大家要警惕一个风险

股市药丸 2021-04-14 19:29

最近还真就一天杀一只机构重仓股祭天,今天轮到医药老大恒瑞医药了。市场给恒瑞医药大跌找了两个解释,一是财政部对恒瑞医药销售吃回购问题罚款,但罚款就5W元。同样被罚的还有复星医药、上海医药等7家公司。二是传闻恒瑞医药痛风的创新药URAT1抑制剂SHR4640三期失败。


以上解释跟昨天盘中解释中国中免突然暴跌说海南免税竞争加剧、日本核废水污染类似,都是很牵强的。


与其解释基本面不好,倒不如是说之前大家预期太高,情绪太好,如今情绪从乐观变悲观,小甜甜变回了牛夫人。而今天中国中免又大涨8.41%,宋城演艺涨5.97%,估计牛夫人又要变成小甜甜了。


我不是研究医药的,医药非我能力圈范畴。但据我跟一些基金经理朋友的沟通交流。他们觉得目前恒瑞估值还是偏贵,这种偏贵不是说估值大小,而是恒瑞的盈利预期慢慢转弱了,跟当下市场赋予的高估值不匹配


前几年恒瑞在创新方面是不错的,但这几年弱下来了,近期1-2年PD-1还在红利释放期,但已经接近尾声。医药研发也是有周期的,前一批投入到了收获期,那么等到下一个周期需要时间。


除此之外,更多创新药纳入医保后,竞争力也会加强,红利期过了后也要进入内卷了,这是行内朋友告诉我的。因此,我担心未来恒瑞医药的估值中枢可能面临下移压力


高估值≠大跌,高估值+逻辑反转=大跌。恒瑞医药高估值基础是建立在业绩高增长以及业绩高确定性上,但考虑到以上风险,70倍PE我觉得还是很难支撑。


下图是恒瑞医药的PE估值图,恒瑞医药在2017年以后经历了明显的估值跃迁,除了净利润很稳定以每年20%+增长,PE估值从40倍涨到80倍也贡献了很大的股价涨幅。


数据来源:WIND


估值跃迁的基础是建立在业绩确定性非常强的情况下。比如我经常说的贵州茅台,从简单消费品👉奢侈消费品👉拥有金融属性的收藏品,贵州茅台供不应求导致业绩确定性非常强,这是茅台估值跃迁的基础。


如果有一天茅台或者高端白酒这种高贵的属性消失了,出现像当年塑化剂、打击贪腐那样的行业逻辑粉碎式破坏,那么50倍PE的茅台就可能跌到30倍PE甚至10倍PE。


数据来源:WIND


恒瑞医药和贵州茅台虽然所处的行业赛道不一样,但资产属性本质上却是相同的。它们俩都是业绩增速不高,但增速预期稳定的公司,这类公司被近似看作债券,会被市场赋予很高的估值。


前段时间有朋友问我,为什么三一重工17倍PE了还在跌,看着隔壁这些动则50倍甚至70倍的消费医药股觉得很不爽。我三一重工赚的钱不值钱吗?


关键问题就出现在业绩持续性业绩确定性上。


三一重工目前还是一只偏周期属性的周期股,虽然大家看到挖掘机销售情况一切良好,但投资是投未来不是投过去,市场担心的是挖掘机周期快见顶了。


大家看下图,2018-2023三一重工的业绩增长率是+192.33%、+83.23%、+36.25%、+22.87%、+13.59%、+11.41%,虽然业绩在持续增长,但速度是越来越慢了。众所周知国内机构对业绩预期是偏乐观的,所以明年业绩其实不排除低于预期的可能,具体还要看订单情况。


数据来源:WIND


未来业绩持续性和确定性都不好,用不了DCF估值模型,简单用PEG模型,预期未来三年14%的复合增长,给1倍PEG,14倍FPE,三一重工21年预期净利润是190亿,合理市值就是2660亿。如果对未来三年复合增长率再悲观一些,你们也可以给13倍甚至12倍PE作为估值中枢。

再看回恒瑞医药的预期业绩,常年维持20%+。但正如我上文提及的,恒瑞医药未来还能不能维持这个业绩,确定性会不会下降?需要大家慎重思考。


数据来源:WIND


煤炭大哥中国神华当年也曾经有80倍PE的时候,一些朋友把中国神华80倍PE归功于08年A股大牛市,是情绪推动估值泡沫。但其实从盈利角度看,20年前的中国经济依赖重工业投资驱动,当年的钢铁煤炭水泥就是今日的消费医药科技,是盈利高速成长的核心资产。


后面中国神华一路杀估值,固然有大牛市结束的原因,但最关键的还是煤炭产能过剩,中国神华每年业绩持续拉胯。


数据来源:WIND


数据来源:雪球


最后,我不是研究医药的,医药非我能力圈范畴,我就是给打算抄底恒瑞医药的朋友们提醒个风险。买菜也会挑三拣四的,买股我觉得也是如此。


昨天的白马又上天了



今日杭叉转债上市,收盘价格125元,溢价率23%,恭喜中债的朋友吃肉了,昨日转股价值97.94,给予22%-25%的溢价率,预计价格119-122,整体符合预期。


早上也通过指汇盈通知大家上市了,中装转2后天申购,申购建议已经写好,可以在可转债工具查看了:




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