谁人不知汇添富(五)

节点财经 2021-11-26 16:29

文 / 零度
出品 / 节点研究


谁人不知汇添富(四)中,我们除了对汇添富基金近三年的表现进行了简单的呈现以外,同时详细介绍了近三年表现最佳的主动股票型基金以及相对业绩比较基准而言超额收益最优的基金——汇添富创新医药。本文我们将继续聚焦在汇添富基金的中期表现上,详析仅次于汇添富创新医药基金,超额份额净值增长率排名第二的汇添富全球消费美元现汇(006310.OF)。

/ 01 /
基金概况

汇添富全球消费美元现汇全称为汇添富全球消费行业混合型证券投资基金,成立于2018年9月21日,现任基金经理为郑慧莲,任期年化回报率为33.27%(2018年9月21日至今)。截至2021年9月30日,该基金规模为0.55亿元。

该基金为国际(QDII)混合型基金,采用自下而上的投资方法,以基本面分析为立足点,在科学严格管理风险的前提下,精选全球消费行业相关优质公司的股票进行投资布局,为基金份额持有人谋求基金资产的中长期稳健增值。该基金的投资范围涉及外汇衍生金融工具、境外证券交易,其中除特殊情况外,基金的投资组合比例部分信息为:股票投资占基金资产的比例为60%-95%。本基金以全球消费行业相关公司股票为主要投资对象,投资于全球消费行业相关公司股票的资产占非现金基金资产的比例不低于80%。现金或者到期日在一年以内的政府债券投资比例合计不低于基金资产净值的5%。

/ 02 /
业绩表现

从业绩走势可以看出,该基金近三年总体上实现了长足增长,长期位于沪深300及国际(QDII)混合型基金之上。与汇添富中证主要消费ETF基准走势基本相似,以2020年为分界线,之前弱于汇添富中证主要消费ETF基准,之后较基准走势更加顽强。截至2021年11月18日(本文数据均不排除存在两日的时间差),Wind数据显示,汇添富全球消费美元现汇从2018-09-21成立以来,已取得155.47%的收益,大于同类平均水平,同类排名1/23,期间资产净值增长1581.17%。从各区间表现看,该基金今年以来表现较差,收益率-12.72%,同类排名31/36;1年收益率-3.68%,同类排名39/47;3年收益158.49%,同类排名5/37。历史信息显示,其短期走势<中期走势,短期风险较大。(历史信息不代表未来走势) 

将时间拉近至近一年,可见其净值曲线起伏较大,今年2月10号以前走势尚且可观,位于QDII基金指数、中证消收、恒生消费品制造及服务业、全球消费50(全)之上;2月10日以后,该基金复权单位净值随即经历了从急跌至震荡整理下行的过程,至今仍在相对低位。与此同时,我们可以明显看到全球消费50(全)指数走势相对平缓,处在稳步上升趋势中;恒生消费品制造及服务业指数尽管走势与该基金走势较为相近,但其震荡幅度较该基金略轻,今年三月以后,该基金多数时间复权单位净值是位于恒生消费品制造及服务业之下的;但比较中证消收指数而言,该基金尚显强势。

从复权单位净值增长率衡量的基金净值表现结果可以更为直观的看到,三年期汇添富全球消费美元现汇较沪深300、QDII基金指数、恒生消费品制造及服务业指数优势明显,略逊色于中证消收指数。但可以明显看出该基金今年以来的净值表现急转直下,显著低于同期的QDII基金指数、沪深300指数、中证消收指数以及恒生消费品制造及服务业指数。可见该基金的资产配置尤其是个股选择在全球视野下近一年并不占优。

/ 03 /
资产配置

从资产配置来看,截至2021年9月30日,汇添富全球消费美元现汇有83.84%的资产份额配置至股票,较上期减少了1.68%,但仍略超同类均值77.30%的配置股票水平;该基金第二大类的资产配置为现金10.05%,较上期提升了3.35%,仍然低于同类平均水平17.67%,对债券的配置较为微小为5.39%,而同类平均水平仅为0.40%。可以见得仍然是股票贡献了该基金大部分的超额收益。

进一步我们来看汇添富全球消费美元现汇的行业占比及其变化,在近三年(2018年10月1日至2021年9月30日)中,该基金始终对消费板块青睐有加,其中可选消费大部分时间是第一重仓行业,占比30%-50%之间,其次是日常消费。可以看到较我们以前所分析的汇添富其他基金中,其行业集中度明显降低。主要集中在消费、信息技术板块,以及医疗保健也在阶段性的放大。

从该基金近三年的行业配置上,我们似乎可以较为容易的理解它在近三年的业绩变化——为什么前期收益率喜人,后期收益率忧心——其重仓的消费板块包含A股日常消费及可选消费在内,均在前两年实现了长足上涨,尤其是日常消费板块涨势更加喜人,其仓位较重的相关比较基准恒生消费品制造及服务业指数,在前两年也大体是上升走势。但直观的我们也可以看到日常消费及恒生消费品制造及服务业指数分别在今年遭遇了较为严重的回撤。

尽管全球消费50指数仍然延续了较为平稳的上涨,但从业绩比较基准可以看出,相关仓位较轻,对整体收益率影响有限。故而至此,我们可以得出一个较为粗犷的预测,其后续业绩很大程度上受A股日用消费以及恒生消费能否走出回调整理,重新开启一个上涨周期影响,但就目前基金配置仓位来看,日用消费相对仓位已被降低,可能对整体业绩影响有限,但就其历史布局习惯来看,我们也不能排除其根据相关板块趋势调仓的可能。

更为直接的,我们结合从其财报中获取的信息,印证或纠偏其走势所间接带来的结论。2018年第四季度,由于内外部大环境的不确定主导,故而其仓位管理总体偏低“主要选股思路是,向下空间不大,但向上存在一定空间的公司,主要是一些处于自身发展拐点的早期、公司质地又较好的消费股。”

2019年,全球市场整体行情向好,消费行业表现亦是突出,该基金主要布局了A股和美股,A股的平均仓位占比大约在30-50%,美股的平均仓位占比大约在35-40%,港股的平均仓位相对较低。主要个股思路是“希望挖掘出全球各个消费品子行业中的最优秀的公司(这些细分子行业包括白酒、电商、传媒、品牌消费品、旅游、医药、物业服务、餐饮、教育、农业等景气度上行的行业),做中长期的布局。”

2020年,受新冠影响,全球股市先抑后扬,A股表现较好,其财报中对投资策路部分除却同2019年相似的描述以外,表明该基金“重点布局了‘在线化’的赛道,包括电商、本地生活O2O服务、在线教育、在线娱乐等”,而可能正是此项布局,使得该基金在今年以来的部分业绩受行业政策影响而遭到重挫。

我们将目光拉回至近一年。今年春节以来,受流动性收紧预期影响,相关板块出现大幅回调,市场波动幅度较大,尽管后期部分板块走出回调,但除却新能源车、半导体、光伏等主线外,走势仍然十分胶着,中报显示该基金“在A股、港股、美股之间基本均衡配置。个股和行业选择方面,挑选了白酒、免税、医美、互联网、新消费等赛道。“其中其持仓较重的互联网板块、中概股等领域,受到政策、自身发展阶段等影响,表现较差,拖累了整体业绩表现。此外,其在新消费的布局欠佳,也拖累了净值。”

进一步来看,其三季报表示“从本报告期开始,为了体现出QDII基金在全球资产配置方面的特色,我们将持续把A股仓位控制在比较低的水平,而增加对海外资产的配置力度。主要保留了A股的特色类资产(白酒和免税)的仓位”。美股方面,由于对监管政策加码的担忧,该基金适当减持了中概股,增持了纯美股,包括电商、本地生活、服装、新能源汽车;港股方面,参与了2个基石项目,效果不佳。“我们在对公司投资价值的判断以及对整个基石项目规则的把控方面,确实犯了严重错误”,同时同样是出于对监管的担心减持了互联网公司;A股方面,由于消费疲软,其持仓的白酒、小食品等公司都跌幅较大。受制于政策担心,其持仓的医疗服务、医美公司也录得较大跌幅。

在最近的三季报中,其纠偏且重申了其总体策略“在景气度向好的细分赛道里,寻找优质公司。在A股、美股、港股、欧股等4个市场,挑选出最具有当地资源禀赋特色的消费品公司。”并细化了其认知的特色赛道,包括A股:白酒、部分小家电、部分休闲食品和饮料、部分的医疗服务、化妆品、汽车;港股:服装、部分的互联网公司、部分的医疗服务、餐饮;美股:全球知名的消费品品牌、新兴消费品牌、海外的互联网公司、部分优秀的中国互联网公司、部分中国新兴消费公司;欧股:奢侈品。

更为具象的,我们将目光聚焦在汇添富全球消费美元现汇的重仓股上,从2018年12月31日到20219月30日,我们已经可以明显看到其重仓持股发生了较大的变化,我们也可以推断这是该基金跟随市场、政策、环境的变化做出的行业选择方向的变化。可以看到2018年底,除却可选消费,日常消费以及医疗保健还相当受该基金的青睐,尤其是日常消费尤其突出。时光荏苒,三年后的今天,可选消费已经占领了大多仓位,信息技术也不容小觑,日常消费虽仍占比可观,但比之过去已经大幅减少。时移世易,重仓个股的细分行业也发生了转换。

由于汇添富全球消费美元现汇是一只QDII基金,故而我们来腾出一些篇幅看一下其资产在全球股市的配置情况如何。可以直观看到,基金筹建之初,其仓位水平较低,主要以中国内地股市为主,2019年以及2020年,中美股市占比较大,截至今年三季度,同其基金三季报描述一致,逐渐减少了A股的配比,增加了港股的权重。结合上文信息,该基金未来走势可能受恒生消费板块影响较大。

/ 04 /
业绩归因

在前文中,我们已经对汇添富全球消费美元现汇近三年的业绩进行了定性分析,本章节我们将进一步的就其近三年(2018年11月15日—2021年11月15日)业绩进行定量分析。

Fama-French三因子模型结果显示,三年期市场因子、价值因子、规模因子之间的相关系数分别为0.18、0.28、0.20,彼此相关性较低,初步说明此模型具有合理性。进一步的,该模型的拟合优度为0.51,该模型对样本基金的超额收益的解释力度尚可接受。

从区间因子敏感度来看,市场因子的系数0.66>0,说明该基金在样本期间运行趋势与市场整体运行趋势较为统一,并且市场因子系数<1,可见该基金相对于市场大盘属于偏稳健型基金。规模因子的系数为负数,说明该基金可能偏好配置大盘股,其超额收益受大盘股的影响较大。价值因子系数为负数,故而本基金可能更偏向于配置成长型股票。需要特别说明的是,该市场指数为万得全A指数,而该基金标的分布在全球市场,故而此市场因子可能效用有限,但市场因子系数并不算低,也可间接说明全球股市走势可能存在很大的协同性。

模型的区间收益分解结果中显示,近三年该基金的超额收益受到特质收益的正向影响最为庞大,为103.68%,其次是市场因子的正向影响,为36.07%,说明该基金经理可能具有获取超额收益的能力,并且超额收益很大一部分来源于基金经理除三因子配股之外的选股能力,三因子中市场因子对其收益贡献最为明显,得益于市场整体行情的上涨。值得一提的是,没有因子对其总收益构成负向影响,其中价值因子贡献2.39%,规模因子贡献1.67%,影响甚微。从风险上看,样本区间该基金的主要风险来源为市场风险及选股风险。

进一步的,对标比较基准(中证主要消费行业指数收益率*40%+恒生消费品制造及服务业指数收益率*24%+中债综合财富指数收益率*20%+明晟全球可选消费指数收益率*8%+明晟全球主要消费指数收益率*8%),可以看到样本区间内该基金获得了正向的主动超额收益,为103.97%,可见其具备强于基准的主动投资能力,其中对主动收益影响较大的因子为主动特质收益,为115.36%,说明其选股能力极为显著,其他三因子对主动超额收益影响有限,其中值得关注的是市场因子贡献了负的主动超额收益,为-15.51%,由于该市场基于A股市场,故而说明A股的市场贝塔影响了其主动超额收益。从全部收益分解中我们尚且得出市场因子贡献了第二大的收益率,故此可以侧面看出,A股近三年的综合市场贝塔弱于全球市场(主要是港股和美股)。从风险统计上看,选股所带来的区间主动风险最大。

从T-M模型来看,将市场指数设置为万得全A指数,结果显示,该基金选股能力系数>0,择时能力系数<0,表明与万得全A指数相比,该基金具备选股能力但不能证明其具备择时能力。且选股能力高于其他比较基准。

/ 05 /
回撤及风险

通常来说,回撤与风险是基金持有人不得不关心的问题,它事关持有人在动荡时能不能拿得住,能否享受到基金的超额收益。最大回撤除了提示风险外,还传递了重要的潜在信息,能在一定程度上反应基金经理的投资水平、仓位管理能力、对市场走势的判断、及投资时机的把控等综合能力。通俗来讲,在相同条件之下基金经理能力越突出,回撤风险往往越小,基金持有人所需承担的痛苦指数也会相对较轻。

从动态回撤图中可以看出,汇添富全球消费美元现汇近三年间(截至2021年11月15日),今年春节前多次触及零轴,长期维持在一个净值增长的趋势中,且回撤较小,大部分回撤在10%以内,比较令人“赏心悦目”。但节后回撤风险明显加剧,且有愈演愈烈的趋势,其中超过30%的回撤大概有二十余次,且大部分时间回撤幅度均在20%以上,据分析主要是其持仓量较大的消费板块前期涨幅较大,将估值推至相对高位,后期受流动性收紧预期影响,及全球疫情的反复等因素综合影响,消费板块整体回调极大影响了该基金收益。

投资者在投资该基金时,今年春节以前大部分时间(以天为单位)需要忍受的波动率甚至是在5%以内,前期可谓相当稳健,痛苦指数较低,但今年春节以后痛苦指数可谓直线攀升,需要忍受30%的回撤波动率。由于其近期回撤幅度较大,回撤次数较多,短时间内可能不再适合风险承受能力较低的投资者。

从风险统计值中可以进一步印证,最近一年时间里,该基金风险较高,下行风险为20.13%,大于同类均值;年化波动率为27.50%,略高于同类均值,夏普比率较低,风险性价比较低。

综上,汇添富全球消费美元现汇在过去三年里的中长期收益较为可观,主要得益于前两年全球消费板块的普涨,得益于流动性充裕带来的大盘上升趋势,以及消费板块的长期景气度和基金经理在大消费上的抱团,而春节后受流动性收紧预期引起的资产价格下降、投资风格切换及行业政策的影响,使得基金回撤幅度较大。历史数据显示该基金短期风险较大,中长期风险较小,适合追求高收益高风险的风险偏好者。

下期内容,我们将带领大家走进汇添富旗下表现更为亮眼的基金经理,对汇添富进行更进一步的分析,欢迎保持关注。

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