彭博中资美元债(功夫债)月报: 人民币、收益率和资本流入将在2021年提振中资美元债市场

彭博Bloomberg 2021-01-14 18:52

一月市场前瞻


有鉴于人民币兑美元的升值预期,中资美元债(即功夫债)市场的发行量可能会在2021年增加。由于地产商的在岸融资渠道将继续受到国家政策限制,房地产债券有望成为一级市场的领头羊。国企违约可能会导致和加剧强资质和弱资质公司之间的信用分化。尽管美国出台了针对某些国企的投资禁令,我们预计144A发行将会增加,以规避这一禁令。(彭博行业研究)


核心议题

功夫债一级市场2021年的发行量有望增加

功夫债二级市场企稳



一、功夫债一级市场

中资美元债一级市场2021年的发行量有望增加


1.人民币强势、收益率吸引有望令外资持有规模增加

根据彭博行业研究策略分析师的观点,2021年,人民币兑美元预计将走强,且中美国债收益率超过200个基点的利差具备吸引力,我们可能会看见外资持续涌入美元债,以及发行人愿意发行债券以满足需求。在中国的债券市场中,外资持有所扮演的角色越来越重要。尽管债务违约事件上升,2020年,外资所持有的美元债规模由超过1万亿元人民币增至超过3万亿元人民币的历史新高。


2.需求增加或导致发行增加

除利差具备吸引力外,中国资本账户的进一步开放可能会吸引更多资金流入,从而有望为离岸美元发行提供一些结构性支持。资本市场改革政策的相继推出也可能提振外国投资者的信心和对中国债券的需求。这也可能促使富时罗素等全球主要债券指数纳入更多中国债券,并将带来额外的被动投资者需求。富时罗素将于2021年第4季度将中国国债纳入其基准指数。


人民币在很长一段时间内走强以及利差更具竞争力可能也会吸引中国发行人增加美元债的发行量,原因是潜在的融资条款有利。



3. 信用分化将发生在央企和地方国企之间

随着近期地方国企违约事件频出,信用分化正在央企和地方国企中显现,在岸市场表现为利差走阔。政府支持总呈现出二元化结果,不过几乎所有这些央企都对中国经济至关重要,其战略作用明确,此前已通过重组成为了营利实体。我们的看法是,这些公司太大而不能倒,并且有政府的全力支持。


另一方面,我们对这些地方国企的政策作用持谨慎态度,因为一旦战略目标实现,问题在于剩余负债的处理方式,及其后该实体的目的。这些因素可能会导致未来发行需求两极分化,并影响这两大群体的信用利差。



4. 美国的投资禁令或对中资美元债市场造成一些影响

目前的禁令禁止美国个人或组织向所谓"中国军方拥有或控制的企业"的股票和债券进行投资。2020年12月28日,美国财政部进一步明确称,如果该公开上市实体"由中国军方企业持股50%或以上、或由中国军方企业掌控",其子公司也将受到制裁。不过,对控制权认定的解读或具任意性。


根据彭博的数据库,8,800亿美元中有1,100亿美元的中资美元债(即功夫债)为144A债券,意味着美国的直接投资者占总数的一小部分。新发行债券可能会倾向于S条例,以规避禁令的任何并发症。如果该禁令导致融资渠道受阻,我们可能会看见母公司提高支持力度或发行人依赖在岸一级市场进行再融资。


5. 2020年12月,科技公司引领中资美元债一级市场

12月,前3大债券发行人为Prosus、小米和爱奇艺,均来自科技行业,总发行量超过30亿美元,引领中资美元债一级市场。与此同时,出于对在岸国企违约的担忧以及相对而言可能更好回收前景的考虑,房地产板块继续获得大幅超额认购。12月,彭博巴克莱投资级指数和高收益指数之间的利差企稳,但未来可能会因美国的财政制裁而出现波动。


二. 功夫债二级市场

彭博巴克莱中国指数将面临波动


目前,美国财政部正在最后确定所谓中国涉军企业的子公司名单,最初的制裁名单数量为35家。该名单一旦公布,彭博巴克莱中国投资级指数就有可能出现一些波动,原因是受影响的实体约占该指数权重的15%,并且这些实体因其与政府的关系紧密而被评为投资级。中海油、中国化工集团和中国建筑是关键的重量级成员。


彭博巴克莱中国高收益(HY)指数也会受到影响,原因是华为和其他一些公司的该指数权重占比约为4%。HY指数的重量级成员仍为权重占比约7.6%的中国恒大,该公司不断变化的流动性新闻导致该指数出现了剧烈波动



三. 彭博终端功能介绍



美国投资禁令下,彭博巴克莱中国指数将面临波动。FIW固定收益工作表可以用来创建债券工作表,对个别债券进行范围广泛的比较分析或使用多个分组和筛选来逐渐缩小一个庞大的债券总体。您可以根据需要分析来自多个来源的列表,一次性快速比较多个债券,并以图表或表格显示结果,以便您可以绘制并保存曲线,并进行流动性分析。


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数据截止于1/4/2021


本文作者

Andrew Chan 彭博行业研究亚洲信用分析师

Shawn Qiu 彭博全球数据部固定收益数据分析师



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