这个产品价格持续上涨已半年,相关公司却震荡调整,有机会么?

格隆汇研究 2021-05-15 18:09

此文为SVIP专享内容,发布于4月9日,发布至今,4个标的均出现大涨行情,天齐锂业(+45%)、川能动力(+34%)、盛新锂能(+22%)、赣锋锂业(+6%)


正文


【投资亮点】


1. 需求端:动力电池+储能贡献主要需求增量,在需求的持续带动下,有望完成从“小金属”向“大金属”的成长,并持续高速增长;


2. 供给端:澳洲锂矿持续出清,南美盐湖扩产放缓,叠加智利疫情扰动,供给端持续收紧;


3. 自去年三季度底部反转以来,产品价格处于持续上涨通道,即使在资本市场大幅震荡的年后,涨势依然未止。


【风险预警】


板块具备新能源+有色双重属性,属于年前“抱团”范畴,近期回调后仍处于盘整状态;下游需求不及预期;产品价格波动较大,历史估值锚不稳定



 1. 需求端:动力+储能,星辰大海

 

新能源动力和储能领域将贡献主要需求增量,占比有望持续提升。据安信证券测算,2021-2025年全球锂需求将达到43.4万吨、53.7万吨、64.9万吨、78.1万吨、92.43万吨,CAGR高达 21%。

 

锂需求根据应用场景的不同可分为四大领域,动力领域 2021-2025 年锂需求 CAGR高达 35%,需求占比将从 40%提升至 60%,储能领域 2021-2025 年锂需求 CAGR 为 31%,需求占比将从 7%提升至 10%。3C 和传统领域在下游需求复苏带动下将维持稳定增长。



1)新能源汽车:

 

新能源汽车产品驱动逻辑表现为相对传统汽车的相对竞争力,一是高性价比爆款车型频出,特斯拉Model Y、Model 3等降价大超预期,其重要意义在于特斯拉将成为电车市场的价格标尺,倒逼国内厂商推出优质低价的供给。二是蔚来、比亚迪等国内车企持续发布高续航固态电池等新技术,供给侧质量不断优化,未来电车竞争力超越传统车型将是大势所趋。



预计 2021-2025 年国内新能源汽车销量分别为 213 万辆、302 万辆、409 万辆、553 万辆、707 万辆,CAGR 为 35.03%,带动 2021-2025 年国内动力电池装机量分别为 113Gwh、164Gwh、230Gwh、323Gwh、430Gwh,CAGR 高达 39.53%。

 

2)储能:

 

根据鑫椤锂电数据,磷酸铁锂电池当前主流价格比铅酸电池贵约 0.2 元/wh,但磷酸铁锂循环寿命要长于铅酸,若计算全周期成本已经低于铅酸电池,这也是 2020 年磷酸铁锂电池开始大量替代铅酸导入储能市场的原因。磷酸铁锂电池在安装空间、充放电效率等方面相对铅酸电池优势明显,跨过成本拐点后有望持续替代铅酸电池。



2021-2025年全球储能领域锂电需求分别为 44Gwh、65Gwh、79Gwh、100Gwh、129Gwh,带动全球锂需求量分别为 3.0 万吨、4.5 万吨、5.4 万吨、6.8 万吨、8.8 万吨,CAGR 高达 31%。

 

2. 供给端:锂资源成为最大短板,近期智利疫情再添扰动

 

南美盐湖和西澳锂矿是全球最大的锂资源供给。西澳锂精矿供给占全球的46%,南美盐湖供给占比27%,两者合计供给了全球73%的锂盐资源供给。

 

全球锂资源行业集中度极高,澳洲4矿+南美4盐湖构成目前核心供给产能。



从澳矿端看,2021年主要供给增量来自两方面,一是泰利森二期(60 万吨锂精矿)已建成产能的投产,当前二期产能富余主因两大股东配套锂盐产能尚未建成,天齐奎纳纳工厂的投产时间将取决于天齐的流动性及产线调试进度,预计21年增量有限;二是 Mt Cattlin 和 Pilbara 前期因需求低迷主动减产,21年在需求恢复背景下大概率将实现满产。



近期澳矿企业普遍观察到中国锂盐价格大幅上涨,部分矿企已经开始做相关的扩产规划,一是Pilbara和银河资源进行融资以扩充产能,二是美国Austroid正在取得已破产矿山Bald Hill的所有权,并计划投资其设备更新和建设,三是Core公司通过定增募集资金推进 Finniss 矿山的项目进展。融资仅是扩产的初始阶段,从开始融资到投入市场仍需要经历必要周期,预计澳矿短期内增量有限。

 

就盐湖端而言,海外主要盐湖原扩产计划主要对应2021年投入市场以匹配需求增长,但2020年南美疫情严重影响盐湖扩产建设进度,一是雅宝、SQM、FMC、Orocobre 等在产盐湖的扩产项目受疫情影响皆有所延后,二是 C-O盐湖及Sal de Vida等新增盐湖产能受到疫情影响建设进度也慢于预期。



此外,近期南美的疫情反复也料将使国内原料供应紧张。智利是全球第二大锂原料供应国,2020 年锂原料产量约 1.8 万金属吨,占全球的22%。据海关数据,2020年我国进口碳酸锂中智利占比 74%,且智利阿塔卡玛盐湖是海外前两大锂业巨头——美国雅宝与 SQM 重要的生产基地,目前两家企业都与国内大型材料厂及电池厂签有供货协议。此次智利封国或将扰乱船期安排,由于智利至中国货运时长约 35-45天,国内5-6月的碳酸锂供应或受影响。

 

国泰君安表示,2020年,锂行业需求为33-39万吨,供给产量44万吨,过剩较严重;2021年,锂行业需求为43-52万吨,供给最大能释放的产量为54万吨,供需紧平衡。若需求超预期,或者补库/排产超预期,2021年很有可能出现供不应求的状态。

 

3. 锂价的新一轮上涨周期仍在持续

 

周期属性的来源是人类对未来的不可知性,导致的供给和需求在时间上的错配:要么是供给不能满足需求的快速变化,要么就是需求跟不上供给的快速变化。供给增加的节奏取决于资本逐利,需求增长节奏取决于产业发展,由此产生了各种错配。



自去年四季度以来,碳酸锂价格自底部持续反弹,由不到四万元/吨上行至八万元/吨以上,电池级碳酸锂已经逼近九万元大关。即使在市场面临动荡的年后,不到两个月的时间碳酸锂价格也上行了超20%。



国泰君安表示,3年内锂价中枢看9-10w。本轮锂行业需求周期强劲,每年复合增25%,但受限于全球供给侧锂资源和锂冶炼相互不匹配,锂价维持高位的时间有望超预期。主要系,优质锂资源多在海外锂企业手上,但海外企业资源开发的效率低,时间长;中国企业冶炼能力独步天下,但资源拥有较少,因此,未来全球锂行业Capex释放速度和新增产能的节奏,将远远跟不上锂行业的需求。

 

供需抽紧驱动本轮锂盐底部反转,锂精矿相对滞后。锂精矿前期上涨滞后原因主要有二,一是上游锂精矿企业库存去化需经历必要周期,二是一季度发货多为前期签订的合约价,需求景气度尚未充分反映在价格上,这两点因素在一季度将会充分消化。 


安信证券表示,资源自给率高的公司有望强者恒强。一是锂精矿上行将压缩依赖外购矿石冶炼企业的盈利空间,具备上游优质资源的企业将减少矿价上涨对利润的侵蚀。二是再获取资源难度进一步提高,当前世界范围内优质锂矿已基本被分割殆尽,锂价上行将导致资源价格水涨船高,冶炼企业获取资源在寻找优质标的和收购成本上都将面临更大的挑战。

 

相关标的:(本期主要介绍锂精矿,盐湖锂资源的相关逻辑可参考上月底发布的掘金【点击可以查看】https://www.gelonghui.com/p/455863



天齐锂业:布局包括了全球顶尖的锂矿及盐湖,以及四川锂辉石矿山,其中最核心的资源是泰利森,在保障天齐当前冶炼产能的同时积极扩产。盐湖端天齐通过参股 SQM 分享智利 Atacama 盐湖的收益,SQM 近期扩产计划积极,成长性显著。国内资源方面天齐子公司持有雅江措拉矿权,当前仍作为战略供给储备。

 

赣锋锂业:布局以绿地项目为主,后续资源属性有望持续强化。矿石端当前赣锋的资源供给以Mt Marion 为主,Pilbara 及 Altura 为辅,其锂精矿成本虽难以匹敌格林布什但仍位于澳矿中游,可提供稳定资源保障。盐湖端当前赣锋的潜力资源主要在阿根廷的 Cauchari-Olaroz 盐湖,其储量仅次于 Atacama,另外赣锋墨西哥 Sonora 黏土矿也极具潜力,计入伴生金属成本可能低于矿石提锂。

 

盛新锂能:于 19 年收购盛屯矿业 100%的股权,通过金川奥依诺间接控制业隆沟采矿权。业隆沟资源储量相对较小,2020 年 10 月盛新锂能发布公告宣布业隆沟储量从 654 万增加到 865 万,平均品位 1.29%,折合氧化锂约 11.2 万吨,且仍有增储潜力。业隆沟一期产能(7.4 万吨锂精矿)已经于 2020 年下半年投产,后续将持续为盛新提供资源供给。

 

川能动力:通过控股四川能投锂业控制李家沟锂矿的采矿权,李家沟矿山具有资源量 4036 万吨,平均品位在 1.30%,折合氧化锂 51.2 万吨。李家沟具有采选产能 45 万吨,产出锂精矿主要市场化供应,目前采矿扩能项目已开工,投产后采选产能将达到 105 万吨/年,对应 6%品位锂精矿约 18 万吨。


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