方正传媒•数据周报:《使命召唤》手游再次定档12月,教育首家公司IPO过会|2020年第47周

杨仁文研究笔记 2020-11-23 10:56

本文来自方正证券研究所于2020年11月22日发布的报告《传媒数据周报(2020年第47周)——〈使命召唤〉手游再次定档12月,教育首家公司IPO过会》,欲了解具体内容,请阅读报告原文。姚蕾1220516080006


核心观点


1、核心观点:传媒板块投资机会通常来源于三种:第一种,产业大演进周期带来,比如2G-3G,3G-4G,4G-5G,这种机会往往是浪潮级、板块级、趋势型机会;第二种,新渠道崛起带来,比如历史上院线渠道、长视频渠道,现在正在发生的以抖音、快手为代表的短视频渠道崛起,这种往往会带动周边生态公司主题趋势机会;第三种,商业模式升级和品类矩阵扩充带来的公司盈利天花板的不断突破,促进市值天花板的不断突破,比如三七互娱、中公教育、芒果超媒等。综合行业空间、产业趋势、业务本质,重点推荐四大子板块-游戏板块(现金流好、爆发力强、叠加云游戏主题)、视频板块(长视频、短视频APP、大屏场景)、生活圈媒体(分众传媒)、在线教育板块。关注5G应用主题、关注新渠道主题(抖音/快手/B站概念股)。我们认为近期A股游戏板块由于重磅产品集中上市造成市场过度担忧买量成本持续升高而过度调整,龙头公司明年估值20X左右,建议积极布局。

【游戏】头部产品持续竞争和快速迭代,从本周iOS游戏畅销榜来看,腾讯《王者荣耀》、《和平精英》、《天涯明月刀》包揽前3,2款A股游戏公司产品进入TOP20—《少年三国志:零》第11(游族)、《最强蜗牛》第14(青瓷/吉比特)。A股核心游戏公司对应2020年最新估值20-27X。个股:三七互娱、完美世界、吉比特、掌趣科技等。

A股游戏公司近期重点产品储备:三七互娱《荣耀大天使》《斗罗大陆3D》、海外SLG、多款RPG;完美世界《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《MagicLegends》《TorchlightIII》;吉比特《摩尔庄园》《一念逍遥》;掌趣科技《街霸:对决》(11月26日上线)《全民奇迹2》;世纪华通《庆余年》《传奇天下》;游族网络《新盗墓笔记》;等等。

游戏数据:①据Sensor Tower,2020年10月全球热门移动游戏下载量TOP10中,米哈游《原神》在移动端获得1640万次下载,位列全球手游下载榜第5名。该游戏同期在移动端吸金近2.39亿美元,位列10月全球手游收入榜榜首。②据Sensor Tower,2020年Q3日本手游市场中,共有27款中国手游入围日本手游畅销榜Top100,总收入达到9.6亿美元,占Top100总收入的25.6%。本季度《荒野行动》、《放置少女》、《黑道风云》、《偶像梦幻祭!!Music》等手游在日本的收入均创历史新高;凭借新上市的《剑与远征》和《红:伊甸园的骄傲》,莉莉丝和游族收入分别环比增长208%和112%。③据角川调研,2020年,世界游戏市场总规模约为1749亿美元,较去年剧增19.6%。细分数据显示,移动游戏市场2020年规模达到863亿美元,较去年剧增25.6%;而PC市场增长比例为6.2%,明显缓慢,总规模374亿美元,家用机市场依然涨势强劲,总规模512亿美元,较去年增加21%。另外,2020年世界游戏玩家总数估计达到27亿人,较去年增加4.9%,亚太地区或占半数以上,超过14亿人。

游戏监管:①根据RCEP中的中国对日本关税承诺表显示,2021年4月1日起,对日本出口的电子游戏机将实施0关税,之后国行主机的价格或将进一步降低。②最高人民法院印发《关于加强著作权和与著作权有关的权利保护的意见》,旨在通过明确法律适用规则,倡导诚信诉讼,遏制著作权侵权行为。③11月20日,据国家新闻出版署官网,西方魔幻主题RPG手游《雷霆狂暴》因存在违规行为被撤销版号。

大厂动态:①根据苹果最新公布的开发者计划,针对每年营收少于100万美元的小型企业和个体开发者,App Store佣金降至15%,该计划将于2021年1⽉1日正式启动。②Epic Games于澳大利亚对苹果再次进行起诉,此次起诉的动机依旧是反对苹果iOS系统App Store的垄断。③Xbox CFO表示,收购Bethesda之后,并不打算将Bethesda的内容从索尼、任天堂或其他平台上移除。④据游戏网站vgchartz所提供的数据,估计微软XSX与XSS主机在开售后24小时内在全球范围约售出了120万至140万台,打破Xbox One在2013年的24小时售出100万台的销量纪录。⑤TGA 2020公布各大奖项提名名单,国产游戏《原神》入围“最佳移动游戏”与“最佳RPG”。而年度最佳游戏的提名则有《集合啦!动物森友会》《毁灭战士:永恒》《最终幻想7重制版》《对马岛之魂》《哈迪斯》以及《最后生还者2》。

5G应用:谷歌宣布其云游戏服务Stadia将以网页应用的形式登陆iOS平台,旨在追随微软的脚步,以绕过苹果应用商店的限制。

【视频】芒果TV·青春新芒品鉴会公布2021年片单,《姐姐2》预计2021Q1上线,自制综艺超34个;剧集数量增加&题材丰富化,联合湖南卫视发布季风计划,12集精品短剧,2021开年巨献《狂猎》《礼物》。芒果TV截止20H1期末付费会员数2766万、YOY+84%,20H1推出多部热播剧集&综艺(《下一站是幸福》《乘风破浪的姐姐》等),剧集投入加码,8月《以家人之名》位列艺恩播映指数榜首,9月《琉璃》《亲爱的自己》分别位列第一、二,10月台网剧Top10含4席,11月(截至22日)自制剧《隐秘而伟大》(腾讯+芒果联播)位列榜首,自制+独播剧《从结婚开始恋爱》位列第7。

腾讯视频V视界大会公布2021年片单,综艺、剧集、影视、动漫、纪录片等多维度布局,2021年预计播出综艺数量24部,其中综N代14部;现实、古装、爱情、创新四大赛道重磅大剧,2021年待播项目达78部。企鹅影视CEO孙忠怀表示,预计未来三年将对内容投入近千亿。爱奇艺iJOY悦享会发布2021年片单,剧集推出三大品牌剧场和四大致敬主题,综艺包括潮偶像、潮舞台、潮生活、潮情感、迷综热潮、尖叫浪潮共六大赛道。爱奇艺截止20Q2期末会员数1.05亿,同比增长440万、环比减少1400万。腾讯视频截止20Q3期末会员数1.2亿,同比增长1420万、环比增加600万。根据QM数据,10月芒果TV MAU 18285万人,DAU 3255万人,月人均单日使用时长71.4分钟。个股:芒果超媒、新媒股份等。

【出版】国有出版集团整体发展稳健,现金充足,安全边际较高。根据北京开卷数据,2020Q1-Q3,图书零售市场同比下降6.98%,降幅较上半年收窄;网店渠道同比上升6.81%,实体店同比下降37.43%;教辅教材、少儿、学术文化、传记类码洋比重上升,教辅教材为实体店渠道比重最大类别,少儿市场为网店渠道最大类别。个股:新经典、中信出版、中南传媒、凤凰传媒、南方传媒等 。

【广电】中国广电网络股份有限公司正式完成工商注册。国网整合加速推进完成,持续关注国网整合、5G、超高清计划及融媒体等政策催化。IPTV高渗透+增值服务产品及内容丰富化,牌照方运营分成受益;OTT TV快速发展,智能终端及5G技术发展推动用户规模及付费率提升。

10月,全国IPTV用户数达3.12户,对比固定宽带用户数渗透率64.9%;OTT TV点播媒体,云视听极光持续位列榜首、月活8255万户,芒果TV月活规模达3465万户;云视听小电视位列第五,月活规模2258万户,环比提升27%。个股:芒果超媒、新媒股份、华数传媒、东方明珠、歌华有线、贵广网络、广电网络等。

【营销】根据草根调研,分众商务楼宇电梯电视点位11月第3周单循环广告数量上海17个,YOY+21%;深圳15个,YOY-12%;北京区14个,基本持平。上海区单循环时长984秒,YOY+11%;北京区1170秒,YOY+25%;深圳区1182秒,YOY+61%。互联网广告主教育方向,火花思维投放位列上海/深圳第1、北京第2,作业帮深圳/上海第3、北京第4;新增天眼查,南极人、京东金融、兴业银行保持规模投放。消费品方向妙可蓝多、特仑苏、日加满、新米粥、江小白保持规模投放。汽车方向小鹏、奔驰、捷豹、宝马等广告主投放。疫情后广告主数量/时长整体好于去年;三地Q4投放较去年同期有明显提升。个股:分众传媒。

【电影】截止11月22日12时,全年票房近160亿元,20年第46周(11月15日-21日)票房3.8亿元,是去年同期票房的56%;本周《除暴》上映并以过亿票房夺冠;下周进口片《疯狂原始人》、国产片张艺谋导演作品《一秒钟》待上映;20Q4还有《赤狐书生》、《沐浴之王》、《日不落酒店》、《拆弹专家2》、《晴雅集》、《送你一朵小红花》等电影定档;21年春节档《唐人街探案3》、《紧急救援》、《刺杀小说家》、《哪吒重生》等优质影片定档,疫情期间多部门出台多项优惠政策,疫情导致影投行业出清加速,集中度与单银幕票房有望迎来拐点,龙头有望受益。个股:万达电影(《唐探3》定档21年春节,定增缓解现金流压力,影投龙头受益于行业出清)、横店影视(现金流较好,影投龙头有望加速整合,市占率提升)、光线传媒(《坚如磐石》、《深海》等影片待上映)、中国电影(电影全产业链)、上海电影(设立产业基金)、金逸影视(设立产业基金)等。

【电视剧】供给侧改革持续进行,减量提质成为主流。2020年以来开机新剧多以“卫视/视频平台参投+头部公司制作”配置为主。头部聚焦,考验制片方优质产品质量保证和完成能力,关注剧集确认进度及毛利率情况、短视频(二次剪辑创作影视内容/打造超短剧)/分账剧/版权开发等新业务拓展。广电总局将多措并举加强超高清视频内容生产,加强5G高新视频建设和落地应用。个股:华策影视、完美世界、芒果超媒等。

【体育】短期内受全球疫情影响,2020年欧洲杯、奥运会推迟举办,中长期来看2021年欧洲杯/奥运会、2022年北京冬奥会/杭州亚运会、2023年亚洲杯(中国举办)仍将对产业产生较好的拉动,我们看好体育行业在消费升级、国家政策支持背景下的长期发展。个股:当代明诚、星辉娱乐等。

【教育】教育板块建议关注K12课外辅导赛道龙头、职业考培赛道龙头、重视在线教育板块性机会。个股:中公教育、新东方在线、紫光学大、豆神教育、中国东方教育等。

政策动态:①国务院办公厅印发了《全国深化“放管服”改革优化营商环境电视电话会议重点任务分工方案》,在大学生就业和企业经营、政府监管等多方面提出指导,具体包括推动取消应届高校毕业生报到证,推进中小微企业融资便利化,降低企业合规成本、提高违规成本等。②教育部发布《关于政协十三届全国委员会第三次会议第4574号(教育类433号)提案答复的函》。其中指出,关于将幼儿园纳入义务教育体系,教育部组织专家需要进一步研究论证。

公司公告:①跟谁学公布三季度业绩:Q3实现营业收入19.7亿元(yoy+252.9%),归母净利润-9.3亿元,Q1到Q3实现营业收入49.1亿元(yoy+316.5%),归母净利润为-7.7亿元。②有道公布三季度业绩:2020Q3实现营业收入9.0亿元(yoy+159.0%),归母净利润-8.8亿元;Q1到Q3实现营业收入20.6亿元(yoy+130.4%),归母净利润-13.5亿元。

行业动态:①传智播客IPO过会,或成为教育行业历史上首家境内上市公司。传智播客主营非学历、应用型IT教育培训业务,2016-2019年上半年实现营收5.4亿元、7亿元、7.9亿元和4.4亿元,净利润7201万元、1.4亿元、1.7亿元和8384万元。②新东方-S(9901.HK)将于11月23日纳入港股通。③少儿编程头部企业编程猫宣布完成13亿元D轮融资。


2、推荐个股(括号内为2020-2021年PE):

【游戏组合】

三七互娱(20/16X,20H1国内手游市占率10.51%、最高MAU超8200万;20Q1-Q3归母净利22.6亿元、YOY+45.3%,对应20Q3归母净利5.6亿元、YOY+7.2%;公司创始人团队专注游戏,抓住每一轮行业拐点,沉淀流量经营优势,未来持续夯实ARPG优势、推进SLG/卡牌等新品类及全球化布局;自研产能扩张,研发总负责人增持、股份深度绑定;从买量消耗看,公司对比单一发行商有自研优势,未来市占率仍有提升空间;近期储备《荣耀大天使》《斗罗大陆3D》、海外SLG、多款RPG等)。

完美世界(21/17X,20Q1-Q3归母净利18.1亿元、YOY+22.4%,对应20Q3归母净利5.4亿元、YOY+17.7%;公司研发实力较强,《完美世界》《新诛仙》《新笑傲江湖》等保持稳定、《新神魔大陆》7月上线以来表现超预期;20Q4储备《Magic Legends》等新品,21H1储备《梦幻新诛仙》《幻塔》《战神遗迹》等新品,电视剧持续消化库存、择机展开新项目)。

吉比特(27/20X,精品化路线,20Q1-Q3归母净利7.9亿元、YOY+19%,对应20Q3归母净利2.5亿元、YOY+20%;自研《问道》系列表现稳定为业绩主要支撑,重点项目《M68》等持续打磨中,雷霆平台Roguelike类形成差异化发行优势、拓展更多新品类;投资青瓷《最强蜗牛》上线以来位居iOS游戏畅销前列,用户达1500万;《最强蜗牛港澳台版》《不朽之旅》《魔渊之刃》《荣誉指挥官》Q3上线表现可圈可点;20Q4储备《一念逍遥》等)。

掌趣科技(27/18X, 20Q1-Q3归母净利4.85亿元、YOY+40.5%,对应20Q3归母净利0.41亿元、YOY-69.2%;《真红之刃》8月已上线,20Q4储备《街霸:对决》(11.26上线)《全民奇迹2》《黑暗之潮》等)。

【视频组合】

芒果超媒(70/58X,20Q3归母净利润5.09亿元,YoY+197.41%;内容自制势能扩大,会员付费贡献持续提升&平台广告价值领先,拟定增加码内容投入&引入战投推动双平台协同创新新阶段,围绕主平台发展新业态,并与中移动/华为等展开合作、积极布局5G/AR/VR,要素价格下降+会员提价及扩圈预期+平台特色化)。

新媒股份(28/22X,20Q3归母净利润1.49亿元、YoY+39.98%;IPTV渗透率提升、增值业务加速增长(付费率&ARPU值双升),携手腾讯拓展全国;OTT业务与腾讯、Bilibili、虎牙、快手等头部平台合作,长期商业化空间有望拓宽。公司以“喜粤TV”升级品牌战略,打造主流媒体平台,积极布局智慧家庭生态)。

【营销组合】

分众传媒(40/28X,短期看,疫情后压抑消费服务类需求有望在后续季度释放;中期看,奥运会延期至21年开幕,有望带来明年二季度品牌广告投放增长;长期看,5G新科技周期,结合科创板及再融资新规,有望带来互联网行业投放反弹,继续看好生活圈媒体长期发展空间)。

【教育组合】

中公教育(稳就业政策基调下,扩招(教师/基础医疗/社服岗位)扩考(高职/专升本/考研)为增长打下坚实基础。与就业直接挂钩的招录板块需求旺盛,基本盘稳固;将管理/师资/教研等资源能力复制到学历提升与职业能力培训板块,蓄势5年厚积薄发,19年考研与IT培训均获翻倍及以上增长,有望重塑公司未来增长新疆界。Q3业绩如期释放,关注新一年招录考试启动。)

新东方在线(新东方控股的在线教育平台,上市后向核心人员授出6500万股购股。公司布局K12双师大班+本地化小班、流量互通强化协同:大班发力角逐第一梯队,收入端有望加速增长,小班深化本地化获客及教研优势,维持下沉市场领先地位。FY2020公司K12业务招生人次达到186万(YOY+225%),其中大班约118 万(YOY+267%),续班率突破70%,东方优播小班约66万(YOY+184%),续班率76%,实现突破性进展。)

豆神教育(顶尖IP+教研+师资=语文培训潜力领导品牌。中文未来17/18/19收入0.8/1.8/4.4亿,yoy+524%/116%/143%;公司定增、业务剥离推进中,有望改善现金流,明确主业,支撑大语文内容及平台升级;大语文课程体系改革+中高考改革+小升初政策变化将推动语文参培率持续提升;2020年,公司搭建“王者-拔尖-培优”产品体系,培优体系定价60元/小时,对标在线大班;引进人才打造“豆神中考”,素质+应试内容全面升级,顺应升学主战场往中高考转移的趋势。)

紫光学大(学大教育创始人金鑫取得上市公司23.9%的股份成为第一大股东,上市公司治理结构改善;学大教育是上市公司核心资产,主营K12课外培训1对1业务,2019年收入30亿,学大教育作为K12课外培训全国性龙头,长期深耕个性化辅导赛道,积累了品牌、渠道、教研及运营核心优势,随着个性化1对1辅导赛道供需关系的边际改善,赛道龙头面临发展良好的发展机遇。公司定增事项推进中,计划重启增长战略,未来三年开设170家网点、大力发展小组课,盈利能力有望实现改善。)

中国东方教育(36X/23X,职业技能培训龙头,烹饪、汽修、电脑三大品牌全国领先,20年正式进军美业板块。截至20H1共有学校194个,自19年起公司扩张节奏趋稳,新校区趋于成熟、利润释放。疫情期间受老生放假+新生招生季推迟影响,部分收入延后,下半年或迎来招生高峰;长期看,公司受益于稳就业政策基调,以扎实的实训教学方式、严谨的校园管理体系、广泛的全国就业网络构筑长期竞争壁垒,赛道扩张带来全新成长空间。 


风险提示:重点产品上线进度及市场表现不及预期、市场竞争加剧、解禁减持风险、公司治理风险、政策监管趋严、市场风格切换等。


报告正文



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