有人道歉,有人反思!基金二季报干货不少……

远川投资评论 2021-07-22 20:25




二季度的A股市场,板块分化极其显著,医美、新能源、半导体等热门赛道强者恒强,估值高耸入云;而稳健增长板块走势犹如股灾,估值躺平在历史低位。这种分化也让基金二季报充满了充满思辩色彩。

  

基金产品的定期报告不仅是业绩的一个展示,更是我们普通投资人了解基金经理投资理念迭代的一个重要窗口。在看基金定期报告的时候,重点可以关注三个方面:1)基金经理对市场的看法;2)基金持仓变化;3)基金规模变化。


在远川TOP30明星基金经理中,很多基金经理二季报写得情深意切,例如,同样是业绩优秀并且也是长期重仓白酒、医疗的张坤、焦巍,虽然都在季报里反思自己的判断错误,然后一个提醒大家注意估值过高、未来要降低收益预期,一个却说估值只是大树下微不足道的小草。


面对这样的市场环境,究竟“怕高都是苦命人”,还是“追高都是短命人”?我们不妨在顶流基金经理的季报中寻找线索。


本文将重点关注以下几位基金经理二季报:


1. 银华焦巍:自我检讨巧设谜题,一针见血聊透投资;

2. 景顺长城杨锐文:真知灼见畅谈芯片,天马行空共话汽车;

3. 易方达张坤:千亿顶流十分挣扎,市场难做真不赖我;

4. 嘉实谭丽:敢说敢做真一姐喝酒吃药估值高;

5. 交银王崇:重仓踩雷请多见谅,错过我多反思。





作为“北京作协考察会员”,焦巍在写报告方面,从来就没怕过谁。从投资不出南宋版图”这样的奇思妙想,到怀着威尼斯人的生意之心拿破仑从厄尔巴岛逃出后七天内一家报纸的题目变换”这样的细枝末节,类似的历史野料他都信手拈来。知识储备那是杠杠的。


在基金二季报中,投资策略和运作分析部分往往由基金经理亲自撰写。银华富裕主题二季报中该部分内容即出自焦巍之手,前半部分主要写调仓及反思,后半部分则抒发了自己的一些感慨和对下半年的展望。


在笔者看来,这份二季报应该是所有报告中,反思最深刻、最详实,也是对投资者最具指导性的一份,推荐为这次“作文大赛”中的满分作文一点不为过。很多投资者可能不以为然,待笔者解读完或许就会有改观:


首先,报告里是真有干货,懂的自然都懂。


“左手医药,右手白酒”的焦巍二季度动作不小,对重仓股进行了大手笔的调入调出,整体呈现出“三进两出一调整”的格局。“三进”包括增加对医药的投资比重、对敏感肌龙头和注射类产品龙头的配置;“两出”即清仓快递行业龙头、某中药股;“一调整”即对白酒香型的调整,调出浓香龙头,仓位向酱香、清香和馥郁香集中。


在每一笔调仓背后,焦巍都做了深刻的反思,谁看完都会对这些公司的理解提升一个段位。更重要的是,焦巍看似是在自我检讨,却巧妙的设置了谜题,就差直接报6位数字了。实在是高。


二是,一针见血的指出了消费股的投资真谛:男人的胃和女人的脸,始终是能够产生品牌溢价和消费者定价权偏移的行业。


字不在多,贵在精炼。看到这里不妨想一想,投资是不是就这么回事?


三是,对估值高低的再认识。在焦巍看来,估值高涨幅大不应该是卖出的原因,极少数卓越的公司可以穿越时空,穿越牛熊,创造价值,长成可持续的参天大树。在它面前,当前的估值只是矮小的小草。所以,没有必要因为卓越公司价格的高低而追随平庸。拉长维度看,估值很可能只是结果而不是原因。


换句话说,低估值不一定真的能够提供安全垫,也有可能是陷阱。


总的来看,在这次二季报中,焦巍发扬了有错就要认,挨打要立正”的优良传统,这种豁达的性格给他带来的不仅是大量的拥趸,更是长期领跑市场的优秀业绩。Wind数据显示,银华富裕主题是今年上半年单只规模超百亿的基金里业绩排名第二的产品。


不仅仅是焦巍,今年二季度银华基金旗下权益产品业绩集体爆发,在大中型基金公司权益收益排行中位居榜首。






继上次4000千字长文后,景顺长城的“杨长文”杨锐文再发微型小说。与银华李晓星一样,杨锐文对于不同的行业给出了非常详细的分析和展望。


整体来看,二季度市场上的公司表现非常极端,核心资产之间出现了明显分化。高估值的表现明显好于相对低估值的资产,而部分公司的估值透支了未来5-10年的空间,但这种透支终有尽头。在此时,即是购买便宜的优质中小市值的公司的好时候,又是被过度透支的公司可能会带来潜在风险的坏时候。


对于后市,杨锐文依然保持乐观,继续看好市场结构性行情,主要看好四个方向:半导体、智能汽车、以及中小市值龙头和科创板。


他对半导体行业的观点十分鲜明:这是长期的机会,中国企业的高端化能够助力突围。对于半导体行业估值高企的问题,他认为是因为错误的从静态角度观测,无论是从业绩角度还是估值角度,中国半导体企业都还有非常大的空间。


同时,他还介绍了自己在半导体行业配置的思路:1)产能依然为王,优选功率半导体。原因是需求端更稳定,下游为汽车、新能源、家电、电动工具等行业,而供给端产能释放缓慢;2)偏好有高技术壁垒的长周期产品的芯片设计公司;3)优选投资半导体材料公司,因为这类公司具有极高的技术壁垒和广阔的市场空间。


电动智能汽车也是杨锐文强烈推荐的行业之一。电动智能汽车是一场产业革命,他将与智能手机一样,成为新一代的入口级产品。汽车是日常中少数满足高频使用的场景之一,因为此不能用过去的方式来衡量。他还表示,对于中国智能电动车的信心不亚于雷军对小米汽车all in的决心。


与此同时,他还更看好中小市值股票和科创板的机会。他认为,经过过去几年的消化,中小板市值龙头从溢价变为了折价,同时保持着不错的成长性,机会或许已经到来。另外,他认为科创板和上市之初的创业板相似,经过两年的估值消化机会已经出现。





谈到易方达,张坤是绕不开的话题。在二季报中他并未提到太多实质性内容,更多的还是大势判断,认为未来市场难做,未来预期收益率的降低或许是在所难免。


同时,他也提到对于收益率以及潜在赔率的判断:在流动性宽裕,资本焦虑的寻找高收益的当下未来的竞争格局相较过去5年只会有过之而无不及。因此在做判断时,正确了获得的是一个普通甚至于平庸的收益率,但是如果一旦出错,那就会是30%~50%这样难以承受的损失。


所以在未来的策略上,张坤说:“要么在热门行业进行深入研究,试图获得更高的概率确信度,要么在不那么拥挤的行业,稍微牺牲一些概率,承担多一点不确定性,获得更佳的赔率回报”。


嘴说的爱情或许会骗人,但是身体一定是诚实的。张坤的易方达中小盘大幅下调了仓位,从一季末的82%下降到目前的61%。主要是因为对于白酒的大量减持,茅台以及五粮液的持仓分别同比大幅下降了30%以及19.28%。有增也有减,张坤对于医疗保健的多只股票进行了增持,这也印证了他在二季报中的观点。


除了关注他对市场的看法外,张坤二季度规模的变化也备受关注。二季报显示,蓝筹精选和中小盘持有人数略有下滑,但亚洲精选的持有人数反而呈现了爆发增长,这或许是因为其多只重仓股暴跌后存在的价值洼地。因此,总体规模仍旧1300余亿,是冠绝市场的存在。


有意思的是,在2020年的年报中,张坤提到对于投资公司是否有信心提出了一个粗略的标准:“假如故事关闭,三年无法交易”是否还有信心购买。而到了二季报中,这句话悄然变成了“如果股市暂停,5年后恢复交易”。3年考察期太短,还得加两年?






很早之前,笔者就关注到嘉实谭丽。作为消费主题基金经理,她的组合中“酒精含量”不高,但长期业绩却不输给“各大酒庄”,甚至在回撤控制方面更胜一筹。


谭丽的公开言论不多,但她给笔者一种很飒的感觉。她的二季度写的并不精彩,但延续了以往敢说敢干的优点,观点鲜明,对看好和看空的板块直言不讳。


作为深度价值投资者,谭丽对上市公司基本面和估值的要求十分苛刻。二季度对高估值品种进一步调减,加仓低估值或估值合理的标的。同时,她还对组合的股票仓位进行了下调,嘉实新消费股票仓位调至84%左右,为连续第二季度下调。


具体的投资机会方面,她表示,继续看空估值高企的医疗服务、白酒、免税零售,虽然行业景气较高,但过高的估值致使未来的收益空间非常有限,甚至小幅的盈利波动就足以致使股价的大幅回调;同时,继续看好汽车、航空服务的优质个股,适当增加了对于休闲服装的配置,并积极把握新兴消费的机会。


另外,她认为国货崛起是长期趋势,可选消费领域潜力较大,比如一直看好的智能汽车。


不得不说的是,谭丽似乎进入了瓶颈期,一季度虽然很好的控制了回撤,但二季度爆发力不足,近一年的收益也基本趋于“躺平”,并明显跑输同类平均。





交银的三剑客在今年都面临着一个非常重要的课题:风格不适,业绩不好,如何调整?


杨浩和王崇都给出近乎一致且明确的回答:我错了,但依旧坚持自我。二季报中,王崇对踩雷中公教育、顺丰控股向持有人道歉。但数据显示,他二季度对这两只股票均进行了加仓,大有死扛到底的意味。


另外,王崇还对自己错过新能源等高成长高估值的热门赛道进行了反思。一直在思考到底是自己的研究和认知没有到位,还是市场的定价水平远超过自己固守的投资框架内的买入持有标准。他依然选择了自己的投资框架,并对自己当前的持仓表达了信心。


他表示,从3-4年的维度来看,组合中的股票所处的动态估值和当前业绩匹配度较高,并未明显透支未来几年业绩预期。展望三季度,他将继续坚守能力圈,对市场上追逐的高增长高估值的股票继续保持持谨慎态度。





过去,公募基金还没有现在这样的市场话语权,基民没有看季报的习惯,基金经理更没有写季报的动力,那时候没有“杨长文”,没有“南宋版图投资”基金经理,基金没上过热搜,不知道什么是yyds,更不知道蔡经理是谁,基金经理专注做投资,基民看排名买基金,谈不上有交集。


如今,基金经理愿意敞开心扉,或是通过定期报告,或是借助直播平台,跟广大基民拉拉家常吹吹牛,基民也毫不吝啬鲜花、掌声或者臭鸡蛋。基民知道自己的钱由谁在管,基金经理也可以对持有人进行画像。


基民买基金,基金经理代炒股,我们都有光明的未来。


全文完。感谢您的耐心阅读。


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