通胀要来,加息可能性有多大?

茶话股经 2020-11-29 16:44

最近很多人在讨论加息的可能性,也有不少人问我近期加息的可能性有多大,会不会导致股市崩盘?


英国央行首席经济学家,高盛分析师同时表示随着经济反弹,通胀风险也会出现。


各种加息的理由也很充分,先看几个数据:


2020社融增速超过13%,全年M2增速大约在10%-11%区间,而GDP增速预计是有2%-3%,10月份CPI只有0.5%。


按照正常衡量货币是否超发的标准,M2增速=GDP增速+CPI增速,货币投放量就是正常水平,如果大于就是货币超发,小于就是货币供应量不足。


实际上基本不会出现小于的情况,大部分时间M2增速都是略高于GDP增速和CPI增速之和。


现在M2增速已经达到10%以上,GDP+CPI只有3%左右,如果按照传统认识,现在货币已经严重超发。


货币超发,就很容易引起通货膨胀。


其中的原理也不难理解,M2增速大于GDP和CPI之和的部分,就是多出来的货币,这些多出来的货币并没有新增的资产与之相对应,那就只能流入原有的资产里面,推高原有资产价格,所以就会造成通货膨胀。


也就是说,现在货币超发已经是事实,通胀压力也是确确实实的存在着。


另一方面,现在中国经济增长势头很猛,大家普遍预计明年GDP会达到8%-9%的区间。


一旦经济快速反弹,不需要再通过货币宽松去保经济,那么加息就有了更充分的理由。


另一方面,今年由于疫情关系,全国债务杠杆率已经从去年的242%上升到266%,商业银行不良贷款率达到1.96%,是近十年来新高,信用债违约率达到1.1%,也是近十年来新高。


杠杆率过高,债务风险过大,只要经济开始复苏,重新去杠杆就会提上日程,去杠杆也就是要逐渐收紧货币的过程。


国际市场上,现在国际大宗商品价格都在持续上涨,原油价格从最低18美元,回升到45美元以上,国际铜价已经创出2013年以来的新高,其他金属类都在上涨,棕榈油等油脂类价格基本也都创出了2013年以来新高。


现在国际经济低迷,几乎所有大宗商品都在上涨,很明显就是货币超发所推动的上涨。


大宗商品价格持续上涨,这也是出现通胀的主要原因。


今年美国房地产也在持续回暖,10月份新屋销售额创下14年来新高,比去年同期增长了41.5%,新西兰房价今年涨幅也超过10%,全球大部分地区的房价都在上涨,股市也在上涨,美股还一直在创新高。


大部分资产价格都在上涨,货币超发的恶果已经初步显现。


由此也带动了富人资产不断增值,美国在疫情过后,富人资产增加了34%。不过穷人就更穷了,据美国普查局11月9日的一份调查显示,大约有580万美国人表示在接下来两个月有可能会失去他们的住所。


越来越多的美国人已经沦落到要排队去领取救济粮。


印度三季度GDP下降7.5%,巴西三季度失业率达到14.6%,创历史新高。


现在的全球经济,一方面是资产价格通胀,另一方面是实体经济低迷。


这就是令凯恩斯最头疼的滞涨,也就是资产价格通胀,实体经济通缩。


按照凯恩斯主义经济学的思路,在经济低迷时期,通过货币和财政手段刺激经济,就可以让经济重新回到增长区间,并不会导致通货膨胀。


但现实是越刺激越通胀,经济越低迷,经济刺激并不总是有效。


因为资本都是逐利的,哪里有利润就去哪里,超发的货币大部分都流入了投资品市场搞投机,并没有流入不赚钱的实体经济。


不过最近黄金走势就有点耐人寻味,按照正常逻辑,货币超发,国际大宗商品价格不断上涨,对黄金应该是最大利好,可金价反而逆势下跌,跌幅还不小。


大家有没有注意到,这几天比特币也是大幅下跌?


如果结合前几天多家商业银行暂停个人贵金属业务新开户的新闻,大概也可以看得出一些信号。


站在各国央行的角度,货币超发是为了什么?


是为了救经济,为了保资产价格,资金要用在刀刃上才行。


现在很多人把钱拿去炒黄金,炒比特币,那么超发货币就变得没有意义。


所以这几天黄金和比特币大跌,我怀疑跟跟各国央行做空有关。


当然我并没有证据,这只是一种猜测。


例如近期国内也有一些地方开始在严查炒币的行为。


但我并不认为黄金价格就会从此走弱,利空只是暂时的,上涨才是大趋势。


再回到今天的主题:近期加息的可能性有多大?


综合以上情况,我估计很多人都会得出确实要加息的结论,但我并不认同,我认为央行对加息这件事情会十分谨慎,近期加息的可能性也非常小。


如果明年经济发展势头良好,例如GDP超过8%,并且经济有过热的趋势,CPI也有明显的回升,才有可能小幅加息,但加息的幅度也不会很大。


各位可以做一个反向思考,如果说货币超发,有通胀预期就要加息,那前面干嘛要超发货币?


超发货币的目的,一个是保经济,保经济最重要的一点就是保就业,另一个目的是保债务。


保债务这一点上是很多人没有意识到的问题,在经济下行周期,债务很容易出现系统性风险,美国在三月份的时候就出现了系统性的债务危机,后来用大放水抹平了。


中国如果不超发货币,也会有债务危机,在经济低迷时期,货币适当超发是可以缓解债务危机的。


一旦让债务危机无序爆发出来,最终就很容易造成西方国家1929年由流动性危机作为导火线,到最后走向经济大萧条的局面。


另一方面,现在经济也还不能确认真正复苏,只是超跌反弹,国外经济也只是有了个还没有开始推广的疫苗,现在第二波疫情如火如荼,经济复苏还是遥遥无期。


加息是一剂猛药,必须是在经济明确复苏,甚至有过热预期的时候才会使用,现在直接上猛药跟自杀也没有多大区别,这种可能性是很小的。


另一方面,现在人民币大幅大幅升值,如果加息还会加速人民币升值的步伐,人民币升值过快对外贸的打击也很大,这是需要十分慎重对待的问题。


综合来看,我认为加息可能性不大,但随着经济逐渐复苏,货币适度收紧,局部去杠杆就是必然的选项。


货币适当收紧,其实也只是回归到松紧适度的正常状态,一样谈不上是货币紧缩。


其实三季度央行的货币政策已经有了明确表态,一方面是不让市场缺钱,另一方面是坚决不搞大水漫灌。


现在CPI也还在不断下行,已经接近负增长区间,其实并不具备加息的客观条件。


如果贸然加息,很可能会打断目前经济复苏的良好势头,把实体经济再次打回通缩的不利局面,系统性债务危机也可能会重新抬头。


按照我的预计,未来大概率是维持定向宽松的货币政策,不会全面加息,但是会在高风险领域主动拆雷,例如高风险的信用债,脱离了监管的民间借贷,地产债务问题,信托问题等。


主动定向拆杠杆,这也是降低风险,主动排雷的过程,不一定需要用上简单的加息降息这种一刀切的粗暴手法。


其实也不能说是我的预计,这样讲似乎显得我很高明一样,事实上这些情况用心观察和体会就可以看得出来,并没有那么高深。


银保监会副主席曹宇近期就做了表态,要坚决打击危害金融稳定的伪创新乱创新。


最近小贷新规,蚂蚁停止上市,局部债务风险暴露出来,信托公司面临窗口指导,2020年信托融资业务规模压降20%等,这些都是主动排雷,主动拆杠杆的做法。


另一方面铁路基建投资还在大力推进,大批基建项目陆续上马,科技产业还在大力补贴,这是保增长,布局未来的手段。


总而言之,现在中国宏观经济调控手段已经是越来越多,越来越细化,不再是只懂得单纯的加息降息,或者是调节存款准备金率那种简单粗暴的做法,而是有针对性的做定向调节,该支持的继续支持,该限制的继续限制,这才是实事求是的做法。


这也是我认为国内经济和金融领域目前只会有局部危机,但并不会发生系统性危机的原因。


美国就不一样了,美国现在就是一味的印钱救资本市场,印钱救债券市场,除了美元以外,什么垃圾债都要救。


表面看起来是没什么危机,美股也不断创新高,但没有危机才是最大的危机,什么都要救,最终结果就是什么都救不了,最后一起玩完而已。


我一直在等美国全面崩溃的那一天。


茶话的主业是讲股票,按照惯例,最后还是要讲加息或者收紧货币对A股的影响。


首先加息的可能性不大,但分析没有百分百准确的,万一真的加息,对股票会有什么影响呢?


其实不用担心,牛市里面经常都是加息周期,熊市反而经常是降息周期。


2006-2007年大牛市时期的利率调整:



一年期存款基准利率从2016年4月的2.5%,上升到2007年12月份的4.14%,加息周期反而是大牛市周期。


随后的熊市周期反而是降息周期。


这其实就是逆周期调节的思路,在经济过热,股市上涨过快的时期才要加息去给经济股市降温,熊市只会不断降息,根本不可能加息。


反之也可以这么理解,在加息的周期,反而是经济确认好转,或者股市确认走牛的时期。


所以,买牛市里面,加息一般也只会引起短期调整,并不会改变牛市的大方向。


当然,前面讲的只是可能加息的情况,实际上短期全面加息的可能性很小,但适当收紧货币的可能性就很大。


如果明年经济有过热的趋势,那就会有小幅加息的可能性,但也不会大幅度加息。


适当收紧货币的原理跟加息相同,力度比加息弱很多,对股市一样只会是短期利空,不会改变长期走牛的趋势。


对于A股的慢牛,我这里还有几个数据给大家参考:


截至今年10月份,A股累积新增1487万境内股票投资者,超过去年全年的1324万。


截至11月份,今年A股累积成交额是186万亿,超过2019年全年的127万亿,是2018年全年成交额80万亿的两倍。


慢牛格局是很明显的,只不过因为在慢牛里面,大部分时间都在震荡或者调整,大涨的时间很少,这导致很多人在主观感受上感受不到牛市的氛围,所以很多人并不相信现在就是牛市。


但主观感受常常会骗人,数据并不会骗人。


2015年疯牛的时候,一年的成交额是250万亿,2014年成交额是73万亿,在短短一年时间增长了240%,只有那样的疯牛你们才会认可那是牛市。


但其实那才是不合理的市场。


2015年的牛市就是处在降息周期,当时上面也鼓励资金入市炒股,默许杠杆资金进场,这才带来了短暂的疯牛行情,但也给后面的三轮股灾埋下了伏笔。


所以现在才会如此谨慎,一有爆炒的苗头就要打压,就是不想重蹈2015年的覆辙。


神图镇楼: