高瓴资本和老虎基金,谁炒中概股更厉害?

投中网 2021-04-21 10:52



2020年高瓴投资中概股的收益约45亿美元,老虎的收益约48亿美元,两家PE炒股的秘诀是什么?


文丨郑玄

来源丨投中网

 

老虎和高瓴,已经成为最会炒中概股的两家PE。

 

老虎环球基金2020年赚了100多亿美元,京东、拼多多两只股票就给老虎赚了42亿美元;高瓴资本截至2020年底持有美股的头寸已经达到126亿美元,中概股去年给高瓴带来约45亿美元的收益。

 

在炒中概股这件事儿上,老虎和高瓴有很多相似的操作:比如重仓京东、拼多多和阿里,疫情爆发后加仓京东、拼多多,四季度陆续减持新能源汽车股等等;但仔细分析,二者的风格又有明显的不同,比如高瓴更喜欢做波段操作,老虎却更倾向长期持有;高瓴覆盖的范围更广,老虎的持仓集中在自己熟悉的电商、教育、流媒体等领域……

 

先强调一下,这篇文章的目的是总结高瓴、老虎炒股票的特点,而不是定义两家PE全部的投资策略。高瓴资产管理规模近800亿美元,美股头寸只占到资产组合的1/7;老虎虽然在2020年大幅提高了资产组合中美股的占比,但在私募阶段入局并在公司上市后长期持有,才是老虎环球基金成立17年以来长盛的秘诀。

 

 

高瓴、老虎,谁是最会炒中概股的PE?

 

 

首先梳理一下2020年高瓴和老虎在中概股上的收益。

 


先看高瓴,如上表所示,2020年高瓴资本先后持有37只中概股股票,全年总收益约45亿美元。

 

在高瓴的持仓组合中,收益最高的5只股票分别是拼多多、京东、阿里巴巴,百济神州和哔哩哔哩,全年收益分别是14.32亿美元、8.23亿美元、7.19亿美元、5.07亿美元和4.09亿美元。

 


再看老虎,如上表所示,2020年老虎先后持有25只中概股,全年收益总额为48亿美元,占老虎环球基金2020年总收益(约104亿美元)的46%。

 

在老虎的中概股仓位组合中,京东、拼多多、阿里巴巴收益最高,三只股票加起来的总收益高达47.1亿美元,占2020年全部中概股收益的99%。

 

乍看之下不论是收益还是仓位,高瓴、老虎有很多相似之处,但分析二者背后的投资行为,却可以发现炒中概股这件事上,高瓴和老虎有着明显的差异。



首先是择股的区别。

 

老虎对于中概股的选择,基本是其PE部门投资策略的延续。如上图所示,截至2020年四季度,老虎中概股仓位约占其美股仓位的25%,中国电商三巨头京东、拼多多、阿里巴巴的头寸超过10亿美元,其中京东股票头寸高达45亿美元,是老虎环球基金持仓最高的股票,占老虎全部美股头寸的11.6%。

 

除电商之外,老虎投资最多的领域是教育(6只)、流媒体(5只),此外2020年比较热门的数据中心、新能源汽车等行业老虎也有参与。



相比之下高瓴的涉猎范围更广。截至2020年Q4高瓴中概股头寸合计71.3亿美元,约占高瓴全部美股头寸的57%,其中拼多多、百济神州、京东三只股票持仓超过10亿美元。



从行业分类来看,电商同样是高瓴最喜爱的行业,除了京东、阿里、拼多多三巨头,高瓴还持有蘑菇街、唯品会(已清仓)、优信等垂类电商。此外医药也是高瓴重点布局的行业,2020年高瓴先后投资了6家中概股医药公司,除中概股以外,高瓴还在2020年投资了近30家欧美医疗健康公司。

 

除了重点布局的电商、医疗、教育行业,其他热门中概股高瓴也多有涉猎,从B站、富途证券、万国数据、名创优品、声网,到贝壳找房、华住集团以及三个造车新势力,2020年热门的中概股,除了年底的百度之外高瓴都没有错过。

 

高瓴择股能力强的另一个表现是“避坑”能力,2020年中概股最大的两颗雷分别是瑞幸和蛋壳,这两只股票此前也是热门中概股,高瓴却完美避开。除了因为爱奇艺的仓位亏掉约1亿美元,高瓴2020年炒中概股几乎没怎么亏到钱。

 

第二点是买入策略的不同。

 

老虎很少在二级市场买入中概股,大多数持仓都是在私募阶段完成的投资。唯一的例外是电商,2020年老虎只在二级市场买入京东、阿里、拼多多的股票。电商行业也是老虎最熟悉的领域,不论是早年投资当当卓越,还是投资京东一战成名,中国电商可以说是老虎跻身顶级PE的龙门。

 

高瓴也是通过京东的案子拿到顶级PE的入场券,但炒中概股并不局限于电商。2020年高瓴至少在二级市场买入过14只中概股,完美日记、万国数据、富途证券、蔚来汽车这几个2020年的热门中概股高瓴都曾在二级市场买入,还以基石投资者的身份参与了理想汽车和贝壳找房的“打新”。



另外值得一提的是对B站的投资,B站股价从2019年的跨年晚会后开始起飞,高瓴并不是B站的早期投资者,直到2020年Q4才开始增持B站,公开信息中并没有B站引入高瓴战投的新闻,6也就是说高瓴大概率是在二级市场买入的B站股票。

 

2018年Q4买入200万股,2019年前三季度分别买入130万、450万和480万股,高瓴总共的持仓成本不到1.8亿美元,却赚了将近6.5亿美元,回报高达260%,比大部分押中B站的VC挣得都多。

 

第三点则是投资风格的区别。

 

老虎的中概股投资风格相对稳健。对于京东、拼多多、阿里巴巴、新东方、好未来这些重仓中概股,老虎不论是增持还是减持,每次的幅度都不大。比如2020Q1减持京东的比例约4%,2020Q2增持的比例约2%,还有Q4减持新东方,比例不超过15%。

 

高瓴则喜欢波段操作,甚至动辄“All in”。比如京东,Q2高瓴先是减持30%,Q3直接加仓100%,又在Q4减持近20%,操作不仅频繁,每个季度加持减持的比例也远超老虎。还有去年四季度对处于高点的造车新势力,高瓴直接清仓了未来、小鹏、理想的股票。2020年高瓴一共清仓了13只中概股,其中5只股票都是在年内买入。

 

最后还有一个特别有意思的现象,就是对于爱奇艺和阿里巴巴两只股票的不同处理。

 

阿里和爱奇艺都是老虎和高瓴重仓的股票,2020年初高瓴分别持有近200万股阿里股票(价值约4亿美元)和1200万股爱奇艺股票(价值约4亿美元),老虎分别持有350万股阿里股票(约7亿美元)和100万股爱奇艺股票(价值约2100万美元)。

 

2020年这两家公司都遇到了麻烦,年初爱奇艺遭遇做空机构狙击,之后传出遭到sec调查;阿里巴巴则在年底因为国内反垄断调查和蚂蚁上市失败陷入麻烦。

 

老虎在Q2清仓了爱奇艺的股票,但始终没有减持阿里的股票,甚至导致2020年阿里股票的收益在Q4减少了约3亿美元;高瓴在阿里这件事上杀伐果断,在Q4直接清仓了阿里股票,却没有“抛弃”爱奇艺,只在Q3、Q4减持了约800万股,约是持股的1/6。

 

面对同样的危机,面对不同的公司,老虎和高瓴却做出了两种截然相反的操作,背后的东西值得我们好好思考。

 

 

成也京东,成多少也是京东

 

 

最后,我们来聊一聊老虎和高瓴在京东的投资。

 

高瓴和老虎都是因为京东一战成名,由此跻身全球顶尖PE的行列。2003年启动第一期私募基金募集的老虎,之后的11年一共完成了约60亿美元的募资,而在京东2014年上市后,老虎7年里完成了将近180亿美元募资,是之前11年的3倍。

 

高瓴也是如此,2005年张磊成立高瓴资本时,手中拿到的不过是大卫·史文森等提供的2000万美元种子,2014年京东上市后高瓴募资加快,到2020年时资管规模已经超过5000亿元(约760亿美元)。

 

先回顾一下老虎和高瓴在上市前对京东的投资。

 

高瓴在2010年投资京东C轮融资,根据媒体报道投资总额为3亿美元,其中6500万美元是以可转债的方式投资。这部分可转债在2012年转换成8600万股普通股,加上C轮取得的2.3亿股C系列优先股,高瓴在京东上市后一共持有3.19亿普通股(相当于1.59亿ADS)。

 

老虎在则在2010年-2012年之间数次投资京东,其中2012年投资京东7500万美元,根据招股书上市前老虎持有京东4.45亿普通股(相当于2.22亿ADS)。但在京东上市后老虎把大部分的股票都分给了LP,截至2014年底属于老虎环球基金的股票只剩下500万股。

 


如上图所示,2014年底高瓴还持有1.52亿股京东股票,2015年高瓴开始慢慢减持京东股票,其中2015年减持约3000万股,获利超过8亿美元。2016年高瓴进一步加快减持速度,到2018年Q2已经减持到约2100万股,期间获利约34亿美元,此时高瓴投资京东的回报已经将近50亿美元。

 

2018年因为刘强东明州事件的影响,京东股价开始进入一个漫长的停滞期,此时高瓴也放缓了减持的动作,2019年还在两个季度买入少量京东股票。

 

到了2020年初,高瓴持有的京东股票降至1200万股,总市值约4.2亿美元。而因为疫情加快业绩复苏,京东在2020年股价暴涨,高瓴也在2020年Q2投入超过5亿美元买入京东股票,最终2020年高瓴在京东股票上收益约8亿美元。

 

老虎则与京东的操作正好相反,上市后老虎把大部分的股票分给了LP,2014年底的持仓只剩500万股。但此后老虎开始增持京东,2015年Q1和Q2老虎投入近20亿美元,通过旗下基金先后买入1600万和5000万股京东股票。

 

之后几年老虎以非常缓慢的速度减持京东股票,到2018Q2时持股降至4000万股,减持约40%(同期高瓴已经减持了将近90%),而在2018年明州事件之后,老虎选择进一步增持京东,接下来的2个季度以约5亿美元的对价买入近1600万股京东股票。

 

到2020年初,老虎持有京东5300万股,在这一年里,股价上涨超过2倍的京东,为老虎赚了将近28亿美元。

 

京东上市时,按照发行价计算高瓴的回报约30亿美元,此后通过长期持有,高瓴在京东上多赚了25亿美元;老虎在京东上市后给LP们分了价值42亿美元的股票(按照发行价计算),之后炒了7年京东股票,老虎自己又赚了31亿美元。



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