网易20Q4深度点评及纪要:有道及创新业务增长强劲,21年多款重磅新游值得期待|方正海外•互联网

杨仁文研究笔记 2021-02-27 21:24

本文来自方正证券研究所于2020年2月26日发布的报告《网易2020Q4财报点评:有道及创新业务增长强劲,21年多款重磅新游值得期待》,欲了解具体内容,请阅读报告原文。杨仁文 S1220514060006



事件:

公司20Q4实现营业收入198亿元(YoY+25.6%、QoQ+5.9%),营业利润30.1亿元(YoY+1.2%、QoQ+4.9%),归母净利9.76亿元(YoY-68%、QoQ-67.5%)。


核心观点

1、主要财务指标分析:营收增长稳健(YoY+25.6%),营收结构持续优化,有道及创新业务保持高增速,毛利率整体持稳,销售费用率环比改善。

1)分业务收入:20Q4公司实现网络游戏业务收入134亿元(YoY+15.5%QoQ-3.3%);网易有道收入11.07亿元(YoY+159%QoQ+43.8%);创新业务及其他收入52.55亿(YoY+41.6%QoQ+4.5%)。

2)分业务毛利率:2020Q4公司网络游戏业务毛利率为63.1%,(YoY+0.0pctQoQ-0.5pct);网易有道毛利率为47.5%YoY+17.7pctQoQ+1.5pct);创新及其他业务毛利率为18.0%YoY-2.6pctQoQ+1.1pct)。

3)费用情况:20Q4公司销售费用率15.6%YoY+1.9pctQoQ-2.9pct);研发费用率15.3%YoY+0.9pctQoQ+0.4pct);管理费用率4.1%YoY-1.1pctQoQ-0.1pct)。

4)利润率情况:20Q4公司毛利率为50.2%YoY-2.0pctQoQ-2.8pct,营业利润率15.2%YoY-3.7pctQoQ-0.2pct),净利率0.5%YoY-19.2pctQoQ-14.5pct)。

2、游戏业务:增速稳定(YoY+15.5%),《天谕》等新游表现亮眼,递延收入再创新高;出海游戏保持强大生命力,海外影响力进一步提升;产品储备丰富,多款大IP游戏获得版号,有望于未来几个季度陆续推出。

(1)国内手游:①旗舰手游继续保持高人气,不断丰富游戏玩法,开展特色运营活动:以《梦幻西游》(上线5年多/稳定在iOS游戏畅销榜TOP5)、《大话西游》(上线5年多/稳定在iOS游戏畅销榜TOP15)、《率土之滨》(上线5年多/目前位居iOS游戏畅销榜TOP10)等为代表的旗舰手游始终保持强劲表现。②20Q4以来共发布7款手游,多款自研游戏表现亮眼:旗舰级《天谕手游》是以东方幻想为主题的MMORPG,上线首日登顶iOS游戏免费榜,至今仍位居畅销榜TOP15,TAPTAP评分超过7分。公司待推出新品包括《宝可梦大探险》(已获版号/TapTap评分6.8)、《忘川风华录》(已获版号/TapTap评分8.8)、《暗黑破坏神:不朽》(已获版号/TapTap评分7.1)、《星战前夜:无烬星河》(已获版号/TapTap评分8.5)、《无尽的拉格朗日》(已获版号)、《哈利波特:魔法觉醒》(已获版号/TapTap评分6.2)、《The Lord of the Rings: Rise to War》(《指环王:开战》)、《超激斗梦境》(已获版号)、《倩女幽魂隐世录》(已获版号/TapTap评分9.0)等等。

(2)国内端游:旗舰端游如《梦幻西游》电脑版收入有所增加,《大话西游 2》和《逆水寒》等表现稳健,贡献稳定收入。2020年12月《梦幻西游》首次以线上直播形式开启梦幻嘉年华,年度活动期间给玩家送上了多重惊喜和福利,进一步升级游戏体验,增强玩家归属感。

(3)游戏出海:核心游戏在日本仍保持优异表现,网易游戏的出海实力不断增强,影响力进一步加深。Q4《荒野行动》多次登顶日本iOS畅销榜,《第五人格》和《明日之后》等一系列网易自主研发的原创游戏也依旧提交了漂亮的答卷。在App Annie公布的2020年12月中国发行商出海收入排行榜(综合iOS和Google Play)中,网易排名维持在第五。在App Annie公布的2020全球发行商52强榜单中,网易排名第二。

3、网易有道:K12业务创纪录增长,销售额和付费人数均创新高,规模效应、教师薪酬结构优化以及有道字典笔销量大幅增加带动Q4毛利率大幅提升至47.5%YoY+17.7%),“分层化+本地化”深耕教学内容。

4、创新及其他业务:2020年网易云音乐版权布局动作频频,持续丰富内容库和大力扶持原创音乐,8.0版本产品创新进一步提升了用户体验,同时通过跨界合作不断渗透多场景和多圈层;网易严选双11战绩亮眼,Pro会员同比大幅增长,推出“严选创作+ ”达人扶持计划;网易传媒持续推进短视频战略和进行IP矩阵式布局。

5、盈利预测:我们预计公司FY2021-2022营收分别为890.24/103.36亿元,GAAP净利润分别为162.41/195.50亿元,对应每ADREPS23.50/28.29元,对应PE分别30/25X。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局(给予相应溢价/折价),进行SOTP估值,21Target Price147.74美元、229.20港币,维持“推荐”评级。

6、风险提示:

游戏内容监管风险,版号政策趋紧,游戏研发及上线不及预期,海外游戏扩张进度不及预期,竞争加剧风险,有道业务亏损率继续扩大,有道在线课程及智能硬件业务扩张不及预期,电商业务亏损率扩大,创新业务布局及发展不及预期,互联网估值调整风险,汇率风险等。

事件:

1、 20Q4收入和利润:

营收为198亿元(约合30亿美元),较上年同期的157.34亿元增长25.6%,较上一季度的186.58亿元增长5.9%;归母净利润为9.76亿元(约合1.50亿美元),较去年同期的人民币30.54亿减少68.0%,较上一季度的29.98亿元减少67.5%。non-GAAP下,20Q4归母净利润为15.98亿元(约合2.4亿美元),较去年同期的人民币36.62亿减少56.4%   ,较上一季度的36.69亿元减少56.5%。

20Q4分业务收入和毛利率:

网络游戏业务净营收为134亿元(约合21亿美元),较上年同期的116.04亿元增长15.5%。其中,手游业务占比为72.4%,收入约为97亿(上一季度收入约为100.8亿,环比下降3.7%)。网络游戏业务的毛利率为63.1%,低于上季度的63.6%和上年同期的63.1%。

网易有道净营收为11.07亿元(约合1.70亿美元),较上年同期的4.10亿元增长170%,环比增长24%(Q3网易有道收入为8.96亿);网易有道的毛利率为47.5%,高于上季度的45.9%,高于上年同期的29.8%。

创新及其它业务净营收为52.6亿元(约合8.05亿美元),较上年同期的37.20亿元增长41%,环比上升35%(Q3收入为39亿元);创新及其它业务的毛利率为18.0%,高于上季度的16.8%,低于上年同期的20.6%。

2、 20Q4其他财务数据:

毛利及毛利率:毛利润为99.29亿元(约合15.22亿美元),同比增长20.9%(上年同期为82.1亿元),环比增长0.42%(Q3毛利润为98.86亿元);综合毛利率为50.2%,低于上季度的53%和上年同期的52.2%。

净利率:净利率为0.5%,低于上一季度的15.0%和上年同期的19.7%。

费用:总营业费用为69.16亿元(约合10.60亿美元),较上年同期的52.34亿元增长32.13%,较上季度70.16亿元下降1.4%。期间费用率为35.00%(YoY+1.7pct,QoQ-2.6ct)。其中,销售费用支出为30.77 亿,同比上升42.8%,销售费用率15.6%(YoY+1.9pct,QoQ-2.9pct);研发费用支出为30.29亿,同比上升33.6%,研发费用率15.3%(YoY+0.9pct,QoQ+0.4pct);管理费用支出8.10亿,同比下降0.3%,管理费用率4.1%(YoY-1.1pct,QoQ-0.1pct)。

现金流情况:20Q4实现经营活动净现金流82亿元,投资活动净现金流10.45亿元,筹资活动净现金流-63.76亿元,截至2020年12月31日,网易持有的现金及现金等价物总额,流动及非流动定期存款以及短期投资余额合计1001.0亿。

税率:净利润税费为5.53亿元,较上年同期的8.76亿元下降37%,较上季度的3.42亿增加62%;有效税率为37.2%,高于上年同期的22.1%,高于上季度的10.9%。

季度分红:0.06美元/ADS。

从2019年第二季度开始,公司的政策为将季度股息设定为每个季度预期税后净收入的20%-30%。董事会将酌情决定是否分配股息以及在任何特定季度进行分配,金额将取决于公司的运营和收益,现金流量,财务状况和其他相关因素。

董事会已经批准了一项新的股份回购计划,即从2021年3月2日开始,在不超过24个月的期限内,可在公开市场回购总金额不超过20亿美元流通在外的美国存托股和普通股。网易回购其美国存托股和普通股将取决于包括市场条件在内的多种因素。该计划随时可能暂停或中止。

3、 游戏重点产品数据和展望:

20Q4网易多款旗舰和热门精品游戏表现强劲,出海游戏影响力提升:

《梦幻西游》:稳定在iOS游戏畅销榜TOP5。

《大话西游》:稳定在iOS游戏畅销榜TOP15。

《梦幻西游网页版》:稳定在IOS游戏畅销榜TOP50。

《阴阳师》:稳定在iOS游戏畅销榜TOP50。

《荒野行动》:在日本人气不减,稳居中国手游出海日本收入榜TOP1。

《率土之滨》:稳定在iOS游戏畅销榜TOP10。

公司将在近期发布的游戏新品包括《忘川风华录》、《无尽的拉格朗日》、《哈利波特:魔法觉醒》、《The Lord of the Rings: Rise to War》、《超激斗梦境》、《倩女幽魂隐世录》、《暗黑破坏神:不朽》和《宝可梦大探险》等。


核心观点:

1、主要财务指标分析:营收增长稳健(YoY+25.6%),营收结构持续优化,有道及创新业务保持高增速,毛利率整体持稳,销售费用率环比改善。

(1)业绩总览

①20Q4情况:公司20Q4实现营业收入198亿元(YoY+25.6%、QoQ+5.9%),高于彭博一致预期的194亿元;营业利润30.1亿元(YoY+1.2%、QoQ+4.9%),低于彭博一致预期的36.3亿元;净利9.35亿元(YoY-68%、QoQ-67.5%),低于彭博一致预期的21.30亿元。

②20年情况:公司20年实现营业收入736.67亿元(YOY+24.4%),营业利润145.38亿元(YoY+5.4%),净利润123.3亿元(YoY-42.5%),归母净利120.63亿元(YoY-9.1%)。

2)分业务收入及毛利率

①分业务收入:20Q4公司实现网络游戏业务收入134亿元(YoY+15.5%、QoQ-3.3%),营收占比为67.8%(YoY-5.9pct、QoQ-6.5pct);网易有道收入11.07亿元(YoY+159%,QoQ+43.8%),营收占比为5.6%(YoY+3.0pct,QoQ+0.8pct);创新业务及其他收入52.55亿(YoY+41.6%,QoQ+4.5%),营收占比为26.6%(YoY+2.9pct,QoQ+5.7pct)。

②分业务毛利率:2020Q4公司网络游戏业务毛利率为63.1%,(YoY+0.0pct,QoQ-0.5pct),在线游戏服务的毛利率总体比较稳定,受手游和端游收入占比、自研和代理游戏收入占比的变动而小幅波动;网易有道毛利率为47.5%(YoY+17.7pct,QoQ+1.5pct),其毛利率环比及同比上涨主要由于规模效应增强、教师薪酬结构的进一步优化以及毛利率相对较高的有道词典笔销量显著增加;创新及其他业务毛利率为18.0%(YoY-2.6pct,QoQ+1.1pct),其毛利率的环比上涨主要由于广告服务毛利率上涨。其同比下降主要由于网易CC 直播平台毛利率下降。

3)费用情况

20Q4营业费用为69.16亿元人民币,上一季度和去年同期分别为70.16亿元和52.34亿元,其环比减少主要由于有道市场推广费减少。其同比增加主要由于在线游戏服务及有道市场推广费增加,以及人员成本和研发投入的增加。20Q4公司销售费用支出为30.77 亿,同比上升42.8%,销售费用率15.6%YoY+1.9pctQoQ-2.9pct);研发费用支出为30.29亿,同比上升33.6%,研发费用率15.3%YoY+0.9pctQoQ+0.4pct);管理费用支出8.10亿,同比下降0.3%,管理费用率4.1%YoY-1.1pctQoQ-0.1pct)。

4)利润率情况

20Q4公司毛利率为50.2%YoY-2.0pctQoQ-2.8pct,营业利润率15.2%YoY-3.7pctQoQ-0.2pct),净利率0.5%YoY-19.2pctQoQ-14.5pct)。

2、游戏业务:游戏业务增速稳定(YoY+15.5%),《天谕》等新游表现亮眼,递延收入再创新高;出海游戏保持强大生命力,海外影响力进一步提升;产品储备丰富,多款大IP游戏获得版号,有望于未来几个季度陆续推出。

20Q4公司实现游戏收入134.0亿元(YoY+15.5%、QoQ-3.3%),收入占比为67.8%,其中手游收入97.0亿元(YoY+18.8%),端游收入37.0亿元(YoY+7.7%)。20Q4公司手游收入占中国手游总体收入比例为17.9%,同比下降0.5个百分点,环比下降1.9个百分点。20Q4公司递延收入创新高达到109.45亿元,占TTM游戏收入的比例为20.0%。

(1)国内手游:旗舰手游继续保持高人气,不断丰富游戏玩法,开展特色运营活动:以《梦幻西游》(上线5年多/稳定在iOS游戏畅销榜TOP5)、《大话西游》(上线5年多/稳定在iOS游戏畅销榜TOP15)、《率土之滨》(上线5年多/目前位居iOS游戏畅销榜TOP10)等为代表的旗舰手游始终保持强劲表现。网易基于对玩家心智的深度掌握,实现老游戏高效创新升级:《梦幻西游》手游于12月线上直播了2020年梦幻嘉年华,为老玩家打造了一场别致的视听体验,并公布了游戏新资料片、新门派等相关情报;SLG手游《率土之滨》1月份先后开启了第十个征服赛季“金印紫绶”(与中国文物交流中心联合开发)和第十一个赛季“族阀崛兴”,进一步创新了赛季玩法,广受好评;《大话西游2经典版》及《大话西游2免费版》手游元旦开启了“素雪纳福”活动,提供多种珍稀游戏道具奖励,并上线了四大特别玩法,为玩家带来丰富的游戏体验;《大话西游》手游11月5日开启“双十一大话好物节”,放送超值礼包、绝版时装、召唤神兽等多重好礼,用户在线时长增加从而刺激流水增长,并因此成功进入伽马数据11月的手游流水测算榜前十(2020年以来首次);《一梦江湖》今年重磅上线三周年资料片“千秋岁”,并举办了玩家专属春晚,微博话题阅读量突破1.7亿,极大巩固了游戏内部生态和玩家归属情感;《阴阳师》11月与日本知名艺术家蜷川实花开展了艺术跨界合作,上线特定式神皮肤和结界皮肤,备受玩家喜爱。在11月中国手游收入榜前十名中,网易旗下头部游戏共占据三席,经典产品依然保持着稳健的增长和旺盛的生命力。 

20Q4以来公司共发布7款手游,多款自研游戏表现亮眼:新上线产品包括《天谕》手游、《游戏王:决斗链接》、《时光中的绘旅人》、《黑潮之上》、《幻书启示录》、《战三国八阵奇谋》、《机动都市阿尔法》。网易自研游戏中,旗舰级产品《天谕》手游是以东方幻想为主题的MMORPG,上线后连续五天登顶中国iOS免费榜,并取得了畅销榜最高第四的成绩,至今仍位居畅销榜TOP15,TAPTAP评分超过7分;都市异能战斗女团手游《黑潮之上》上线首日获得iOS免费榜前三,卡牌类免费榜第一的亮眼成绩,并在上线后不久与SuperAI绊爱、《阴阳师》开展联动,取得了较大的关注度;多重世界书拟人手游《幻书启示录》上线首日登顶iOS免费榜,目前在卡牌类畅销游戏中仍居前30;《战三国八阵奇谋》是网易首款三国自走棋手游,于今年1月中旬开启公测;《机动都市阿尔法》国服版本是网易首款日漫都市画风的机甲射击手游,其曾被评为2019Google Play最具创新力游戏。由日本KONAMI开发、网易独代的游戏王官方手游《游戏王:决斗链接》上线首日登顶iOS免费榜。


游戏版号及新品储备:2020以来网易共有24款游戏获得版号,包括20款手游和4款端游。其中值得关注的有国内首款正版宝可梦手游《宝可梦大探险》,该游戏由网易和The Pokémon Company、GAME FREAK Inc.合作开发,目前已开启公测预约通道;网易旗舰级国风RPG手游《忘川风华录》由B站大型国风音乐企划授权改编,已于12月25日开启第二次测试,TAPTAP评分8.8;《暗黑破坏神:不朽》是暴雪娱乐与网易游戏联合开发的MMOARPG手游,其将在澳大利亚开启一次小规模的技术测试;《星战前夜:无烬星河》是网易与冰岛CCP顶尖团队合作开发的EVE星战沙盒手游,目前已开启预约。公司待推出新品还包括:《无尽的拉格朗日》(已获版号)、《哈利波特:魔法觉醒》(已获版号/TapTap评分6.2)、《The Lord of the Rings: Rise to War》(《指环王:开战》)、《超激斗梦境》(已获版号)、《倩女幽魂隐世录》(已获版号/TapTap评分9.0)等。

2)国内端游:旗舰端游如《梦幻西游》电脑版收入有所增加,《大话西游 2》和《逆水寒》等表现稳健,贡献稳定收入。2020年12月《梦幻西游》首次以线上直播形式开启梦幻嘉年华,年度活动期间给玩家送上了多重惊喜和福利,进一步升级游戏体验,增强玩家归属感。2020年以来,公司共有4款端游获得版号,分别为《超激斗梦境》、《星战前夜:晨曦》、《全面战争:竞技场》、《永劫无间》。

3)游戏出海:核心游戏在日本仍保持优异表现,网易游戏的出海实力不断增强,影响力进一步加深。Q4《荒野行动》多次登顶日本iOS畅销榜,《第五人格》和《明日之后》等一系列网易自主研发的原创游戏也依旧提交了漂亮的答卷。在App Annie公布的2020年12月中国发行商出海收入排行榜(综合iOS和Google Play)中,网易排名维持在第五。在App Annie公布的2020全球发行商52强榜单中,网易排名第二。

(4)电子竞技:网易电竞赛事影响力进一步扩大,并以此为基石不断完善电竞业务生态。网易电竞NeXT2020冬季赛共22个参赛项目,历时50天线上竞赛,数百位电竞KOL、数十家俱乐部战队参与其中,为玩家呈现了136场精彩赛事,并与CC直播、斗鱼、虎牙等17家主流直播平台深度合作,赛事直播收看PV超过8亿。此外,本届冬季赛得到小鹏汽车、富港集团、永久自行车等多家知名品牌赞助支持,凸显了网易电竞的社会影响力和关注度之高。

3、网易有道:K12业务创记录增长,销售额和付费人数均创新高,规模效应、教师薪酬结构优化以及有道字典笔销量大幅增加带动Q4毛利率大幅提升至47.5%(YoY+17.7%),“分层化+本地化”深耕教学内容。

20Q3网易有道净营收同比增长169.7%至11.07亿元,得益于规模效应增强、有道教师薪酬结构不断优化以及有道字典笔销量大幅增加,毛利率稳步提升至47.5%。各领域快速增长推动下,第四季度在线课程总销售额同比增长223%,达到11亿元。K12业务创记录增长,销售额达7.67亿元人民币(YoY+ 355%),K12付费注册人数超过65.9万人。本季度有道继续扩大优质教师队伍,增强服务能力,截至20Q4共计214名主讲老师,3786名辅导老师。初高中业务是有道精品课的优势所在,相继跑出了初中语文、数学、物理,高中物理、英语等强势学科。2020年有道精品课提出“聚焦中学”战略后持续深耕教学内容,发力精细化教学,通过搭建分层教学体系来满足学生的多样化需求,并不断完善师训体系。以初中语文为例,有道精品课针对31个省市进行了本地化考纲、政策研究和主讲团队搭建,预计将在春季开设课程,其余科目的本地化教研也正在进程中。

智能硬件20Q4净收入2.37亿元,同比增长254%,环比增长45.4%,主要来自网易有道词典笔3.0。继2.0“爆款”大获成功,2020年12月1日网易有道发布词典笔3.0,两大重大革新:“超快点查”功能使得查词效率再次升级,点击一下即可完成查词;“互动点读”功能专为低年龄段儿童打造,首次实现绘本点读的可视化交互。同时,平均识别准确率95.5%上升到3.0时代高达98.3%。凭借有道词典笔,网易有道加固了其再在线教育领域的壁垒,智能硬件产品已经成为有道第二收入来源,与在线课程及内容还互相协同、互为补充,加固在线教育领域壁垒。

4、创新及其他业务:2020年网易云音乐版权布局动作频频,持续丰富内容库和大力扶持原创音乐,8.0版本产品创新进一步提升了用户体验,同时通过跨界合作不断渗透多场景和多圈层;网易严选双11战绩亮眼,Pro会员同比大幅增长,推出“严选创作+ ”达人扶持计划;网易传媒持续推进短视频战略和进行IP矩阵式布局。

(1)网易云音乐:产品方面,网易云音乐推出8.0版本,将歌单模式应用到视频、播客当中,推出“视频歌单”、“播单”,并新增K歌功能,丰富音乐体验形式。新版本推出后,越来越多的音乐人和95后年轻用户加入了基于音乐的分享和创作中。

2020年网易云音乐频繁增加版权,丰富内容库,已经与贝塔斯曼音乐集团、环球音乐集团、吉卜力工作室、滚石唱片等多家音乐公司、版权公司、音乐标签达成战略合作。几大版权公司跟网易云的合作并不仅限于音乐方面,而是以音乐版权为基础,延伸至艺人发掘培养、深度音乐IP开发、在线K歌、音乐演出等音乐产业链条上的其他环节。网易云依托乐评、歌单、Mlog、个性化推荐建立起年轻人聚集的独特社区生态,以及其在运营、宣发、音乐IP激活、对长尾曲库的高效利用等优势,让越来越多的版权方认识到网易云的生态已不再是一个单一的发行端,而是发行、消费、衍生二次创作进一步促进传播、消费形成了音乐闭环的重要阵地。音综版权方面,网易云也拿下《姐姐的爱乐之程》、《中国新说唱2020》、《街头音浪》、《嗨唱转起来》等热门音综的独家音频版权。

除了与版权方积极合作,还与头部歌手直接联动合作。921日,网易云音乐正式发布“∞无限音乐计划”,歌手张杰成为该计划的首位进行深度合作艺人。“∞无限音乐计划”包含作品精准智能推荐、个人音乐IP开发、专属音乐品牌活动、海内外音乐联动、原创音乐跨界融合、线下线上音乐演出、云村社区全新互动、音乐内容商业拓展等多维度模块,开创了平台与艺人进行全方位音乐合作的全新模式。

网易云音乐继续大力扶持中国原创音乐,音乐人群体迅速壮大,原创音乐影响力不断增强。10月,网易云音乐入驻原创音乐人超20万,4年增长10倍。在线演出方面,网易云音乐全新推出“云上LIVE”,凭借丰富的内容和不断创新的技术,持续引领在线音乐演出发展。在网易云音乐独家开唱的TFBOYS「日光旅行」七周年演唱会,吸引了众多乐迷观看,最高同时在线人数达78.6万,打破线上付费演唱会世界纪录。

网易云音乐在打造优质音乐内容上不断加码,通过与不同产品的跨界合作,已将音乐渗透各类线下生活场景,为用户带来更多元的音乐体验。11月9日起,网易邮箱与网易云音乐联合会员正式在网易邮箱端推出。这是继邮箱x严选之后,网易邮箱再次推出的联合会员产品,打通年轻化办公场景。此前网易云与名创优品合作开设「情绪管理电台」,携手饿了么,发布#中国新吃唱#测试活动。作为网易云音乐旗下的音乐直播产品,LOOK直播率先与领克达成合作,开拓高频使用的车内应用场景,抢占直播新蓝海。车载版12月7日发布已上线领克05应用商店。车主通过车载大屏体验LOOK直播上的音频直播内容,车载版采用方向盘、语音的指令操作还增加交互的便捷性,保障驾驶安全。12月21日, 网易云音乐官方宣布将与支付宝集五福活动延续新春单曲合作,并于站内同步上线集五福官方主题曲征集活动,获胜的词曲作者也将获得由网易云音乐提供的丰厚奖金和签约机会。

网易云音乐持续扶持原创音乐。网易云音乐现拥有超过20万名独立音乐人和超过8亿注册用户,其中90%以上是90后。2020年平台新增近 100万首网易音乐人原创作品,原创作品年播放总量超 3000亿次。12月22日,独立乐队万能青年旅店在网易云音乐发行专辑《冀西南林路行》,上线仅1天,销量突破30万张,打破国内独立音乐市场数字专辑销量纪录。12月16日,网易云音乐发布“音乐达人战略”,音乐达人构建音乐传播路径、推动音乐内容创作繁荣。希望以此构建中国领先的音乐达人聚集地,在未来助推超 10 万音乐达人持续成长,孵化 100 个年入 100 万的音乐达人,扶持 100 家音乐 MCN 机构快速发展。同时还推出了业内首个音乐达人专属扶持计划,发布《网易云音乐达人成长指南》。

(2)网易严选:20Q4继续打造新消费品牌,以中国的年轻专业人士为目标,强调生活品质,围绕用户需求,提供更好购物体验。20Q4网易严选Pro会员大幅增长,增长人数同比增幅达374%。双11当天,网易严选Pro会员开通人数为去年同期的3.81倍,带动双11期间全站销售额同比增长23%。

1月21日网易启动「NEXT创作家计划」,网易旗下的精品生活家居品牌网易严选启动「严选创作+」达人扶持计划,以10亿奖励金、2万全品类商品池和全供应链品控助力内容创业。计划分为基础保障、内容及流量扶持以及定制服务三级梯度权益。所有创作者均可享受由网易严选提供的品牌背书、品质保障、售后服务与物流追踪等基础保障。「好物推荐官」将获得网易全域内容和流量扶持,并入选严选甄选家计划,拥有前往国内外工厂实地探访与优先选品等特权;「首席好物推荐官」将享受顶级定制服务——在上述权益的基础上,拥有保底收入、定制达人专栏以及定制供应链等顶级特权。

3)网易传媒:布局短视频打造精品系列,IP矩阵式布局。网易新闻“知识公路”孵化出50+原创短视频IP,推出100+原创知识短视频精品系列,内容涵盖科技、财经、娱乐、体育等泛知识、泛生活垂直领域,形成短视频IP矩阵式布局。同时引入了罗翔、半佛仙人、毕导等头部知识短视频创作者5000多名,和幻海航行、冲浪普拉斯等2000余创作者达成了独家内容合作。根据QuestMobile数据,2020年第四季度,网易新闻人均单日使用时长99.35分钟,稳居新闻资讯类App第一位。网易号持续发力知识创作者内容生态建设,第四季度各垂直领域优质原创作者数量同比增长近90%。

网易文创以高品质原创内容为核心,在视频领域持续发力。截至四季度,网易文创内容矩阵已覆盖15大平台、拥有超过3.5亿粉丝,与200多个品牌主合作超过700个项目。

5、盈利预测:

我们预计公司FY2021-2022营收分别为890.24/103.36亿元,GAAP净利润分别为162.41/195.50亿元,对应每ADR的EPS为23.50/28.29元,对应PE分别30/25X。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局(给予相应溢价/折价),进行SOTP估值,21年Target Price147.74美元、229.20港币,维持“推荐”评级。


6、风险提示:

游戏内容监管风险,版号政策趋紧,游戏研发及上线不及预期,海外游戏扩张进度不及预期,竞争加剧风险,有道业务亏损率继续扩大,有道在线课程及智能硬件业务扩张不及预期,电商业务亏损率扩大,创新业务布局及发展不及预期,互联网估值调整风险,汇率风险等。

附录:网易(NTES.O)20Q4业绩电话会纪要

 

时间:225日(周四)2000-2100

嘉宾:公司CEOCFO

来源:公司官网http://ir.netease.com/,不代表方正证券立场

 

Q1:关于第三方渠道,网易安卓版本的手机游戏收入,来自第三方渠道安卓手机应用商店的收入占比大概是多少?对这部分收入平均分给第三方渠道的分成比例是多少?媒体上听到网易的友商在和第三方在谈判,要求降低分给第三方渠道的分成,有没有进行过与第三方进行收入分成的谈判?如果有的话进展如何?

A中国安卓的分成是全世界最贵的,高达50%,网易有几款游戏像《梦幻西游》是30%。我认为目前分成比例是不健康的,比苹果还贵20%左右。我们希望安卓市场在游戏分成上和国际接轨,海外也都是30%,没有理由分安卓厂商要求的50%,这对行业生态是不利的,希望整个行业能够共同建立一个健康的生态系统。

关于第二个问题,来自iOS渠道的占比可以达到50%,国内很少有游戏内容提供商可以达到如此高的比例;来自安卓渠道的占比可以达到三分之一,余下的来自于公司官方渠道。

 

Q2:关于手游出海的策略,2019年管理层提过,未来三到五年海外的收入达到30%以上的占比,经过疫情,海外的手游有一个明显的增速,现在来看,海外收入占比30%的目标会不会更早实现?出海策略上,怎么看重度游戏和轻度游戏的不同玩家群体,在研发策略会不会与国内不同?

A2021年是我们公司非常重要的一年,是海外游戏发行的一年。《哈利波特》、《无尽的拉格朗日》等都会在海外上市,希望会是丰收的一年。我们不会只针对一两种类型游戏发力,在出海过程中,我们会提高研发能力,增加多样性,拓展不同地区,为不同玩家发布不同类型的游戏,比如射击类游戏《荒野行动》在日本非常成功,我相信国际市场复制公司在国内成功的运营经验,这是我们游戏出海策略的大致方向。

 

Q3:管理层能不能分享一下2021年云音乐增长的方向和驱动因素,会因为会员收入推动还是在线广告放面,或者是直播会增长更快?另外网易10亿的视频内容的投资计划,管理层能不能分享一下背后的理由,是不是可以重整在线广告的增长,可以推动媒体业务的增长?

A云音乐目前的收入主要是三块,第一是会员,第二是广告,第三是直播类的增值服务。未来还是会加强歌曲内容的建设,所以会员收入还是会占主要的收入来源,这是我们最重要的一个发展方向。音乐是听的一个感官,视频是看,注意到全球互联网的用户已经从看文字、听音乐,逐渐衍生到看视频,所以短视频平台包括直播平台在中国受到用户欢迎。我们投资做中短视频方面,一定会发挥我们本身的优势,比如游戏的中短视频,生活、知识类的中短视频。网易新闻客户端里有一个“知识公路”,去年出台到现在投资制作了大量知识类短视频,未来也是一个投资的方向。尤其是在春节视频播放量达到2-3倍增长,所以会加强和核心业务链相关的游戏、生活、知识类中短视频的投资。

 

Q4:关于游戏的问题,现在怎么看中国甚至全球PC游戏的市场,包括我们现在在这个市场中的定位是依然有资源投资新的PC游戏制作,还是说主要维护原来PC游戏,请管理层谈一下对端游的看法和未来的规划?

A目前来说我们还是非常重视PC游戏市场,目前来说会继续加强维护正在运行的PC游戏,也会继续开发新的PC游戏,包括在五月第二季度会上线《超激斗梦境》,这是一款非常有后现代风格的一款新颖的游戏,今年年中会上一款广受好评的游戏《永劫无间》。我们不但自己研发了《超激斗梦境》、《永劫无间》这些PC游戏,包括和我们合作伙伴暴雪,在PC上提供《守望先锋》、《暗黑》、《炉石传说》、《魔兽世界》、《星际争霸》等一系列游戏,我们还是非常重视端游的发展,他的发展和手机游戏是完全不一样的。

 

Q5:关于海外游戏的发展,在海外发展的机会很好,有没有想通过M&A加快海外发展,还是想通过自己研发一步步来增加海外的收入?第二请教管理层,现在娱乐版块,游戏直播和音乐方面会不会有什么看法?

A:在海外市场的拓展方面我们是两条腿走路,一个是自己研发推到海外去,开发的方式也非常多,像《哈利波特》就是英国的IP和我们自己的研发获得全球的发行;另外我们还在海外做的相当多的M&A,希望通过合作共同开拓海外的市场,在海外的M&A从来没有停止过。第二个问题,娱乐版块越来越受欢迎,电竞甚至进入奥运会项目,受到特别是年轻人的喜爱。总的来说热度非常大,像前面提到的,视频成为互联网用户的新选择,我们很自信我们会做得更好,有我们自己的计划和节奏。

 

Q6:关于新游戏发布的节奏和时间,有几个大的IP《宝可梦》、《哈利波特》等,会把他分开季度发布,还是测试后很快推出?可以分享一下大概的时间点吗?

A:首先我们对于2021年发布的游戏非常有信心,包括《宝可梦》、《哈利波特》等。准确的时间点我们不会限制,因为对于高质量的游戏我们很自信,不会过于介意发布的时间,会在测试后适时发布。