美国政府越变越大,股市会受何种影响?| 巴伦封面

巴伦 2021-10-14 18:29

投资者必须对大量细碎信息和复杂情况进行研判,密切关注今秋华盛顿的各种动向。

几十年来,常有投资者说不能和美联储作对,但也有很多投资者选择无视美国政府机构的动向。长期投资者并未理会近期债务上限问题、1万亿美元基础设施法案和3.5万亿美元大规模支出计划引发的争论,他们只专注于自己能够估量的因素。不过,这种情况正在发生变化,因为美国政府正以几代人从未见过的方式影响着经济和市场,投资者必须接受一个新的现实:华盛顿发生了什么将决定华尔街的走向。
疫情应对措施、经济增长放缓、基础设施陈旧、气候变化和财富不平等是美国面临的最严峻的挑战,这些问题无法通过货币政策予以应对,而财政政策则可以把目标指向那些会影响经济、让经济实现可持续增长的系统性问题。
未来几周,有关美国政府到底会变得多大的问题会变得更加明朗。大多数分析人士预计,美国两党会共同支持的基础设施一揽子计划将获得通过,该计划旨在修复美国的供水设施,升级交通系统,提高宽带速度并让更多人接入网络。更棘手的一个问题是长达2465页的经济复苏计划“Build Back Better”(《重建更好世界》方案)的命运如何,这项计划包括了一系列条款:扩大牙科及眼科治疗在联邦医疗保险(Medicare)中的覆盖范围、提高护理人(包括被护理者的亲属)的工资、绿色能源战略以及上调公司税(该经济复苏计划的大部分资金将来自上调公司税)。
这项计划以目前形式通过的可能性不大。摩根士丹利(Morgan Stanley)美国公共政策研究负责人迈克尔·泽萨斯(Michael Zezas)称,他的基本预期情境是,该计划将第四季度获得通过,但规模会比现在的小,未来10年涉及资金在1.9万亿至2.9万亿美元之间。他表示,就算规模变小,也会导致未来五年财政赤字总共增加5500亿至9900亿美元。
乔·阿马托
如此高的支出水平和更多的财政政策意味着投资者将不得不适应通胀上升、利率上升、市场波动性加大、回报下降等局面,同时还要重新评估市场赢家和输家。这些都是非常大的变化,不过投资者可以从现在开始为这些变化做准备。Neuberger Berman股票业务首席投资官乔·阿马托(Joe Amato)说:“现在的情况是,如果投资组合经理忽视政府政策,就会面临风险。”
莎拉·凯特勒
“我们花了大量时间在华盛顿了解情况,接触的顾问比以往任何时候都多,”价值型资管公司Causeway Capital Management首席执行官莎拉·凯特勒(Sarah Ketterer)说。她还称,政界人士从选民那里听到了后者对赤字迅速增长等问题的担忧,她对此非常有兴趣。凯特勒认为,投资者表达的担忧越多,这些担忧情绪对政策的影响就越大。
政府的两极分化和政策变化的幅度(包括多年来对能源和医疗等行业的一些最大的立法调整)加剧了近期市场的波动。虽然上周参议院就紧急债务上限延长至12月初已达成一致,但如果再推出另一轮紧急政策的话,美国的主权信用评级将被下调,进一步加剧市场紧张情绪。
对这些问题的担忧已经导致标普500指数自9月初以来下跌了5%。Strategas Research Partners首席执行官杰森·德塞纳·特恩纳特(Jason De Sena Trennert)说:“由于政治形势多变,现在对投资组合进行重大调整几乎就像赌博,未来几个月会出现很多风险。”
张愉珍
除了支出计划,目前出现的范式转变还涉及很多方面。摩根大通(J.P. Morgan)研究部全球负责人张愉珍(Joyce Chang)说:“近40年来,我们一直处在低通胀、宏观经济较为稳定、高回报这样一个温和且开放的环境里,现在,所有人都在质疑这是否有效,所有人都开始重写规则。”
其中一些新规则呼吁出台更具针对性的财政政策,以应对多年宽松货币政策带来的副作用,比如收入不平等。低利率加剧了不平等,因为低利率主要利好拥有金融资产的人,而美国只有56%的人持有股票,65%的人拥有住房。美联储主席鲍威尔此前称,收入不平等是美国未来10年面临的最大挑战。拉里·萨默斯(Larry Summers)和杰森·弗曼(Jason Furman)等经济学家称,解决不平等问题所导致的更高债务和财政赤字带来的好处大于风险,直到通胀显著上升。这一观点可能意味着人们得重新思考债务与GDP之比处于什么水平是可以接受的,此外,为解决这些问题而增加的支出可能让我们进入一段高通胀时期,而这是投资者必须关注的。
除了支出,美国政府也在其他领域发挥着巨大的影响力。2022年美国政府将在解决医疗歧视、学生贷款、污染以及其他一系列问题上采取行动。Beacon Policy Advisors的研报中写道:美国联邦贸易委员会(Federal Trade Commission)和美国环境保护局(Environmental Protection Agency)等机构都在增加员工数量,说明在反垄断、数据隐私或环保等领域可能存在问题的公司将首先面临一波监管。
外交政策也可能给市场带来比以往更大的影响,美国正着手调整和中国的关系,两国关系对许多美国公司的发展以及投资者如何评估这些公司至关重要。张愉珍称,投资者可能需要调整自己对供应链瓶颈和库存水平等问题的看法,因为中美两国都在努力减少对彼此的依赖,这将导致供应链的运行不再那么顺畅,历史平均数据也不再适用。 
这一切的影响将需要一段时间才能反映在市场上。一个潜在的催化剂是利率的上升,利率长期处于如此低的水平,以至于国债被许多投资者忽视了。但贝莱德投资研究所(BlackRock Investment Institute)负责人让·波文(Jean Boivin)称,随着利率上升,目前处于历史低位的国债还本付息成本将大幅上升,并对股市产生重大影响。他说,如果10年期美国国债收益率超过2.5%,那么美国28万亿美元的债务将从目前占GDP的极小部分回升到2%的历史平均水平。即便是这种回归均值的算法,也会让投资者更加关注债务及其对利率、通胀、估值和利润率等变量的潜在影响。“政策变革真的在发生,但其影响力还未显现,”波文说,“随着利率开始上升,我们会看到财政政策作为驱动因素将成为投资者关注的焦点。”
《巴伦周刊》近日采访了一些基金经理和策略师,他们对当前这场政策变革的各个方面以及政策变化会给市场造成哪些影响进行了深度分析,最后,他们还谈到了投资者应该怎样通过调整投资组合做好准备的问题。




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