现在很少有人提“滞涨”这回事了

债券圈 2021-09-15 19:16

来源:打工君投资随笔

作者:打工君

先一本正经地说个冷笑话:

如果外星人入侵地球,我们需要做的第一件事情是什么?

答曰:实行宽松的货币政策。

  

现在很少有人提“滞涨”这回事了。

一个很重要的原因是,这些年拥护这个提法的人大多被打脸了,包括行业内非常著名的首席经济学家某某(非恒大)。

打工君写在这里半点嘲讽的意思都没有,相反非常尊敬,毕竟能够大胆表达自己想法并言之有据的人是值得尊敬的。

至于被打脸,谁没被过脸?

话归正题,(全球)主流观点都不太认同“滞涨”的说法,有两个非常具体的原因:

1.滞涨是所有的经济形态中最差的一种,承认自己最差当然有难度;

2.承认滞涨就要采取加息措施,而这必然要对短期经济产生影响。

    嘴上说着不要,身体却很诚实,市场(价格)是最能最能反映投资者的真实想法的。

一.市场有没有交易“滞涨”?

有意或者无意,最近的市场难免让人想起“滞涨”。

(一)涨

我们先讨论两个价格衡量指标“CPI”和“PPI”。

CPI是最有迷幻色彩的指标之一,反正最后基本能得到想要的结果或者是有非常合理的接受。相反,PPI,特别是生产资料的PPI相对客观一些。

现实中,生产资料PPI所体现的价格,一般按照“上游——中游——下游”的路径传导,最重要的在上游。最近的上游涨价已经很明显了,除了期货市场部分商品的连创新高,股票市场的周期股也到了一个比较高的水平。

最近有媒体报道,有大妈(媒体说大妈的时候感觉都挺恶意的)拿了10年的煤炭股(蓝色圈圈)终于解套了,这并不是笑话。

那10年前是什么情形,10年前是四万亿以后的PPI最高点。

(二)滞

债券市场的对于降准降息有莫大的执念,最重要的信念就是经济下行压力加大(现在也只能这么表述了)。

这个就不多说了。

二.“滞涨”是否成立?

“滞涨”论的反对者认为,短期的价格上涨并不是滞涨,必须看到价格持续的上行才能勉强承认。

那价格会不会持续上行?更具体地说,上游生产资料的价格会不会持续上行?

近期生产资料的价格上行,就是一个短期内总需求大于总供给的故事。

整个社会的信用扩张仍在继续(虽然增速可能有所下降),但上游产业链的扩张并不顺利,所以就产生了价格持续上行的结果。

     对于未来,市场更担心政策风险,原来大家以为只有“碳中和”,后来发现又来了“能源双控”。

     打工君不对政策进行评论,只是说“碳排放”事实上变成了一种附加的税收,最终受益者是政府,但这种税收肯定会通过种种方式附加在价格上。

     还有个不太好的消息,火电的企业现在基本100%亏损(部分有长协价的算是烧高香),电价以后有可能通过不同形式上涨,这简直太糟糕了。

     毕竟,2018-2020年连续3年的政府工作报告都提出降低电价,言犹在耳。

三.最后的讨论

     打工君并不是旗帜鲜明的支持“滞涨论”,只是隐隐有些担心。

     市场其实也是有分歧的,有的支持“滞”,有的支持“涨”,但并不是统一的按照“滞涨”逻辑交易。甚至“涨”的逻辑也并不坚实,比如商品远期普遍性地贴水。

     一些更深层次的,就不好说了。

END


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