看效率、看扩张将是周期品走出周期,持续成长的核心利器,也是未来选股的核心逻辑。钢铁这一轮的本质不是Beta,而是Alpha,需求超预期是部分催化。


风险提示:疫情二次爆发;货币政策超预期收紧。


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【钢铁】需求再超预期,四季度行情持续演绎

本周钢材需求再超预期,钢材库存连续六周快速去化。本周截至11月18日建材日均成交量22.84万吨,建材成交量维持高位。本周五大品种钢厂库存、社会库存分别下降18.81、77.77万吨,其中螺纹钢钢厂库存、社会库存分别下降13.98、57.69万吨,钢材需求持续强势、库存快速去化。我们测算本周五大品种钢材表观消费量1171.8万吨,创2015年以来钢材同期需求的最好水平。我们认为下游需求的持续性较强,钢材库存将维持去化的趋势。


建材需求持续上升,制造业需求维持高位。我们观察到,以螺纹钢为代表的建材需求自10月中旬以来持续上升。本周螺纹钢表观消费量达431.65万吨,保持往年高位。此外,3季度以来我国汽车、家电在国内和出口需求的拉动下持续上升,10月汽车销量单月同比增长11%,维持在较好水平,而工程机械行业维持高增速。我们认为制造业需求的持续性较强,制造业用钢需求将维持高位。


继续看好四季度行情,维持板块“业绩估值双升”判断。我们前期“板块在四季度迎来业绩估值双升”的判断已经逐渐兑现:一方面,钢材下游需求的季节性虽然推迟但并未消失,而供给上升空间有限,整体弹性远小于需求,钢价有望在四季度走强。另一方面,海外四大矿山供给在Q4逐渐回升,高位矿价将逐步走弱,吨钢毛利会出现扩张。目前新冠疫苗进展顺利,全球经济或在2021年迎来复苏,我们认为钢材需求向好的趋势不会改变,继续看好板块四季度行情。


成本为王,重点推荐版块龙头。判断在此次疫情结束之后,一方面是需求端未来2-3年的需求周期可能因为地产和基建发生变化,我们相对乐观。同时中长期看产业格局向好,集中度提升,龙头议价权提升,竞争格局优化。钢铁板块目前处于低预期、低估值阶段。重点推荐成长性和成本优势兼具的行业龙头:方大特钢、韶钢松山;低估值板材标的宝钢股份、华菱钢铁。同时推荐特钢及高端材料标的:中信特钢、ST抚钢、甬金股份、北京利尔、久立特材、永兴材料。


风险提示:疫情超预期发展;宏观政策力度不及预期


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【有色】电解铝或迎来三年大周期

周期研判:电解铝或迎三年大周期。本周外盘金价下跌0.3%,白银下跌3.2%,金银比回复至78.8。动力电池景气度持续上升,十月份国内新能源汽车产销旺盛,锂价或开启上行。美大选行将落地,市场看好后续财政政策提振,开启再通胀交易,持续利好黄金/铜/铝等大宗商品。


电解铝或迎来三年大周期。铝:目前国内迎来金秋旺季,同时竣工加速,未来三年持续高增长。电解铝上周社会库存下降1.4万吨至61.5万吨。我们的观点:高铝价可持续(本轮铝价上涨是由于新一轮消费周期开启拉动,未来供给增长路径确定,但需求仍可能继续超预期),高盈利可持续(高铝价的支撑;氧化铝价格仍会保持在持续弱势的地位)。2020年1-10月铝供给在高利润刺激下放量明显(+4%),铝材出口下滑明显(-10%),但国内社会库存一直走低,侧面印证国内消费极强,铝消费大超预期。据我们测算,2020年铝消费同比增长达12%(2019年几乎无增长),全面超市场预期。铜锌:智利/秘鲁铜矿疫情后并未恢复到疫情前生产水平,罢工仍然在持续。疫苗落地市场开始交易复苏预期,疫情期间铜矿资本开支继续压缩,2021年或遇到供需错配,继续看多铜铝。增持评级:紫金矿业,云铝股份,神火股份,中国铝业等。


需求上行,供给有限,锂价或开启上行。本周碳酸锂价格继续上涨,Altura破产后澳矿供应开始收紧,叠加天齐部分产能无法保证,而电动车行业超预期,根据中汽协数据,10月国内新能源汽车上险量为12.6万辆,同比上涨上涨11.5%。本次电动车周期或由高端消费需求拉动,可以看到国内小鹏/理想/蔚来等新势力厂商三季度业绩陆续超预期。预计2021年碳酸锂需求达到40万吨左右,锂价或开始缓慢上行。钴收储开始,其具备重大战略意义:钴全球80%供给来自刚果金,冶炼产能几乎集中在中国,而中国90%的钴都依赖进口。所以对中国这样一个钴资源稀缺国而言,收储为国家战略储备具备绝对意义。钴作为战略品种,95%以上供给来自海外,目前是确定性的需求+库存低点,建议增持相关品种。从供给格局来看,锂钴行业集中度高,龙头公司增长确定性较强;预计未来5年,锂盐行业需求复合增速达23%,氢氧化锂需求年复合增速更是达40%,钴行业需求复合增速达10%以上,维持锂钴行业增持评级。增持评级:华友钴业,赣峰锂业, 受益标的:寒锐钴业,雅化集团等。


风险提示:宏观经持续大幅低于预期,电解铝产能投放加速


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【交运】中通快递(ZTO.N):不惧挑战,稳步前行

维持目标价,维持增持评级。2020年电商快递行业高增长与高强度竞争并存,外部环境对中通快递的扩张战略产生不利影响。而公司以较强的规模经济、充足的产能储备、加盟商的信任迎接挑战。考虑新进入者未来两年的影响,我们调整公司2020-22年归母净利润预测至45.6/40.1/41.1亿元(此前预测 45.2/47.9/50.8亿元),对应Non-GAAP口径归母净利润为 48.2/42.7/43.8 亿元。公司市场份额扩张趋势不变,竞争优势增强趋势不变,维持目标价41.08美元,维持增持评级。


业绩符合预期,来源略有不同。公司2020年Q3业务量同比增长51%,达到过去四年最高;市场份额达到20.8%,相较2019年同期提升1.9个百分点;Non-GAAP归母净利润12.1亿元,同比下滑8.2%,符合预期。但利润来源与市场预期有所不同,其中2亿元来自于税收返还,而非主业盈利。扣除2亿元的影响后,利润同比下滑23%。下滑幅度仍显著低于同行,继续体现龙头的规模经济比较优势。


外部因素略有不利。2020年公司市场份额的提升速度略低于我们此前预期,原因包括两方面:1. 2020年快递行业需求增速远超预期,中通快递增速虽达到了四年新高,但旺盛的需求与有限的产能未能使中通份额提升加速;2. 2020年新进入者通过战略性亏损参与竞争,增加了中通为提升市场份额不得不付出的代价。


不惧挑战,稳步前行。无论外部环境短期如何变化,中通快递上市以来持续加基础设施建设,提升服务质量与运营效率,公平合理扶持加盟商,增强资本实力。以中通快递当前的规模优势和资本储备,未来三年,公司逐步提升市场份额乃至占据显著优势的趋势并未改变。


风险因素。2021年价格战或进一步加剧,将影响公司短期盈利;产业资本或阶段性地影响行业出清节奏。


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【公用事业】10月水电继续高增,推荐类债与成长兼备的大水电

下周观点:10月来水偏丰,水电单月增速25.4%,创近5年新高。受益于来水偏丰,10月水电发电量同比增长25.4%,增速较9月提升2.6个百分点,单月增速创近5年新高;火电受水电挤压,10月火电发电量同比下降1.5%,增速由正转负(9月火电增速为0.2%)。(1)水电:看好四季度业绩表现,叠加投产高峰即将到来,继续推荐大水电。2020年汛期雨水偏多,Q3水电板块归母净利润同比增长28.9%,目前各公司水库蓄水情况较好,预计Q4发电仍将较为可观,看好Q4业绩表现。同时2021年起水电将进入新一轮投产高峰,水电成长性即将显现。继续重点推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电。(2)新能源发电:碳中和背景下,风电光伏大有可为。我国承诺到2060年实现碳中和,为达到减排目标,风电光伏发电的成长空间广阔,运营商有望受益。推荐福能股份,受益标的中闽能源、节能风电、太阳能、龙源电力、协鑫新能源。(3)燃气:冷冬来袭天然气需求量上升、价格上涨,推荐拥有上游气源优势的城燃公司。城燃公司有望受益于冷冬带来的天然气需求量提升,同时冷冬预期之下天然气价格上涨已经启动,拥有气源资源的城燃公司成本端优势有望体现,继续推荐拥有上游气源优势的城燃公司,推荐深圳燃气、新奥能源,受益标的新天然气。(4)核电:三代技术逐渐成熟+新机组有节奏核准,核电发展稳步推进。2020年9月,国常会核准海南昌江和浙江三澳共4台三代核电机组,预计后续国家将有节奏的核准新项目,预计未来每年审批6台左右,核电发展将稳步推进,推荐国内核电龙头中国广核、中国核电。(5)火电:电量无忧,但受制于煤价上涨,火电四季度业绩承压。2020年前三季度受益于煤价下降,火电板块业绩显著改善,2020Q1-Q3火电板块归母净利分别同比增长40%,冷冬背景下预计Q4电量无忧,但由于近期动力煤价上涨较多,预计火电Q4业绩将承压,但全年业绩增速仍将保持较高水平,继续推荐低估值大火电华能国际(A+H)、华电国际(A+H),受益标的华润电力。


上周市场回顾:本周水电下跌1.04%,相对沪深300下跌2.82%;火电、燃气、新能源发电分别上涨2.14%、上涨2.04%、上涨1.99%,相对沪深300分别上涨0.36%、上涨0.26%、上涨0.21%。电力行业涨幅第一的公司为联美控股(7.92%),燃气行业涨幅第一的公司为长春燃气(10.32%)。


煤价更新:动力煤价环比有所上升。本周秦皇岛动力末煤(Q5500K山西产)平仓价为611元/吨,较上周环比上升2元/吨;CCI动力煤价格指数为616元/吨,较上周环比上升2元/吨。


风险因素:用电量下滑超预期、煤价上涨超预期


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【煤炭】积极拥抱顺周期,相对收益将持续

顺周期资产优势凸显,板块再度领涨市场。本周煤炭板块上涨3.44%,跑赢上证1.40个百分点,涨幅全行业10/34,涨幅靠前;且除煤炭板块外,有色、钢铁、交运、石化等周期行业均涨幅领先市场,我们认为疫苗积极进展带来全球经济复苏的大背景之下,顺周期板块具备可持续的相对收益,主要体现在四个方面。1)产品价格上涨,本周布油价格再度站上45美元,即将突破8月份46美元高点,全球核心基本金属铜、铝价格均创新高,动力煤、焦炭、螺纹价格持续上涨;2)企业盈利增长,煤炭全行业亏损面9月份为38%,虽然依然高位,但较3月高点43%持续下降,且价格上涨之下四季度盈利将环比增速提升和全年首次同比增长,且随着价格的上行,增长预计至少持续到2021年二季度;3)预期加速好转,11月20日,辉瑞和BioNTech宣布向FDA提交紧急使用授权申请,疫苗可能在2020年12月中下旬在美国的高危人群中使用。疫苗每周的新进展均对市场形成上行的积极推动;4)交易层面,华晨和永煤的违约将降低市场风险偏好且实现实际无风险利率的下降,资金更倾向于寻找最确定的方向,即随着经济恢复带来的盈利确定性改善的周期板块。


煤炭板块:供需好、估值低、有催化。1)根据统计局最新数据,全国煤炭1-10月累计产量增长0.1%,市场改革下供给端难以放量已成为现实,且进口持续收缩,本周全国大范围降温,冷冬的确定将有望使动力煤旺季需求超预期,支撑煤炭价格;2)板块7月以来涨幅23%且创新高,但PE、PB分别仅为10.6、0.97倍,依然处于极低水平,顺周期行情之下板块将由修复低估值转向盈利增长进攻,有望迎来双击;3)本周西山煤电发布更名公告,且集团高层集中入驻董事会,改革序幕拉开。煤炭产业层面近期仍具备分红、整合等多重方向催化,助力估值抬升。


焦炭盈利能力再创新高,行业格局优化持续。本周焦炭价格再度提涨、单位毛利接近600元再创新高,盈利能力大幅提升,供给侧对价格带动持续发酵。未来环保和市场整合仍将是主旋律,短期暂时难以看到价格拐点。


持续推荐煤炭行业龙头公司:1)指数配置,陕西煤业、中国神华;2)产能弹性,盘江股份、淮北矿业;3)涨价弹性,宝丰能源、中国旭阳集团、露天煤业;4)国企改革,西山煤电、兖州煤业。


行业回顾。截至2020年11月20日,秦皇岛Q5500平仓价611元/吨(0.3%),秦皇岛港库存为512.5万吨(1.3%)。京唐港主焦煤库提价1500元/吨(0.0%),港口一级焦2323元/吨(1.1%),炼焦煤库存三港合计223.0万吨(2.3%),200万吨以上的焦企开工率为86.2%(-1.16PTC)。


风险提示。宏观经济增速大幅下滑,全球疫情带来不确定性。


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【煤炭】西山煤电(000983):更名拉开改革序幕,焦煤龙头地位强化

维持盈利预测和增持评级,上调目标价。维持2020~2022年预测EPS0.42、0.41、0.44元,集团深化改革将助推公司提质发展,按照预测2020年15倍PE上调目标价至6.30元(原5.78元),维持“增持”评级。


变更公司名称,启动董事会改革。公司2020年11月21日发布公告,控股股东山西焦煤集团提议将名称由“西山煤电”变更为“山西焦煤”,将于2020年12月8日召开股东大会审议名称变更事项。同时,股东大会拟提名赵建泽、陈旭忠、马步才、李堂锁、胡文强、马凌云为非独立董事。


焦煤集团国企改革大序幕拉开。焦煤集团2020年4月吸收合并山煤集团后提出建设新焦煤、三个“三年三步走”战略,第一个三年(2020—2022年)打牢高质量转型发展基础,使新焦煤建设初见成效。战略表示将启动煤炭资源整合重组,12月底基本完成总部组织体系变革和“六定”改革。本次提名六位董事分别为焦煤集团董事长、总经理、副董事长和副总经理,换届和更名标志着改革序幕的拉开。


焦煤龙头地位将更强化。截至2020年6月末焦煤集团拥有煤炭矿井96座、原煤生产能力1.84亿吨/年,其中核定产能1.00亿吨/年,全球第二、中国最大。2019年原煤、精煤分别生产10481、4570万吨。除拥有目前上市公司西山煤电外,焦煤集团还拥有汾西矿业(3350)、霍州煤电(1790)、华晋焦煤(1190)等合计6540万吨优质产能,未来预计随着改革的深化,集团将借助上市公司平台进一步做大做强。


风险提示。煤价超预期下跌;下游生产不及预期。


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【基础化工】玲珑轮胎(601966):股权激励范围扩充,提振长期发展动力

维持 “增持”评级。因看好新零售发力,且股权激励有望加速公司发展,上调盈利预测,预测 20-22 年 EPS 为1.67、1.90和2.22元(原值为1.51/1.76/2.06元),参考可比公司给予21年20倍PE,上调目标价至38.08元(原值为35.20元),维持“增持”评级。


股权激励范围下沉、考核目标超预期。公司本次发布股权激励方案范围扩张到公司中层管理、核心技术及业务骨干人员共计557人(19年为295人),限制性股票数量为817.2万股(占总股本0.62%),股票授予价格为16.59元/股,考核条件为以19年净利润为基数,2020、2021、2022年净利润增长率不低于30%、45%、60%,对应净利润分别为21.68、24.18、26.68亿元(较19年条件大幅提高)。我们计算19年和本次两期股权激励需摊销的费用后公司实际净利润需要做到22.52、25.45、27.29亿元,若实现则超市场预期。


公开增发持续助力产能扩张。公司计划公开增发股票,增发价31.21元/股,拟募集不超过19.91亿元,用于荆门800万套半钢和120万套全钢高性能轮胎项目以及补充流动资金,有望助力项目加速落地。


渠道赋能,研发+品牌投入助力切入中高端配套市场。2020 年是公司新零售元年,与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台,打造线上线下相结合的玲珑新零售,并计划3年内在全国打造 300家战略合作经销商/2000家旗舰店/5000家核心品牌店/30000家紧密合作店。


风险提示:销售市场关税政策变化风险,产能释放进度不及预期。


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【农业】景气切换&供给效率革命

2021年农业仍将不断经历成长变化,周期上景气由养殖切换到种植,成长上,优秀的公司不断进行效率革命,通过工业化、信息化、治理结构现代化、技术变革(转基因)等推动生产效率提升,降低成本,拓展业务领域,实现公司成长。总体来看,2021年,农业板块将实现《景气切换&供给效率革命》。


养殖产业链:规模化进程使得养殖效率大幅提升,超额收益推动产业成长,长期推荐。


猪养殖:周期驱动成为过去,成长仍然是养殖股第一逻辑。行业工业化、全产业链化红利仍处于上半场,成长空间巨大,仍处于黄金发展期,以3到5年的视角来看有望涌现多家大市值公司。


禽养殖:价格回升催化禽板块,长期看好鸡BC端机会。多家龙头公司向下游消费延伸取得突破,竞争优势明显,未来成长性显著。价格方面,中期来看行业产能仍处高位,周期压力仍较大,但行业价格底部已现。


饲料:行业结构性仍在持续增长,龙头公司竞争优势越发显著,市占率仍有不断提升空间。


动保:存栏增长推动行业周期向好,行业集中度提高、规模化养殖进程提速、宠物疫苗市场步入黄金发展期多因素驱动行业长期发展,行业整体周期向好,成长更佳。


种植产业链:从景气的角度看好玉米,从成长的角度看好转基因,转基因使玉米种业板块竞争格局重塑,打开成长空间。


推荐标的:生猪板块关注成长性,推荐:牧原股份、新希望、正邦科技、温氏股份、大北农、天康生物等;禽向BC端布局不断深入,模式逐渐走通带来成长性,推荐圣农发展、湘佳股份等;饲料&动保持续推荐确定性龙头:海大集团、生物股份等。种植链从景气及粮食安全角度推荐隆平高科、大北农、雪榕生物等,相关受益标的:苏垦农发,登海种业、北大荒等;


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【食品饮料】贵州茅台(600519):Q4直销加码放量,渠道优化增厚业绩

维持增持评级。Q4直营加码,稳价稳市为长远发展奠定基础,渠道优化+结构升级引领增长,小幅调整2020-2022年EPS至37.12(+0.52)、44.86(-2.01)、52.37(-2.27)元,维持目标价2109元。


直销迎来集中放量。近日贵州茅台召开了2020年直销渠道商座谈会,提出2020年四季度直销渠道计划销售4160吨飞天茅台酒。公司前三季度披露直销营收84.3亿、占整体营收比重12%,主要为直营店和团购(股份公司层面商超、电商等直销计入批发)。直营结构优化是2020年重点工作之一,截止10月底茅台直销渠道商已增加至68家,其中包括电商、商超卖场、国资企业、烟草连锁等领域的优质企业。


渠道优化,增厚报表。考虑到本次直销放量较大,我们预计整体招商工作将由集团销售公司完成,由于股份公司与集团日常关联交易金额不超过2019年末净资产5%、即68亿元(此处关联交易还包括非销售活动,预计实际涉及销售的关联交易金额更低),H1与集团销售公司销售关联交易21亿,综上,预计本次首先将消化集团销售公司剩余额度(预计30亿、对应飞天1458吨左右),剩余将在股份公司消化,出货价按1399元计算,将贡献24.7亿元左右营收增量,且显著提升吨价。


控价稳市场,变革再深化。Q4旺季再出稳价举措,直销集中投放意在防止渠道囤货、平抑价格、稳定市场,对开频率提升有积极作用,2021年定调直销渠道商优化提升年,渠道结构优化推动吨价良性上行。


风险提示:宏观经济波动加大、海外疫情风险等。


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【零售】逸仙电商上市表现亮眼,化妆品社零数据向好

投资建议:逸仙电商纽交所上市后股价大涨,有望催化国内化妆品板块估值。新锐美妆品牌完美日记和小奥汀母公司逸仙电商于2020年11月19日正式在纽交所挂牌上市,上市两天股价大涨90.76%,市值达133亿美元。逸仙电商受到海外资本市场追捧有望同步催化国内美妆板块估值,建议增持:珀莱雅、上海家化、御家汇、丸美股份、青松股份、若羽臣、拉芳家化等,受益标的:华熙生物、爱美客、丽人丽妆、鲁商发展等。


化妆品板块需求持续向好,限额以上社零数据表现亮眼。根据国家统计局数据,2020年10月限额以上化妆品零售额达281.5亿元,同比增长18.3%,增速领先限额以上社零增速11.1个百分点。根据淘数据统计2020年10月天猫平台美容护肤行业GMV同比增长12.5%,彩妆香水美容工具类GMV同比增长40.2%。


双十一国际品牌促销发力,国货龙头和新锐品牌竞争力凸显。受疫情影响,国际品牌普遍加大双十一促销力度拉动销售增长,根据聚美丽与解数咨询统计,双十一天猫排名前三的美妆品牌是雅诗兰黛(24.04亿元)、兰蔻(21.09亿元)、欧莱雅(20.12亿元),均为国际品牌,双十一国货护肤前三名为薇诺娜、自然堂、珀莱雅,国货彩妆前三名为完美日记、花西子和MRSIMBA(辛巴自有品牌)。其中薇诺娜位列整个美妆类目第九名,是唯一进入前十的国货品牌,完美日记以6.02亿元位列第13名,花西子、自然堂、珀莱雅以5.19亿、3.71亿、2.95亿元位列整个美妆类目第15名、第20名、第26名。


化妆品板块本周涨幅基本持平,原料和ODM板块涨幅领先。本周(11月16日-11月20日)化妆品板块整体上涨0.05%,跑输沪深300指数0.75个百分点,跑赢创业板1.72个百分点。本周涨幅前三名的公司为:①青松股份,15.05%、②御家汇,2.97%、③科思股份,2.74%。


风险因素:行业竞争加剧;经济增速下滑拖累可选消费;疫情对线下影响程度或时间长于预期等。


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【医药】全国医保收支与异地结算数据库(年度&月度)

1、2020年1-9月,全国医保基金累计收入1.72万亿(职工10702亿,居民6498亿),同比下降3.8%。累计支出1.49万亿(职工9247亿,居民5691亿),同比已转正至微增0.01%;


2、2020年9月,全国医保基金收入2180亿,同比增长6.0%(8月为30.7%),支出1986亿,同比增长13.2%(8月为0.9%);

 

3、2020年9月,职工医保月度结余率为18.8%,居民医保月度结余率为-12.7%;


4、全年累计支出同比已转正:早期疫情期间为全力支持复工复产,减轻企业负担,国家医保局会同财政部、国家税务总局明确提出,在确保基金收支中长期平衡的前提下,可从2020年2月起对参保单位减半征收职工医保费,最长实施5个月;参保单位和个人还可延期缓缴医保费不超过6个月,缓缴期间免收滞纳金。政策期满后,2020年9月,全国医保基金收入2180亿,同比增长6.0%,支出1986亿,同比增长13.2%(8月为+0.9%),全年累计支出达1.49万亿,同比已转正至微增0.01%。缓缴期内支出与收入增速的倒挂正在逐步恢复平衡。


>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《全国医保收支与异地结算数据库(年度&月度)》,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。


【医药】威高股份(1066):威高国际注入新产品,资产整合持续推进

维持增持评级。新产品注入有望增强上市公司整体盈利能力,整体保持稳健增长,维持2020-2022年预测EPS0.49/0.59/0.72元,维持目标价23.74元,对应2021年PE40X,折合26.31元港元,维持增持评级。


威高国际向全资子公司增资6611万元,获得4.1%股权,交易对价整体合理。威高国际(持有公司大股东威高集团89.83%股权)向公司全资子公司—威高普瑞增资6611万元,增资完成后威高国际持有威高普瑞4.1%股权,上市公司持有95.9%股权,威高普瑞对应估值约16亿元。威高普瑞含有上市公司部分预灌封注射器业务,2019年税后溢利为703.8万元。上市公司药品包装业务2019年整体溢利为4.71亿元,交易对价整体合理。


新产品注入丰富上市公司产品线,增强盈利能力。增资形式为威高国际持有的山东威高医药包装制品有限公司全部股权,主要产品为多层共挤铸膜、三层共挤输液用膜、吸塑用复合膜等,作为血袋、预灌封等原材料,主要用于上市公司生产自用及少部分对外销售。威高医药包装2019年税后溢利526.9万元,同比增长123%。产品整合后进一步丰富上市公司产品线,有望增强盈利能力。后续产品整合有望持续推进,提升上市公司整体经营实力。


各产品线稳步推进,有望保持稳健增长。公司通过渠道下沉、新品拓展积极应对带量采购政策影响,市场份额有望进一步提升;介入国产化稳步推进,蓝海市场前景广阔;药品包装业务行业景气度高,竞争格局好,预灌封注射器有望受益新冠疫苗需求贡献业绩增量,冲管有望受益临床使用产品消费升级;骨科、介入业务分拆后有望调动经营积极性,加快公司整体价值重估,长期保持稳健增长。


风险提示:产品降价幅度超预期风险,整合不及预期风险。


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【通信】中国移动实施500亿价值分享行动,家庭千兆网络产业加速升级

中国移动实施五百亿价值分享行动,5G创新进入深水区。在2020中国移动全球合作伙伴大会上,中国移动宣布将与合作伙伴共拓“数字蓝海”,构建百花齐放新生态,开放十亿级客户市场。通过并购+参股+创投,未来5年并购参股达千亿元,设立百亿级母基金,实施五百亿价值分享行动,集中采购、服务引入、价值分享,主动赋能产业发展。其中,内容及服务资源100亿,数字权益30亿,和彩云专项服务10亿,家庭泛智能终端100亿,政企市场价值分享200亿,联合研发资源20亿,其他专项资源40亿。目前,运营商各类网络设施建设基本完善并在持续优化,接下来将是5G时代应用和生态的落地。在5G网络建设方面,中国移动已开通5G基站38.5万个,显现全国所有地市以上和部分重点县城5G SA的服务;终端方面,联合推出5G终端150余款,发展5G终端客户9000余万户;5G应用方面,已经创新打造5G消息、超高清视频、视频彩铃等50余项特色业务,并在5G智慧港口、智慧矿山、智慧工程、智慧电网等多个行业进行了落地。


华为发布千兆全光组网的全新系列产品,家庭千兆网络加速升级。目前,我国每年智能家居产品出货量超过2亿台,高清视频、在线教育、在线游戏等业务使得家庭宽带需求进一步增加。2020年,全国已有超过70家以上的省市运营商发布了千兆宽带套餐,目前100Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达4.27亿户,占总用户数的88.7%,1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达499万户,比上年末净增412万户,这意味着千兆升级加速开始。


投资建议:结合行业景气度判断和外部环境预期变化,2020年Q4重点推荐5G产业链中兴通讯、天孚通信、光迅科技;云计算产业链新易盛、数据港、科华恒盛;出口较多且竞争力提升的和而泰、拓邦股份、移为通信等。


催化剂:2G/3G替换进程加速;5G后应用推广加速;市场风险偏好修复


风险提示:5G落地进程或不及预期;云计算发展或不及预期;流量类业务及产业互联网应用发展或不及预期。


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【军工】十四五高景气,继续推荐航天、航空产业链

11月19日军工板块大涨4.52%,主要原因为五年规划切换关键期,市场对十四五预期持续升温,其中航天、航空相关标的涨幅居前,符合我们前期观点,我们维持对十四五需求高景气的判断,首选航天、航空产业链,重申核心逻辑:


长期:大国博弈加剧,军费处于刚性增长期。1)今年以来中美摩擦不断印证军工长期成长逻辑,虽然大选基本落地,拜登上台几成定局,但是美国对我国的战略取向及大国博弈长期趋势不会改变,军工板块基本面依然向好。2)我国军费规模世界第二,但仅为美国的25%,且军费/GDP约1.3%左右(世界平均2.2%),仍处于补偿式刚性增长期;十九大首次提出“全面建成世界一流军队”目标,国防战略角度看军费增长具有可持续性。3)我国处于武器装备更新换代关键时期,预计装备费占比有望逐步提升,航天、航空装备将成为重点投入领域。


十四五:航天、航空持续高景气。1)航天:从航天下属几家院所业绩增长来看,十三五期间该领域增速稳定在15%左右;考虑到未来非接触型作战将增加传统航天装备需求,我们预计十四五期间我国航天领域增速将进一步加快。2)航空:随着我国新一代军用飞机相继服役,空军已全面进入20时代,未来将逐步缩小与发达国家在军机上的代际差距和数量差距,我们看好战斗机和直升机发展,预计未来10年我国战斗机市场空间有望超过5000亿元,10吨级直升机需求有望达到1000架左右。


高景气开始在上游报表体现,预计年底计划有望落地。1)2020前三季度军工业绩排名前3,Q3单季净利+63%,70%以上公司呈现加速增长态势,其中中航光电(+69%)、振华科技(+121%)、鸿远电子(+91%)、火炬电子(+95%)等核心元器件企业Q3业绩显著增长,表明下游航天、航空需求高景气开始逐步在元器件、原材料端体现。2)近期召开的十九届五中全会首次提出确保二?二七年实现建军百年奋斗目标,为板块十四五规划提前吹风,依据以往经验,预计十四五规划有望在年底逐步落地,利润表与现金流量表或显著改善。


投资主线:1)总装厂:中航沈飞、中直股份、航天彩虹(受益);2)分系统:航发动力、中航机电、中航电子、中航电测;3)元器件:中航光电、航天电器、鸿远电子、振华科技(受益);4)原材料:中航高科、菲利华、光威复材、中简科技。


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【新能源】明阳智能(601615):众星捧月定增完成,海风龙头开启新征程

维持“增持”评级。调整2020-2022年EPS预测至0.87(-0.29)、1.29(-0.43)、1.40(-0.46)元,调整原因为增发完成股本增加,维持目标价23.20元。


明阳智能完成定增,上下游企业及各界资本参与其中,彰显市场对明阳智能的认可。明阳智能定增完成,募集资金57.72亿元。发行对象有上游供应商新强联,有下游电站客户中广核、三峡,有电网公司南方电网,有中央汇金等国有资本,有地方国资,以及国内、国外投资机构等参与。上下游的参与显示出产业链对于明阳智能企业及产品的高度认可,社会各界资本的参与显示出市场对明阳智能经营能力盈利能力的高度认可。在十四五、碳达峰、碳中和的背景下,新能源产业将迎来加速发展,本次定增的按时完成将为明阳智能未来发展提供充足弹药,开启新征程。


海上风电引领者,卡位海风黄金时代。明阳智能在手海风订单已达6.08GW,占订单总量14.15GW的43%,全行业领先。海上风机售价高企,成本快速下降,利润大幅增长。海上风电已经迎来黄金发展时代,明阳依托永磁混合驱动风机成功卡位,适时推出限制性股票激励计划,并计划定增募资研发漂浮式海风走向蓝海,打开长期成长空间。公司技术跻身国际前列,结合漂浮式技术进展,有望2025年实现海上风电平价。

催化剂。5.5MW及以上功率风机成本下降。


风险提示。海上风电发展过快出现质量问题、施工能力限制交付量。


本公司持有本报告所述“明阳智能(601615)”股票达到其已发行股份的1%以上。


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【传媒】互联网巨头深化布局短视频直播产业链,推荐优质内容供应商及供应链

本周传媒板块上涨0.04%,位居28个行业第24名,弱于深证成指(上涨0.71%)、上证指数(上涨2.04%),强于中小板指(下跌0.10%)、创业板指(下跌1.47%)。当前国内游戏市场景气度回升,叠加上游内容方话语权加强及版号供给侧改革,行业龙头有望持续受益,推荐A股优质游戏公司。推荐标的:完美世界(002624.SZ)、三七互娱(002555.SZ)等,受益标的包括电魂网络(603258.SH)、吉比特(603444.SH)、掌趣科技(300315.SZ)等。细分板块龙头景气持续,建议持续布局垂直细分领域业绩有望保持高速成长的优质标的投资机会,推荐标的芒果超媒(300413.SZ)、紫天科技(300280.SZ)、三人行(605168.SZ)、值得买(300785.SZ)等。


直播成移动互联网重要变现工具,各大厂商加大短视频直播布局业务。1月17日,百度宣布与欢聚集团签署最终约束性协议,全资收购欢聚集团国内直播业务(即YY直播),总交易金额约为36亿美元。YY直播为娱乐类直播平台龙头,2020年3月娱乐类直播平台中YY直播移动端月均活跃用户数排名第一,达到2427.5万人,为后两名映客直播、花椒直播的两倍以上。直播作为连结游戏、广告、电商的复合赛道,对各大互联网巨头意义重大,各大厂商加大短视频直播布局:腾讯收购虎牙直播并与斗鱼整合,强化自身在游戏直播龙头地位;阿里在直播电商行业加速布局,淘宝直播2020年GMV有望过5000亿,对应整体淘宝GMV渗透率超8%;抖音将直播在首页推广,且巨量引擎于2020年5月推出“巨量星图”上线达人直播服务;快手的直播业务已成为目前核心收入来源。


互联网巨头深化布局短视频直播赛道,优质内容供应商及供应链厂商望直接受益。短视频直播持续占据用户时长份额持续提升,变现涵盖了广告、打赏、电商、游戏等丰富形式。各大互联网厂商对这一赛道的布局或将深化,行业正在经历价值重塑,手握上游优质内容(游戏、数字阅读版权等)的供应商和供应链厂商望有望直接受益。推荐标的:紫天科技(300280.SZ,旗下重多休闲游戏由字节跳动发行)等,受益标的包括掌阅科技(603533.SH,字节跳动入股,数字版权及在线阅读头部平台)、起步股份(603557.SH,优质供应链,与辛选投资深化战略合作)、盛讯达(300518.SZ)等。


风险提示:政策监管趋紧,其他可选消费对文化娱乐需求的影响与冲击超预期等。


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