“一致预期”落空,机构集体看走眼了?

上海证券报 2021-03-01 08:12

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节后至今,创业板指数已累计下跌14.64%,沪深300指数跌去8.11%、上证指数也下跌约4%,一批“核心资产”、几个热门板块的回撤幅度尤为明显。牛年开市前夕卖方机构扎堆看多的“一致预期”似已宣告落空。


A股调整的动因是什么,有何“新变化”导致了机构的“看走眼”?目前,市场主流观点认为,作为全球无风险收益定价锚,美国10年期国债收益率近期快速上行,对A股的“风险资产”,尤其是高估值股票产生了较大影响。


但是,若参考历史行情,机构认为,美债收益率上行不会引发全球系统性风险,在短期的“情绪冲击”后,亦不会改变A股整体向好的大势。


美债收益率为何会影响A股?


在近期的机构观点中,不少研报都提到了美国10年期国债收益率大幅上升对A股的影响。


中泰证券固收分析师肖雨认为,美债收益率上行的原因可归为疫苗接种加快、1.9万亿美元的美国财政刺激方案持续推进、海外经济快速复苏、近期油价快速上涨等多个方面。


而在全球资金尤其是海外资金看来,美债收益率上行可能对全球资本市场造成较大冲击。如美股方面,1.5%的10年期美债利率已超过当前标普500的股息率。从估值角度看,美股确实存在较大的调整压力。而传导至二级市场,高估值股票对无风险利率的变化更为敏感。


对于A股,天风证券首席宏观分析师宋雪涛表示,沪深市场较受外资青睐的主要是高质量因子(高ROE、高毛利、有合理的PB估值)类股票,如以茅台为代表的“现金流”类消费股。所以,美股高估值科技龙头和A股“核心资产”的走势有相关性。而A股中的科技股和海外科技股的联系主要是市场的风险偏好,和全球流动性的相关性没有那么紧密,A股科技股的估值主要参考国内的信用和流动性水平,因此在本轮下跌中跌幅没有消费股明显。


A股还要跌多久?


国泰君安证券陈显顺策略团队表示,未来,一方面美债收益率骤升会极大增加经济成本;另一方面,中国经济复苏的基础最为坚实,在新兴市场中具备对抗“杀估值”的相对优势。因此,维持沪指在3450至3700点震荡的观点,且近期指数回落至临近箱体下沿,投资态度更宜乐观一点。


海通证券荀玉根策略团队表示,2021年的市场类似于2007年,即宏观层面流动性出现变化,微观层面企业盈利加速回升,居民资金加速入市,牛市进入“第三阶段”。今年春节后A股市场突然回调,这一特征也类似于2007年的春节后行情。历史行情显示,牛市第三年市场波动加大,沪深300指数单日跌幅在2%以上的交易日占比明显上升,且出现轮涨特征。


荀玉根进一步分析认为,春节假期以来的市场调整为短期波折,资源类、金融类后周期板块在短期复苏逻辑中占优。而长期看市场轮涨结束后,科技及大众消费板块更需关注。


风格真的切换了么?


天风证券认为,当前大盘股代表的龙头公司的盈利修复已比较充分,未来进一步上修业绩的空间小于中盘股代表的腰部公司。综合估值水平来看,当前阶段中盘股的吸引力更大。其中机会比较明确的是受海外复苏提振的顺周期中上游品种,如有色,化工和石化油服等。


但天风证券也强调,当前这些标的上涨的驱动因素主要是周期属性。如果赚周期属性的钱,股价更多会跟随商品价格波动。如果赚成长属性的钱,则要对行业渗透率和竞争格局有更深入的研究。


开源证券牟一凌策略团队则表示,考虑到当前的全球宏观环境变换,建议投资者利用通胀的两面性,追求风险调整后收益:首先推荐关注透支程度相对于议价能力被低估的行业,如钢铁(板材)、油服、纺织制造等;估值仍在合理区间,具备高景气基础的化工(钛白粉、化纤、氟化工)、有色金属(铜、铝)等行业。其次,考虑到通胀终将对“高估值”带来压制,建议寻找有更好风险收益比的标的,如银行、保险、地产、交通运输为代表的低估值板块,以及“高赔率”的通信板块。


中泰证券金融工程首席分析师唐军则认为,短期看,消费龙头等抱团股估值处在较高位置,而房地产、公用事业等传统行业的龙头公司估值处在历史低位,股息率达4%以上。避险情绪消退之际,短期风格的均值回复需求明显。


但长期看,传统周期行业难现整体的、大的复苏和繁荣周期。因此,传统周期性行业估值得到合理修复后,市场的长期风格难以逆转,科技和大消费的投资机会还是会明显大于传统周期行业。


编辑:孙放

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本期责任编辑:邵子怡

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