猪茅被质疑造假

韭菜投资学 2021-03-14 23:33

这周末的焦点是牧原股份。


雪球上有大V发帖,质疑牧原股份可能虚增利润。


牧原号称猪茅,市场关注度本来就高,支持派和反对派吵得不亦乐乎。


我看了下质疑的主贴,质疑的点包括:


1. 牧原的固定资产过多,和其他养猪企业相比,固定资产/销售收入的比值过高,盖猪圈花了太多的钱。


2. 牧原的净资产收益率,明显高于同业,且远高于少数股东的净资产收益率,不正常。当年乐视网就是通过做亏少数股东权益,彰显上市公司盈利,然后高位质押股权、融资的。


结论是猜测牧原可能虚增10亿元利润。


我看完感觉是并没有太多实锤,至少10亿元虚增利润没有推导过程,就是猜的。


牧原和其他养猪本身经营模式就不一样,其他猪企主要是公司+农户模式,公司把小猪给农户,农户去养了育肥,公司再回购。这种模式下,猪圈都是农户的,猪也是农户养的,公司账上的资产就会更少,相应的公司能获得的利润率也更低。


而牧原是自繁一体化养殖,自己从头养到尾,这种模式是重资产模式,投入大,利润率也高。这次非洲猪瘟,中小养殖户防疫能力差,受影响就大,而像牧原这种一体化养殖更安全,所以后期牧原上产量快,在猪价上涨中获益多,股价也涨得最快。


从模式来看,牧原的固定资产投入高、利润率高,是可以解释得通的。当然你要问我是不是就应该有现在这么高,一点水分没有,那我也没养过猪,真不知道。


但是牧原也有一些疑点。比如它这波猪瘟以来,大举扩产,投入很多钱盖新猪圈。而给牧原盖猪圈的,是它的关联企业牧原建筑。


牧原建筑也不是都自己盖,还会把拿到的订单转包出去。从财务上看,这两年牧原建筑的收入增涨了很多倍,但是净利润一直没怎么涨,保持微利,这就有点不合常理。会让人怀疑,是不是牧原建筑只是个通道,而把利润输送给了转包商。那就涉及到牧原股份和牧原建筑签订的合同价格是否合理,是否涉嫌利润输送的问题。


还有少数股东净资产收益率低的问题,那就会引发质疑,是不是少数股东不是真股权投入,而是明股实债,所以约定了较低的回报率。如果是的话,意味着牧原股份使用了比财报上显示的更高的经营杠杆。


这些都是基于现有资料的猜测,我也没有什么实锤。


但能明确的是,不管财务真假,我不太看好这时候买牧原股份。原因是现在牧原的价格已经很高了,市场对业绩未来非常乐观,但猪周期已经有下行的迹象。有人会说,虽然猪价跌了,但是牧原产量涨了,以量补价,业绩大增。


这话没错,但也是问题所在。牧原这波猪周期里,上产能非常积极,基本上是赚了的钱都花出去造猪圈养新猪,钱还不够花,还要发可转债,赚了几百亿的企业还要融资。


在周期高点这么大的投入,是非常激进的,一旦未来猪肉供应能力恢复,新增的产能就可能会压低肉价,甚至有出现亏损的可能。而新上了这么多产能后,一旦发生亏损,那亏起来也是很快的。天齐锂业在锂价上涨的时候有钱海外收购,锂价下跌的时候资金链断裂信贷违约,周期股是有这个风险的,反正我是不想买。


其他资讯:


1. 小米反转了。之前美国国防部把小米列为“涉军”名单,不允许美国投资者再买入小米的股票,禁令原本3月15日生效。已经持有小米的美国投资者,有宽限期,要求在2022年1月14日前卖出。


后来小米去美国法院起诉了,现在法院颁布了临时禁令,暂停了把小米认定为涉军企业的行政命令,同时解除了美国投资者购买及持有小米股票的限制。


这段时间小米跌了不少,我一直还持有,理由是美国禁令并不会影响小米的业务,只会让原先持有的美国投资者被迫卖出,这种利空只是针对股价的,而不是针对公司的,如果看好小米,就不应该因为这个消息卖出,反而可以趁机捡美国投资者被迫抛出的筹码。


2. 中信证券再次重申茅台1年内目标价3000元。


这种看看就好,目标价就是新闻关注度比价高,实际没什么用。券商拍目标价的时候,都有个假设,默认现在市场给的估值水平是合理的,那未来业绩比如能长20%,目标价就可以给高20%,所以大部分时候我们都会看到,目标价就是比当前市价高一些的一个价格,等市价涨了,券商再发个研报,目标价也会相应调高。


分析师能分析企业的经营业绩,但预测不了市场情绪,没法确定市场会给企业多少倍的估值水平,所以只能假设目前的估值水平是合理的。但实际上影响股票价格最大的因素,是估值的变化。


看中信喊茅台的历史就能明白,2019年8月,茅台960元,中信证券目标价1200元,2020年4月茅台涨破了1200元,中信的目标价1500元,等茅台涨到了2500元的时候,中信的目标价就调到了3000元,就是随着市场给的估值水涨船高。现在继续喊3000元,是因为上次刚喊完3000元就跌了,总不能直接缩回去吧。


3. 美国股市切换成夏令时了,下周一开始提前1个小时开盘,对应北京时间是21:30。


4. 上周行业涨跌幅,只有公用事业一枝独秀。公用事业里面有碳中和的概念,特别是水电股都涨得不错,原因是水电是清洁能源,将来可以核定碳排放量,出售给其他企业赚钱。碳中和现在是最热门的概念,各类概念股表现都比较好,原因是它确实能给部分企业带来业绩提升的预期。



5. 未来两周解禁股的重点预警,筛选标准是解禁量占当前流通量超过10%,且解禁股东数量大于10个的,因为越多人解禁,越容易抢着卖发生踩踏。解禁股东数量是预估的,因为有些股东可能不去申请解禁,在解禁日前几天,公司会发布一份解禁公告说明解禁人数,如果持股要留意这份公告,那上面是最终的准确信息。



6. 2021年3月14日,A股整体估值分位57.70%。私信公众号“估值”有估值方法说明。


● 定投:我管理的3个基金组合

● 课程:我做的财经音频课

● 圈子:我的投资学习圈

● 保险:3月优选产品推荐