晨报0224 | 温和再通胀策略、地产新周期、云计算产业链

国泰君安证券研究 2021-02-24 07:27



【策略】通胀为影,外需为魅

温和再通胀持续演绎,本轮与历史对比韵脚相同、结构相异。海内外疫情-经济-金融三重周期错位背景下国内再通胀逐步演绎。2021年以来,伴随欧美疫情拐点出现,海内外经济修复共振进一步助力再通胀的延续。与历史对比,本轮同时具备供需两端因素贡献。以2016-2017年通胀为例,供给侧改革为主导力量。而当前内需不弱,外需贡献更强。2020年3月至今,国内贸易顺差金额处近年高位。我们认为,本轮再通胀源自“外需提振+内需不弱+供给收缩”下的三重因素贡献。


通胀为影、外需为魅,本轮再通胀向“量骤升、价缓升”阶段过渡。再通胀背景下,经济修复具备量-价三阶段特征:(1)第一阶段:量价齐升。经济修复初期国内供需坚韧、海外供需双弱。钢铁、有色金属等领域受益于国内供需缺口,量价齐升;(2)第二阶段:量缓升、价骤升。外需复苏但外供疲弱,海外宅经济及国内供给替代逻辑支撑价格的快速上行;(3)第三阶段:量骤升、价缓升。海外疫情控制下供给逐步恢复,当前美国Sentix投资信心指数与炼油厂产能利用率双升,价格增速或逐步放缓,修复进程逐步从第二阶段向第三阶段过渡。


通胀魅影,何处有光?我们从量-价两方面透视全产业链的投资机会。除上游涨价品种外,还需关注“量”方面仍将受益于后续需求修复,“价”方面有望突破传统“成本挤压”宿命、具备转嫁能力的制造业。


1、“量”方面:关注受益于新一轮海外补库下的出口链。海外库存共振如期开启,拉动我国出口链新一轮的景气周期。按照当前美国库存分位仍在底部区域徘徊且补库弹性较大的逻辑进行筛选,在“量骤升”的外需修复拉动下,推荐国内资本强开支+受益海外补库存的相关方向:化工(化学制品/化学原料)、电子(光学光电子)、纺织服装(纺织品)、汽车(汽车零部件)、家电(小家电/白电)、轻工制造(家具)。


2、“价”方面:涨价逻辑可持续的资源品,具成本转嫁能力的制造业。(1)推荐涨价具持续性上游资源品:石油石化、有色金属(铜/铝/锂);(2)传统视角而言,上游资源品涨价背景下,议价能力较低的制造业往往难逃“成本挤压”宿命。但本轮考虑需求拉动下的温和通胀背景,涨价逻辑叠加订单修复更有助于本轮中下游制造企业盈利的持续性。我们筛选出大制造领域具备成本转嫁能力的重点细分赛道,包括:化学制品(MDI/钛白粉/纺服链/煤化工)、高端装备(仪器仪表/工程机械/工业机器人/油服机械)、新能源车、农林牧渔(农产品加工)、轻工(造纸)、汽车(汽车零部件)、家电(小家电/白电/厨卫)等。


>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《通胀为影,外需为魅》,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

【房地产】激荡二十载,遥看2041年

过去20年的城镇化之路是地产杠杆驱动,人口产业跟随,政府和地产是主导力量。①过去中国经济增长的驱动力主要是资本,资本来源主要是土地的信用派生,由房企加杠杆开启了固定资产投资,形成地产—基建—工业化的传导,其间大量农民进城,剩余价值通过购房的形式转移,让房企杠杆一直接续。地方政府和地产主导,产业做跟随。②但是我们测算的当前真实城镇化率超过70%,这也就意味着未来即使城镇化率提升也没有大量人口进城,过去20年的旧模式终结。

未来20年将是制造业升级,产业集群带来城市格局重新分配,带来开发逻辑的转变。①国产替代和企业走出去提速,意味着更多利润留在国内,推动制造业加速升级。PCT专利数量超美国、国产替代公司盈利能力提升等都在印证。②产业升级要求更精细的分工,产业链的协同和知识外溢要求产业链上下游企业集中,形成基于产业链的城市群是必然结果,政府十四五规划也在推动。③从合肥京东方案例看,直接带来超过2万人的中高收入群体,更带动完整面板产业链聚集。我国制造业升级大概率呈现围绕龙头企业聚集模式,新的逻辑则是政府和产业主导,地产跟随发展,2020年长三角的火热已现端倪。

城镇化工业化周期、金融互联网周期结束,制造业升级周期到来,新周期看长三角。1)城镇化工业化周期:1998年—2015年,以房改为开始标志,2015年后地产基建增速下滑标志结束,期间房地产市场全国性繁荣。2)金融互联网周期:2005年—2018年,以2005年金融增加值/GDP上升及2009年移动互联网大爆发为标志。2015年金融/GDP、2018年移动互联网用户数达顶点,标志接近尾声。期间一线城市房价大幅上涨。3)未来将是持续20年以上的制造业升级大周期,美日经验都证明人口数十年向制造业聚集的城市群集中,我们梳理国内十大高端制造业聚集地,发现长三角是最优选择。

房企的战略选择是跟随产业升级路径,塑造综合开发能力。跟随产业升级布局长三角是第一步,长三角多数城市建成区接近200平方公里,新城开发需求旺盛,塑造综合开发能力、享受高利润率则是锦上添花。我们认为布局长三角、拥有优秀运营效率和稀缺综合开发能力的房企更优。首推港股上市中国金茂、融创中国,受益旭辉控股集团,推荐A股中南建设、万科A、招商蛇口、金地集团、保利地产等。

风险提示:需求大幅下行;地产融资再次放开、重走土地财政老路。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《激荡二十载,遥看2041年》,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

【通信】资本开支同比增长53.7%,未来投资态度较为乐观
投资建议:云计算IaaS层面建设按“IDC基建- >光网络布局- >服务器、交换机”展开,因此建设顺序也一定程度上决定了产业增长趋势和业绩兑现顺序,产业链景气度和云厂商资本开支变化息息相关,2020Q4云厂商资本开支高增,对未来的投资预期也较为乐观。(1)IDC:推荐光环新网、数据港、奥飞数据、宝信软件、港股万国数据,受益标的为秦淮数据;(2)光网络建设:推荐新易盛、天孚通信。

亚马逊:AWS营收127.4亿美元,同比增长28.0%,环比增长9.8%,使用率和营收大幅增长,很多客户慢慢转向使用AWS。公司面对疫情态度乐观,本季度资本支出为132亿美元,同比大幅增长230%,环比增长34.7%,主要用于支持运营和基础设施业务的持续增长。2021年投资计划仍在制定中,会在基础设施上进行健康的投资,以支持AWS业务的发展。

微软:智能云营收146亿美元,同比增长23.0%,环比增长12.4%,略高于预期,Azure收入增长50%主要源自下游需求以及订阅消费用量的增长。下一季度业绩指引预计智能云收入在147-129.5亿美元之间。本季度资本开支54亿美元,同比增长209.4%,环比下滑1.8%,公司预计资本开支将连续增加以满足对云服务的不断增长的全球性需求。

谷歌:谷歌云营收38.3亿美元,同比增长46.6%,环比增长11.1%,收入增长主要来源于GCP服务的增长,其次是Google Workspace协作工具。未来投资态度较为乐观,本季度资本开支55亿美元,同比下滑9.8%,环比上升1.9%。2020年公司办公设施投资放缓,在技术基础架构中,服务器是2020第四季度最大的投资驱动力,其次是数据中心。公司预计2021年地面施工和办公室设施投资将恢复到正常水平,服务器将继续是资本支出的重点,资本开支将显著提升。

Facebook:未来投资态度较为乐观,本季度资本开支48亿美元,同比上升14.3%,环比上升23.7%。Facebook预计到2021年,在数据中心,服务器,网络基础设施和办公设施的推动下,资本支出将在210亿美元至230亿美元之间,同比增长34%-46%。

风险提示:企业上云或不及预期,云厂商资本开支或低于预期,疫情或导致数据中心建设不及预期。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《通信:资本开支同比增长53.7%,未来投资态度较为乐观》,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。


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