【郭明錤電子研究】新鉅科為2021年二線鏡頭廠商中最具投資價值者

天风国际 2020-11-26 12:13




報告標題:

【郭明錤電子研究】新鉅科為2021年二線鏡頭廠商中最具投資價值者


預測更新:

新鉅科2021年營收、EPS與展望


主要公司:

新鉅科 (3630.TW)


本報告關鍵結論:

我們預測新鉅科最壞時刻已過,因屏下指紋產業結構與產品組合改善,故該公司將自4Q20開始轉虧為盈。受益於產品組合顯著改善 (6P鏡頭、潛望式鏡頭與光學屏下指紋鏡頭)、產能擴充約80%、與自動化降低成本,營收與EPS將在2021年創歷史新高,分別約NT$36–40億元與NT$4–4.5元。


新鉅科1–3Q20虧損主因為產業結構改變。光學屏下指紋自2H19開始因超薄屏下指紋開始大量出貨故市佔率下滑,且大立光與聯創自2H19開始成為光學屏下指紋鏡頭供應商導致競爭加劇。因光學屏下指紋鏡頭為新鉅科獲利最佳的產品,上述負面影響為新鉅科1–3Q20虧損主因。


我們預測新鉅科最壞時刻已過,因屏下指紋產業結構改變與產品組合改善,故該公司將自4Q20開始轉虧為盈。我們預計新鉅科季營收自4Q20停止YoY衰退,並於4Q20或1Q21開始恢復YoY成長。我們預測新鉅科2021年光學指紋鏡頭出貨量將成長100–120% YoY至2–2.4億顆,貢獻營收NT$25–30億元。

1. 光學屏下指紋預計自2021年開始再度成為主流方案。超薄屏下指紋因成本過高 (ASP較光學高100–200%以上) 且欠缺創新使用者體驗,故市佔率在2020年逐漸下滑,預估自2021年開始幾乎完全退出市場。

2. 新鉅科自2021年開始再度成為全球光學屏下指紋鏡頭獨家供應商。大立光與聯創電子因公司策略改變,故自1H20開始逐步退出光學屏下指紋市場,預計新鉅科自2021年開始為獨家供應商。受益於市佔率恢復,新鉅科的光學屏下指紋鏡頭出貨量,將在2021年成長100–120% YoY至2–2.4億顆。

3. 新鉅科自10月開始已轉虧為盈,季營收可望自4Q20開始停止YoY衰退,毛利率將顯著改善至20–25%。因產業結構改善與獲利較4P鏡頭佳的5P鏡頭出貨比重逐漸提升,故預計新鉅科4Q20開始轉虧為盈且最壞時刻已過。


我們預測新鉅科2021年的營收與EPS將創歷史新高,分別約NT$36–40億元與NT$4–4.5元。我們認為新鉅科營收與EPS在2021年的成長驅動為下列3個。

1. 產品組合顯著改善,高毛利新產品將自2021年開始出貨。

(1) 6P鏡頭。我們預計自1Q21開始,新鉅科開始出貨用於4,800萬相機的高階6P鏡頭,ASP較光學屏下指紋鏡頭高約100%,初期客戶包括Vivo與Oppo。

(2) 潛望鏡鏡頭。新鉅科與丘鈦合作,將於2021年推廣低成本版潛望鏡相機。潛望鏡鏡頭ASP較光學屏下指紋鏡頭高150–200%,聯想為目前主要客戶,潛在客戶包括Oppo、Vivo與小米。

2. 產能擴充約80%。我們預測新鉅科將在2021年台中后里的設立新廠並自2Q21開始出貨。自2Q21開始,單月總產能可望將提升80%至4,500萬顆鏡頭,新產能將以提供高單價手機鏡頭為主,包括6P鏡頭與潛望鏡鏡頭。出貨時間預計為2Q21。

3. 自動化降低工廠成本。我們預測新鉅科為進一步改善成本結構,將提升自動化能力。以新廠為例,將減少一半的人力。


投資建議:新鉅科為2021年二線鏡頭廠商中最具投資價值者。


風險提示:新產品生產遞延、因美中貿易戰與新冠肺炎導致需求低於預期。


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评级定义

投资评级

类别

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体系

股票投资评级

在报告发布日期后的6个月内,相对同期该股票的司法管辖区之指数的涨跌幅

买入

预期股价相对收益20%以上

增持

预期股价相对收益10%20%

中立

预期股价相对收益-10%10%

持有

预期股价相对收益-10%

行业投资评级

在报告发布日期后的6个月内,相对同期该行业的司法管辖区之指数的涨跌幅

强于大市

预期行业指数涨幅5%

中性

预期行业指数涨幅 -5%5%

弱于大市

预期行业指数涨幅 -5%


管辖区

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