底部涨上来50%了,继续买入还是卖出

猪先生666 2021-10-14 20:45

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大家好,我是老朱。
最近更新相对比较少,还请大家谅解,主要原因有两个,一是持仓股没有发生什么重要的变化,该说的也都说了,也没多少可以补充的,当前要做的就是耐心持股即可。二是最近烦心事比较多,好几次写了开头中途放弃了。
今天大盘涨多跌少,不过大体相当。上证深证和创业板也都是微涨微跌,不过行业上机场股又是大涨。机场板块指数是在8月初到底的,至今已经整体反弹了30%,我当前持有的是上海机场。除了机场股,酒店股、航空运输股也都是大涨,不难看出,市场预期疫情即将全面缓解。
机场股大涨的背景是,自去年疫情以来,机场板块指数从3600点跌到了今年8月的2000点,跌幅超过40%,而同期沪深300上涨了20%!
机场股的龙头是上海机场,市值占了A股四个机场股的2/3,跌幅也是最惨的。上海机场市值之所以如此大,原因除了吞吐量更大之外,最主要因为免税业务规模要比其他机场大得多。而公司股价跌的多也因为如此,因为免税业务依赖于国际航班,而疫情导致国际航班停运了。
上海机场的生意,主要是分为航空性业务和非航空性业务。
什么是航空性业务呢?就是与飞机、旅客及货物服务直接关联的基础性业务,国家对于这类基础性业务是实行政府指导定价的,并不是市场价。下面的一类1级机场的收费标准,其实就是浦东机场的收费标准。

还有一类是非航空性收入,包括商业、办公室租赁、值机柜台出租等等。非航空性业务的收费是市场调节的。

航空性业务的营收与飞机的起落架次以及旅客人数等是正相关的,起落架次高了10%,对应的收入也就多10%。这部分业务的毛利润率较低,但也非常稳定,当然前提是不出现冠状肺炎这种黑天鹅。

而非航空性业务的营收其本质上来源于机场客流的商业价值变现,而客流的商业价值取决于两个因素:一个是流量的大小;一个是个体的消费能力。以静态的角度来说,非航空性业务的营收其实也是与机场旅客人数正相关,但更有弹性。

那么上海机场的生意模式好不好呢?

好,非常好。

上海作为世界级的大都市,每年的旅客吞吐是相当之多的,从北京到上海或许你还有火车和飞机的选择,而机场还有虹桥机场的选择,但你从纽约到上海,没得选择,你只能选择浦东机场。也就是说,上海机场几乎是境外进入上海乃至长三角的一扇大门,只要你来,你就会经过我这里。而你只要经过我这里,我就可以赚你的钱。

你说这个生意模式好不好?

这么好的生意模式,为什么还亏损了?

原因在于收入下降比较多,而成本刚性。

上海机场的成本,几乎全在航空性收入上,非航空性收入的成本基本为零,几乎全是利润。而在航空性成本中,人工成本、摊销成本、运营维护是大头,这些成本都是不可压减的。

疫情导致非航空性收入断崖式下跌,航空性收入不足以补偿成本时,就会导致亏损。而即便航空性收入上来了,公司也只是维持保本,要想赚钱,还要看免税业务的恢复。

为什么股价今年1月才大跌?
疫情去年2月就来了,但上海机场的股价一直非常坚挺,虽然没有上涨,但也没下跌多少。这又是为什么呢?因为上海机场之前与中国中免签订的合同是有保底的,也就是说,上海机场是旱涝保收的,亏的是中国中免。
但到了今年1月份,上海机场与中国中免签了补充协议,之前的保底协议改成了上有封顶而下不保底。这让市场一下子晕菜了,股价随之开始大跌,最多时跌了一半多。
那上海机场到底还值得投资吗?
我从上海机场股价57元时就陆续开始买入,在7月卖基金调仓时也有一些买入,算下来当前股价刚好在成本价附近。我为什么在此时买入呢?因为我觉得这是难得的投资机会。
讨论上海机场是否值得投资,主要就是讨论国际航班还能不能恢复,如果能恢复,上海机场的利润还会回来,并且赚得更多。
上海机场未来的利润空间,主要取决于三点:
一是国际航班的旅客吞吐的上限;
二是这些旅客的商业变现价值;
三是上海机场的商业面积;
这两者其实都与经济发展水平有关,换句话说,上海乃至长三角的经济如果继续发展,浦东机场作为上海对外的一个门户肯定会迎来越来越多的旅客。根据上海发改委批复,浦东将于2023年建成T3综合体,规划旅客吞吐量达到1.2亿人,而根据浦东机场当前的规划,2030年的旅客吞吐量目标为1.3亿人。相比于2019年的7600万人,年化增长大概是5%。
还有旅客的商业变现价值,这主要取决于这帮人的收入水平增长情况。上海的免税品销售以消费回流为主,如果参考国内的经济增长,未来十年如果以5%的经济增长加3%的通货膨胀,那么其变现价值大约每年增长8%。
再有就是商业面积的增加。商业面积增加,相当于提供了更多的商品,也会让旅客多掏钱包出来。当然这个比较的基准还是既有面积已经饱和的前提下。当前新增卫星厅刚刚投用即遭遇疫情,其本身的商业价值尚未完全发挥。而2019年之前机场的免税面积为7953平米,而今年起达到16915平米,假设不再增设其他商业面积,按新增面积可达到与既有免税面积相同的坪效,则商业面积增加123%。
我大体估算下来,未来几年上海机场的收入不会低于300亿元,净利润大约为200亿元左右。从2019年的50亿利润到预期的200亿,增长大约4倍。
下面是同类机场的估值:


参考上面的估值,30倍是相对合理的,这样算下来目标市值就是6000亿了,而当前市值为1000亿,6倍的空间。

这是我的买入理由。

主要的不确定性因素是疫情导致的国际航班什么时候能恢复。

换一个角度,当前市值需要30亿的净利润支撑,而收入需要达到约100亿左右,大约是恢复到2018年到2019年之间的水平。这个难度很小,我预期会在2022年下半年到2023年上半年之间实现,之后便恢复快速增长,没有大的意外的话,在2027年左右就可以实现,时间并不算太长。


今天中公教育涨停,吓了我一跳。然后看到了《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》这个文件,文件提出来“职业本科”这个概念,并且计划在2025年职业本科招生规模不低于高职教育规模的10%。

看到机构对政策的评价多偏正面,认为对职业教育股是利好。对这个我不便发表太多看法,这个行业我回避,也不去抄底。

当然有人借此引申到制造业比重上来了,认为制造业比重过低容易陷入中等收入陷阱。我觉得这可能是因果倒置了,因为这都是事后总结,那些制造业比重更大的国家并不是一开始就想要提高比重,只是因为各种原因非制造业比重没有提高的更高罢了。


今天我又在某板面看到有人在说某某股涉嫌造假啥的,说自己早在什么什么时候就看出来了。只是看发言就显得过于浅薄,不值得一驳。财报不能解决所有问题,仅凭几个财报数字不足以发现造假。你要做的仅仅是风险规避,而不是识别造假:这是完全不同的概念。

也即:我们分析报表不是为了识别造假,而仅仅是为了规避可能的风险。

比如一家公司的毛利润率升高,应收款增加而应付款减少,是不是异常?仅仅是可疑,还需要了解导致这个现象的原因。毛利润率升高通常说明公司的竞争力提升了,不过也可能是因为市场周期造成的,比如最近的煤炭大涨价,煤炭股的销售毛利润率铁定上升,但这是不可持续的。应收账款增加,意味着公司的销售更多依靠信用扩张,公司赚到的仅仅是账面利润,并不是真金白银。但这与公司的销售策略有关,未必代表公司的竞争力下降。其实稍微有点水平的公司都会用一些财务手段让报表看起来非常完美漂亮,符合你对企业好转的一些预期,实际上公司经营已经举步维艰了。

这有点像炒股里的K线分析,有不少人在我这里叨叨个没完,各种分析来分析去,其实这些老掉牙的说辞谁不知道呢,有不少股票故意向上假突破骗你上钩,故意向下假突破骗你的筹码,大家仔细想想,上的当还少吗?

所以大家需要时刻惊醒:连普通散户都能一眼看出的问题,难道公司的会计师看不到吗?他们明明知道这是造假,为什么还要让人看出来呢?既然做假账,为什么不做的更完美一点呢?

事出反常必有妖,凡事还是多留一个心眼。



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