张坤又“谈心”了

华尔街见闻 2021-04-19 12:16


原标题《张坤公布一季报,大手笔加仓银行,规模突破1300亿,呼吁心中要有企业内在价值的“锚”》作者陈嘉懿 编辑袁畅

2020年年末,行业出现了首位千亿量级的主动权益基金经理张坤,他的行业地位在今年一季度末继续保持。
 
一季报显示,他管理的基金规模在今年首季仍然继续增长。可以投资港股的易方达蓝筹精选净申购超过73亿份,而易方达中小盘则遭遇净赎回,不过这很可能与后者暂停申购有关。
 
在季报中,张坤又花了相当的篇幅和投资者“谈心”。
 
他提到,股价的波动是剧烈的,有时一天都能达到20%,但如果心中没有企业内在价值的“锚”,投资就很容易陷入追涨杀跌中。
 
他提醒,判断周期性的顶部和底部几乎是不可能的,而相对可行的是,不断审视组合中的公司长期创造自由现金流的能力有没有受损。只要内在价值能够稳步提升,股价运行中枢提升就是迟早的事情。
 
而他的持仓,仍然保持在高位水平,甚至略有提升。具体行业方面,则做出了结构性调整。


(见闻君注:比较受关注的白酒股持仓,具体来看,易方达中小盘减持了重仓的高端白酒股:贵州茅台持股数量已经从200万股下调至140万股,五粮液从1338万股减持到了1080万股。


易方达中小盘 来源:澎湃新闻


而易方达蓝筹精选将贵州茅台增持到432万股,五粮液增加到3300万股,泸州老窖增加到2980万股。


易方达蓝筹精选 来源:澎湃新闻


唯一例外的是洋河股份,张坤选择了减持。相比2020年末,位列第二位的洋河股份已经消失在中小盘前十大重仓股中,而蓝筹精选由2020年底的2720万股减持到2500万股。



01
规模进一步膨胀
 
2021年1季报显示,张坤的管理规模进一步扩张。
 
截至2020年年末时,张坤的管理规模超过1200亿元。2021年2月,张坤卸任了易方达新丝路灵活配置。
 
而如今,张坤管理的4只基金合计管理规模超过1331亿元。
 
从一季度业绩表现看,4只基金均有所下跌。因此,这种规模上涨应当是来自投资者的持续申购。
 
有趣的是,易方达蓝筹精选和易方达中小盘这两只代表作,有着完全不同的待遇。
 
易方达蓝筹精选报告期总申购超过195亿份,总赎回超过122亿份,最终份额增长超过73亿份。
 
而易方达中小盘报告期总申购超过12亿份,总赎回超过16亿份,最终份额减少近4亿份。当然,这也可能与该基金2月中下旬后暂停申购有关系。

附图:易方达蓝筹精选申赎情况
 
此外,易方达亚洲精选份额也增长了13亿份,较上一份季报7亿份左右的规模出现了显著的增长。

02
不断审视公司长期创造自由现金流能力
 
在易方达蓝筹精选的1季报中,张坤提到,年初虽有偶发的新型冠状病毒肺炎案例,但国内的生产和生活基本恢复正常。全球来看,随着疫苗的接种,各国的疫情整体没有再次加剧,企业的经营活动也开始缓慢恢复。各国政府积极应对,保持了较宽松的货币政策和积极的财政政策。
 
股票市场方面,一季度分化较为明显,钢铁、公用事业、银行、休闲服务等行业表现较好,而国防军工、非银金融、通信等行业表现相对落后。
 
张坤表示,他着眼于企业内在价值和长期表现优中选优,力求组合中企业内在价值的总和长期看近似于一条逐步增长的曲线。那样的话,相当于企业的价值每天都以很小的幅度提升。但实际上,股价的波动幅度远超于此。
 
原因在于,第一,不同投资者会对企业价值积累的速度甚至方向产生分歧,比如企业遇到经营困难时,有投资人认为是短期困难能够克服,而有投资者认为是长期衰落的开始;
 
第二,不同投资者的机会成本不同,因此对未来收益率的要求不同,当预期20%收益率的投资者认为股价太高收益率不够时,预期10%收益率的投资者或许认为股价仍然是有吸引力的;
 
第三,情绪会放大影响。而市场的魅力在于,一旦价格远离了企业的内在价值,迟早会激发出负反馈机制,产生对冲的买卖力量,把价格重新拉回企业的内在价值线,甚至经常会阶段性拉过头,股价就在周而复始中波动运行。
 
判断周期性的顶部和底部几乎是不可能的,而相对可行的是,不断审视组合中的公司长期创造自由现金流的能力有没有受损,如果没有,只要内在价值能够稳步提升,股价运行中枢提升就是迟早的事情。

如果不了解这条内在价值提升曲线的形状和斜率,就很容易用股价曲线来替代内在价值曲线作为指示指标。而股价的波动是剧烈的,有时一天都能达到20%,如果心中没有企业内在价值的“锚”,投资就很容易陷入追涨杀跌中。
 
长期来看,他认为股票市场类似幅度的波动在未来仍会不断出现,而且事先难以预测。但只要企业的内在价值提升,这样的波动就终归是波动,不会造成本金的永久性损失。而作为管理人,唯有通过每天不断的研究和积累,不断提高判断企业长期创造自由现金流能力的准确率。

03
维持高仓位,行业进行结构性调整
 
从管理的几只基金的仓位来看,张坤仍然维持较高的仓位。包括易方达中小盘在内的全部产品,股票仓位都超过94%。其他3只基金只是略有提升,而易方达中小盘的规模则是从92.35%提升至94.58%。
 
不过,在易方达蓝筹精选和易方达优质企业三年持有期的1季报中,港股通投资部分占基金资产净值比例均有所减少。尤其是易方达优质企业三年持有期,港股通投资部分从占比近44%减少至37%左右。
 
对于几只基金组合,张坤的行业方面调整不太一样。但总体都是进行了结构性的调整。
 
对于易方达蓝筹精选,行业方面,降低了食品饮料等行业的配置,增加了银行等行业的配置。
 
对于易方达优质企业三年持有期,降低了食品饮料等行业的配置,增加了医药等行业的配置。
 
对于易方达中小盘,降低了交运、汽车等行业的配置,增加了计算机、医药等行业的配置。
 
对于易方达亚洲精选,基金降低了医药等行业的配置,增加了互联网等行业的配置。

04
易方达蓝筹新增重仓招行、平安银行
 
以两只代表性产品来看具体持仓。
 
易方达蓝筹精选的前两大重仓股分别是五粮液和港交所。两者占基金资产净值比例超过 10%,根据备注显示,属于被动超标。

 
对比2020年4季报的十大重仓股看,爱尔眼科、颐海国际退出前十大重仓股。而招商银行、平安银行则新入前十大重仓股。尤其是招商银行,易方达蓝筹在A股、H股均有配置,合计占净值比例超过9.4%。
 
不过,招商银行此前就出现在易方达蓝筹的年报全部持股名单中,而平安银行则应当完全是在1季度买入的。

05
易方达中小盘大力卖白酒
 
而从易方达中小盘来看,变化的重仓股更多。
 
洋河股份、泸州老窖、上海机场、宇通客车退出前十大重仓股,而华兰生物、百润股份、恒生电子、中炬高新则新入前十大重仓股。

 
从上海机场和宇通客车的一季度表现看,还能难说张坤是真的减持了,还是被新进的重仓股盖住了“风采”。但是洋河股份和泸州老窖显然是被大力减持了。


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