风度 | 每周深度评 01.08-01.14

天风研究 2022-01-15 11:39





01.2021年春节档观影人次

2016-2019年,春节档观影人次呈现波动上升趋势。2021年春节档观影人数同样突破新高,达到1.6亿人次,较2019年提升21%,场均人次55.8人,较2019年提升23%。



22年电影春节档前瞻:强档期效应预计持续,关注优质内容弹性—传媒


春节档11部影片定档,《长津湖之水门桥》13日官宣定档春节提振热度,《奇迹·笨小孩》《四海》热度领先。投资建议:2021年电影行业整体仍处于复苏趋势中,2022年关键影响因素仍在于疫情防控进展,并关注优质内容定档进展。电影市场这两年虽经历寒冬,但优质影视内容及院线公司的长期逻辑未变,且有望提升头部集中度,作为后疫情板块如疫情得到有效控制,则板块反弹可期。短期来看,春节档作为电影重要档期,我们预计票房集中效应仍将持续,建议关注春节档相关公司,包括受益整体票房及影片的渠道内容复合龙头【万达电影】(春节档《奇迹·笨小孩》)、动画电影龙头【光线传媒】(春节档《狙击手》)、票务平台【猫眼娱乐】(春节档《四海》《这个杀手不太冷静》)、【中国电影】(春节档《长津湖之水门桥》《奇迹·笨小孩》),以及其他相关方【上海电影(上影集团参与出品春节档《长津湖之水门桥》)、横店影视(春节档《四海》)、阿里影业(春节档《长津湖之水门桥》《《奇迹·笨小孩》)《四海》】、果麦文化(春节档《四海》)、金逸影视、华谊兄弟】等。风险提示:疫情影响;电影票房波动性;观众观影意愿不确定性。





02.保障性安居工程的范围

根据智研咨询,保障性安居工程包括保障性住房建设、棚户区改造、农村危房改造和游牧民定居工程,以及城镇老旧小区改造工程。



《春季躁动又来临,这次有何不同?—建筑材料》


历年躁动行情显著,防水表现更优,Q1公司股价涨幅和Q1业绩相关性较弱,而与全年业绩相关性较强;地产基本面在Q1或仍处于触底阶段,在基数和行业资金面共同影响下,地产实物量同比增速在Q1大幅改善难度较大,但政策端改善趋势或仍将延续,基本面在22Q2后逐步改善的可能性较高。22年随着不利因素改善,低基数下消费建材业绩高增可能性较大,Q1或是较好布局时点。推荐蒙娜丽莎,东方雨虹,北新建材,兔宝宝、科顺股份,伟星新材。玻璃:“春季躁动”行情不明显,看好竣工延续回暖,节后复苏仍可期,玻璃“春季躁动“行情不明显,近十年Q1平均绝对收益仅2%,基本无相对收益。我们判断可能与Q1仍处于淡季累库阶段,产品价格较难出现上涨行情相关。当前玻璃价格已跌至去年Q1低点,且高库存下,节前仍有下跌风险。我们看好竣工延续回暖,22H1玻璃需求仍有支撑,中长期建筑节能降耗有望带动玻璃需求提升。供给侧22年冷修产能可能增加,浮法玻璃仍处于供需紧平衡状态,单位利润下行空间有限。当前玻璃龙头市值已处于较低水平,节后复苏仍可期,推荐旗滨集团。风险提示:基建投资回暖不及预期,地产投资大幅回落,节前水泥/玻璃价格下滑较多。





03.12月新能源乘用车销量

据乘联会,2021年12月新能源乘用车批发销量达到50.5万辆,环比+17.8%,同比+138.9%。其中插电混动销量8.2万辆,同比+143.9%;纯电动批发销量42.3万辆,同比+137.9%。




《2022年新能源乘用车销量有望突破550万辆—汽车》


对2022年车市的展望:2021年经历芯片短缺、疫情多点散发、消费者整体消费信心有所下降等不利因素,但在国家“稳增长、促消费”政策支持下,汽车行业克服芯片短缺及疫情影响,取得了较为稳定的增长。随芯片短缺逐步缓解,供给端改善,汽车行业逐步进入加库周期,整车板块建议关注在手订单充沛,布局智能电动,具备较强产销量增长弹性,同时中长期竞争力不断强化的【比亚迪、长城汽车、广汽集团、吉利汽车、长安汽车、上汽集团】,以及造车新势力头部企业【小鹏汽车、理想汽车、蔚来】。零部件板块建议关注:(1)基本面反转向上,业绩弹性较大的【常熟汽饰、均胜电子、银轮股份、精锻科技】等;(2)智能汽车优质赛道,智能座舱【德赛西威、华阳集团】、空气悬架【中鼎股份、保隆科技、天润工业】、线控制动【伯特利、亚太股份】等;(3)受益于新能源汽车高景气的【宁德时代(电新组覆盖)、拓普集团、欣锐科技、英搏尔、精进电动、汇川技术(电新组覆盖)、富临精工、银轮股份】等。风险提示:行业景气度下降,政策落地效果不及预期,芯片短缺超预期。






04.无绳电动工具市场规模

根据弗若斯特沙利文报告,预计无绳电动工具市场规模将从2020年的103亿美元增长到 2025年的164亿美元,CAGR为9.9%,高于同期有绳电动工具CAGR2.1%。



《电动工具品牌对比|剖析龙头工具品牌,展望泉峰未来发展—通用机械》


电动工具锂电化加速推进。据弗若斯特沙利文的报告,预计2025年锂电工具市场规模将达到164亿美元,5年CAGR9.9%,线下是电动工具的主要销售渠道。线下渠道中,劳氏、家得宝是领先的头部渠道。目前泉峰旗下flex主要进入劳氏渠道,创科实业旗下Milwaukee主要进入家得宝渠道。电动工具相关类目与信息化同样是Milwaukee的竞争点。在电动工具之外的相关类目上,Milwaukee进入了专用装备、照明、管道、园林、手工具、存储柜、工作服等非传统电动工具领域,同时还开展了电动工具智能化、信息化的探索,凭借自身在电动工具上的专业,将影响力复用到相关领域,并不断强化自身的生态,这些都是Milwaukee的竞争点。龙头的发展路径和现状是泉峰可以补足追赶的方向。目前,泉峰旗下品牌已进入劳氏渠道,在渠道端得到了一定的曝光,基于其电池、电控上已有的壁垒,我们认为泉峰可以尝试在劳氏渠道复制创科实业电动工具拓品类→拓展相关类目→智能化的发展路径,有望成为又一个业内龙头。风险提示:劳氏渠道拓展不及预期,拓品类接受度不及预期,海运运力风险,原材料价格上涨风险。





05.中国石油2021年业绩预告


中国石油预告,预计2021年实现归属公司股东净利润与上年同期相比,将增加人民币710亿到750亿,增长374%到395%;创近7年同期最好水平。扣非净利润比2020年将增加人民币1100亿元到1200亿元(2020年为120亿元)。



《中国石油2021年业绩创七年最佳—石油开采》


2022年1月12日,中石油公告业绩预告。业绩创七年最佳。探勘与生产板块:2021年盈利增长主要来源,2021年,国际原油价格持续震荡上行,提高了探勘与开发行业的利润。2021年,布伦特原油的平均价格为70.85美元/桶,同比+27.45美元/桶。按中石油2020年原油产量9.22亿桶为基数来计算,对应勘探开发板块利润弹性约1200亿元。炼油化工与销售:受益疫情修复,及消费税政策。天然气与管道:管道资产出让后,经营更加聚焦。2021年,中国石油在此基础上,子公司昆仑能源又完成大连LNG和北京管道资产部分权益的重组交割,昆仑能源确认重组收益194.68亿,中国石油按照对昆仑能源的股权比例54.38%应计重组收益约106亿。资产出让完成后,公司天然气与管道业务管道板块更加聚焦,大力开拓市场,积极优化销售结构,努力开发直供直销客户。风险提示:主要石化产品景气波动风险;疫情反复的影响;石油价格波动的影响等。




06.隆基组件市占率快速增长

虽然隆基的硅片盈利占比逐年下降,但一体化组件相关业务发展迅猛,出货量从2017年的4.5GW(市占率4%)提升至21年的近40GW(测算市占率22%),稳居行业第一。



《隆基股份再思考:业绩弹性在哪里?估值弹性在哪里?—电气设备》


业绩弹性在哪里?硅片业务盈利降到多少?悲观预期下增速如何?在22年需求大年背景下,我们认为硅片价格战有底限(头部厂商可完全满足下游客户需求,同时保持盈利),在保守假设下,隆基22年硅片盈利或达7分/W+,硅片+组件盈利有望达120亿元+。往未来看,虽单瓦盈利受成本曲线粘合影响出现下滑,但凭需求增长以及公司市占率的提升(硅片价格战时隆基利润更高,可凭现金流优势扩产),悲观情况下也可实现以量补利,21-25年外售硅片业务盈利持平。此外,N型硅片对品质要求高,二线厂商需要学习时间,因此未来实际盈利或好于预期。估值弹性在哪里?估值弹性在哪里?短期看,BIPV、制氢业务22年分别预计可贡献7、6亿元利润(占公司总利润的4%左右);中期看,BIPV业务24年预计可贡献16亿利润(23-24年复合增速50%+),在公司整体利润中占比约6%,而制氢业务25年预计可贡献34亿利润(23-25年复合增速80%),在公司整体利润中占比约11%;远期看,制氢、BIPV业务市场空间广阔,足够长期发展。风险提示:下游需求不及预期,政策落地不及预期,全球贸易摩擦,测算仅供参考,行业竞争程度超预期。




07.中国品牌鲜果分销市场规模


根据灼识咨询,中国品牌鲜果分销市场规模从2016年的1098亿元增至2020年的2848亿元,CAGR26.9%。预计2025年品牌鲜果分销行业规模有望达7619亿元,CAGR 21.8%。



《洪九果品:“端到端”品牌鲜果服务商,产品设计、品牌营销、供应链整合能力定义水果产业标准化—商业贸易》


优化产销流程,标准化果品建立品质保证和消费者信任。我们认为在国内传统水果产业长期缺乏标准化的背景下,洪九果品提供的标准化产品有望填补消费者对于果品品质的信任,进而解决消费者甄选水果时的信任和效率问题。产品设计、品牌营销、供应链端到端整合三辆马车定义水果产业标准化:①不同于传统水果行业的散装产品,洪九利用强大的产品设计能力打造精美的标准化产品矩阵,在消费者认知得以建立的前提下,有望解决国内消费者一直以来对于水果品质的信任问题;②洪九大力推行品牌营销战略以强化品牌知名度,除了注册大量品牌商标以外,公司通过一支262名营销人员组成的团队执行品牌营销策略,通过“线上社交媒体+线下营销活动”推广产品,支持品牌形象,并实施分级定价满足不同购买力客户的多样化需求;③洪九通过在产业链上进行纵向延伸,提供综合一站式解决方案,缩短了中间层级的分销链路,实现了端到端的垂直整合,节约分销费用的同时降低了损耗率,确保了食品安全、品控以及稳定供应,构成了终端产品标准化的基础。风险提示:极端天气状况、自然灾害;食品安全、质量风险;经营业绩不确定;公司经营风险;国际经营风险。






08.2021商用车智能驾驶供应商市场竞争力TOP10


根据高工智能汽车研究院榜单,2021年度商用车智能驾驶(国产)市场竞争力前十名的供应商分别为东软睿驰、福瑞泰克、MINIEYE、魔视智能、苏州挚途、经纬恒润、清智科技、极目智能、保隆科技、所托瑞安。



《看好汽车智能化趋势,深耕汽车将迎来成长期—东软集团(600718)》


智慧城市大力建设背景下,公司有能力为多场景提供信息化解决方案。据IDC统计,智慧警务、智慧交通和智慧政务占2021ICT投资总额较大;数字规划、智慧应急、智慧政务和智慧环保未来增速较快,2021-2025的CAGR分别为25.71%、24.41%、22.79%和19.65%。预计交通行业成为城市经济发展的新增长级,应急、环保、智慧社区领域也有广阔的未来市场空间。司此前已参与全国200+中心城市的智慧应用系统建设,服务了4000+政府用户2000+万企业用户。公司的未来城市解决方案将面向数字政府、医疗健康、民生保障、全民教育、公共交通、人文居住环境、公共安全、产业发展等方面。预计公司2021/22/23年实现营业收入89.56、105.68亿元、122.59亿元,归母净利润2021-2023年预计为3.31、4.50、5.92亿元,首次覆盖,采取PE-PS平均值预测得目标股价为24.35元,给予买入评级。风险提示:汽车智能化、网联化的发展不及预期风险,智慧城市的推进进度不及预期风险,公司技术的迭代能力不及预期,公司大健康业务的推进进度不及预期。




09.VR/AR 产业发展历程

VR/AR的发展历程可分为四个阶段:技术萌芽期、期望膨胀期、低谷期和复苏期。自2019年后,随着5G的应用以及硬件内容生态不断完善,VR/AR产业重新进入复苏期,有望迎来快速发展。



《精准把握元宇宙入口,战略布局汽车电子—创维数字(000810)》


前瞻布局汽车电子,显示系统多屏化、大尺寸发展催生新机遇。公司通过深圳创维汽车智能有限公司布局汽车电子领域,定位为智能座舱模块化集成商,主要产品包括液晶仪表,触控屏等。公司具有完善资格认证与研发体系,与一汽大众、奇瑞、吉利汽车等车厂拥有深入合作,中标多个新车型供货。在目前汽车智能座舱蓬勃发展,仪表与屏幕呈现多屏化、大尺寸趋势带动产品量价齐升的趋势下,公司汽车电子布局有望为公司带来业绩快速增长的新机遇。公司是业内领先的通信设备供应商,长期专注于为用户提供全面系统的数字家庭解决方案与服务,致力于打造超高清及智慧互联+数字生活。在深耕主业的基础上,公司发力VR领域,产品参数比肩头部产品,价格具备竞争优势。此外,公司前瞻布局汽车电子,中控屏、液晶仪表有望伴随行业量价齐声趋势,为公司带来业绩新增长点。我们预计公司21-23年归母净利润分别为3.60、7.40和9.09亿元,对应21-23年市盈率分别为38、18、15倍,参考同行业可比公司2022年平均24倍估值,对应目标价16.8元,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:Wi-Fi6推进不及预期;行业竞争激烈,价格下降风险;上游芯片、原材料涨价影响盈利能力;汽车订单执行进度低于预期;VR行业发展不及预期;近期股价出现异动等。




10.中国内地移动休闲游戏市场规模


2020年中国内地移动休闲游戏市场规模达463亿元,2016-2020年CAGR达到20.45%。根据沙利文预测,2021-2025年休闲娱乐市场还会保持10.98%复合增长,预计2025年市场规模将超过830亿元。



《国内成长持续,海外业务可期,站在新的成长曲线—姚记科技(002605)》


公司实现从传统主业到互联网方向的业务转型。姚记科技作为中国扑克行业的龙头企业,近年积极寻求线上转型。移动游戏业务:国内捕鱼游戏稳定增长,海外Bingo游戏空间可期。数字营销业务:凭借芦鸣科技深耕短视频营销赛道。2019年,公司收购芦鸣科技,打造以字节跳动系信息流广告营销为核心,内容营销为辅的一站式专业营销业务,其客户多为各行业头部公司。扑克牌业务:龙头地位牢固,优化产能布局。投资建议:我们预测公司2021-2023年收入分别为39.35/52.44/65.04亿元,同比增长53.6%/33.3%/24%,净利润分别为5.66/6.81/8.30亿元,同比增长-48.2%/20.3%/21.9%。对应1月13日收盘价PE分别为20.9/17.4/14.3。考虑到公司持续的成长性,以及元宇宙时代区块链新兴技术对公司国内海外业务的拓展性可能,给予PE 27倍,则对应公司市值为185.0亿元,对应目标价45.8元/股。风险提示:政策监管风险;平台方合作政策变化风险;营销发展不及预期;核心业务成本风险;多领域布局管理风险;近期股价出现异动。




11.中国rhG-CSF市场规模

2020年中国rhG-CSF整体市场规模已有约80亿元,其中长效化制剂市场约占总体的65%,但由于中国市场短效和长效价格差别较大,使用长效化制剂的患者数仍然小于30%,相较美国75%的长效化制剂使用率,国内rhG-CSF市场未来将有望形成长效化制剂成为主导的局面。



《业绩拐点初现,多业务全面开花—亿帆医药(002019)》


创新药F-627美欧有望获批上市,F-652新适应症ACLF临床进展顺利。泛酸钙迎来涨价,有望带动业绩提升。公司自有独家中药品种销售额快速增长,在研中药创新药进展顺利。2021年,亿帆医药自有核心产品销量增幅较大,其中除湿止痒软膏销量近500万支,小儿青翘颗粒销量突破690万盒。预计中药独家品种将进入快速增长阶段。盈利预测与投资评级:考虑到2021年泛酸钙降价幅度较大、推广自有医药产品销售费用增多以及亿一生物相关费用增加对公司业绩造成影响,我们将公司2021年收入由53.11下调至45.08亿元,归母净利润由5.03亿元下调至3.89亿元;考虑到2022年公司有望受益于创新药上市销售以及泛酸钙涨价,我们将2022、2023年收入分别由68.19、82.38亿元上调至68.62亿元、86.09亿元,归母净利润由8.08亿元、10.70亿元上调至10.43亿元、10.83亿元;2021年,2022年和2023年EPS分别为0.31元、0.84元和0.88元。对应当前PE分别为63、23、23倍,维持公司“买入”评级。风险提示:创新药审批进度延后,酸钙涨价不及预期,药品销售不及预期。





12.什么是料箱级密集仓储拣选一体化系统


料箱级密集仓储拣选(立体货到人)一体化系统,是以料箱级的货物为处理对象,以海量SKU的立体化存储和海量订单的“货到人”拣选为综合目标,能够实现立体空间内的高密度存储、并行快速出入库、自动输送/搬运到人、人工/自动快速拣选等功能的自动化系统。



《智能仓储物流产业先行者,研发能力铸就竞争优势—兰剑智能(688557)》


“惟有创新”的价值理念带动公司产品线不断完善,聚焦高端客户,公司2017年以来,公司的研发费用率始终维持在8%左右,研发人员占员工总数比超30%。公司产品已成功应用于新能源、通信、消费品、军工等各个行业,是目前国内少数实现物流设备整体出口海外发达国家的厂商,拥有中烟、宁德时代、宝洁、牧原等头部客户资源。随着我国制造业向高端化转型,生产的柔性化及数字化对仓储物流提出了更高的要求,智能化的仓储物流设备正逐步成为刚需;而对于传统制造业,由于人力成本的节节攀升,相关设备的性价比亦有望愈加凸显,我们认为行业已经逐步迈入黄金发展期,兰剑智能作为本土起步较早的智能仓储物流设备企业,公司产品力达到国际领先水平,可持续发展能力较强,随着超级工厂的投产,产能瓶颈亦有望被打开,预计公司2021-2023年实现归母净利润0.86、1.25、1.86亿元,综合考虑绝对估值与相对估值,给予公司目标价49.33元/股,首次覆盖给予“买入”评级!风险提示:我国制造业高端化转型进程不及预期、原材料大幅涨价、公司技术优势丧失、季度业绩非线性波动导致股价大幅波动等。




13.中国新能源汽车渗透率复合增速


根据国务院印发的《2030年前碳达峰行动方案》,中国到2030年新能源汽车渗透率达到40%,相比较于国内新能源汽车2020年5.24%的渗透率,近十年的年复合增速达到22.5%。



《厚积者终有成,新能源汽车龙头前景可期—比亚迪(002594)》


深度布局产业,深化对外合作。公司深度布局、垂直整合新能源汽车产业链,从上游原材料到中游零部件再到下游整车,形成完整闭环,产业链协同效应显著;成立弗迪电池、弗迪动力、弗迪视觉、弗迪科技、弗迪模具(弗迪精工)五家弗迪系子公司,进一步加快新能源核心零部件的外供业务,拓宽成长空间。公司深度布局新能源汽车产业链,技术先进、品牌完善、产品丰富,伴随着行业的高速发展,其销量将进入高速增长的快车道;得益于5G的发展以及北美大客户的开拓,公司的手机业务将保持稳健发展;公司二次充电电池业务,受益于消费电子的复苏,此外刀片电池的外供,将形成公司的第二增长曲线。我们预计2021年-2023年,比亚迪的营业收入分别为1945/3269/4296亿元,公司的归母净利润分别为36.0/96.6/146.5亿元,对应EPS为1.26/3.38/5.12元/股。采用分部估值,以2022年分部营收为基础,对应市值13376亿元,首次覆盖,给予“买入”评级,2022年目标价459元。风险提示:汽车行业景气度下行风险、新能源汽车渗透率提升不及预期、汽车行业竞争加剧、新业务拓展不及预期、测算有一定主观性存在偏差风险、跨市场选取可比公司风险。




14.中国移动4G市场份额领先地位稳固

中国移动初期凭借领先的4G网络覆盖,用户市场份额遥遥领先。之后随着电信和联通4G网络的持续发展以及原有用户4G网络进一步切换,中国移动整体4G用户市场份额有所下降,但仍稳定在60%以上,4G市场领先地位稳固。



《全球运营商龙头,增长提速,盈利能力持续提升—中国移动(600941)》


资本开支和运营效率进一步提升,现金流充裕,重视股东回报,与投资者共享公司高质量发展成果。公司资本开支平稳增长,5G网络建设之外,重点针对DICT相关领域持续投入,优化云网布局,持续完善“4+3+X”数据中心布局,进一步完善5G赋能数字经济的网络底座。公司各项业务迎来发展新机遇,运营效率稳步提升、盈利能力有望持续改善,现金流充裕。投资建议和盈利预测:公司基本面全面向好,ARPU值稳步回升,5G渗透率持续成长。5G应用、政企和新兴业务充分发挥网络资源、技术储备等核心优势,推动2B/2G业务持续加速成长。预计公司21-23年归母净利润分别为1153、1281、1485亿元,对应22年9.6倍、23年8.3倍市盈率。参考全球主流运营商整体估值水平,按照PB-ROE估值方式计算得到中国移动合理估值在1.5倍PB,按发行后每股净资产计算,对应A股股价为83.78元(若考虑超额配售选择权全额行使,则对应83.79元),首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:行业竞争加剧,降价压力超预期,新业务进展不达预期,5G商业模式尚不成熟,国际环境影响,信息安全风险,政策风险,估值假设的风险,新股短期股价波动较大的风险。




15.中国水痘疫苗批签发量


水痘疫苗是经水痘病毒传代毒株制备而成,目前是预防水痘感染的唯一手段。2014-2020年,中国水痘疫苗批签发量呈波动上升态势。2020年批签发量为2758万瓶,同比增加31.21%,主要因为“一针改两针”接种程序变更,市场需求上升。




 《水痘疫苗稳健,鼻喷流感带来增量,带状疱疹可期—百克生物(688276)》


水痘疫苗短期受新冠疫苗接种影响,长期收入维稳。水痘疫苗市场较为成熟,且竞争格局稳定,尽管短期新冠疫苗接种影响常规疫苗的接种,考虑到水痘疫苗属于“刚需疫苗”,预计水痘疫苗长期收入维稳。国产唯一鼻喷流感疫苗,狂犬疫苗恢复生产,带来业绩增量,产品管线日益丰富,带状疱疹未来可期。我们预计公司2021-2023年预测营业收入为12.10/18.39/26.31亿元,同比增长分别为-16.1%/52.0%/43.1%,预测归母净利润为3.13/5.21/7.88亿元。参照同类公司2022年PE为54倍,考虑到带状疱疹有望2022-2023年上市,带来业绩弹性,给予公司66倍PE,对应343.56亿市值,目标价为83.22元,首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示:产品结构单一的风险,新冠疫情反复和销售不及预期风险,研发进度不及预期,带状疱疹疫苗审批进度不及预期、狂犬疫苗恢复生产的时间存在不确定性。





16.人造板的品类

人造板主要包括胶合板、刨花(碎料)板和纤维板等三大品类。胶合板类产品仍是中国人造板产品消费量最大的品种,2020年占全部人造板产品消费量的62.7%。纤维板产品位居第二位,占全部人造板产品消费量的20.1%,刨花板类产品位居第三位。



《低估值板材龙头,渠道升级开启新征程—兔宝宝(002043)》


收购裕丰汉唐,打造“零售+工程”双轮驱动战略。裕丰汉唐以全屋木作类家具定制为核心,2008年进入万科体系,2013年首批荣获“万科A级供应商”,其后凭借产品和服务与多家地产客户签约战略合作协议,后续裕丰汉唐逐步融合进兔宝宝的地板、木门以及板材,产业协同效应逐步凸显。传统板材龙头转型升级可期,首次覆盖,给予“买入”评级。我们看好易装模式和渠道下沉对传统板材业务的带动作用,同时裕丰汉唐为公司大B端的业务提供增量,产业协同有望加深。我们预计21-23年公司归母净利润7.6/7.9/9.6亿元,参考可比公司2022年平均PE13x(wind一致预期),认为可给予公司22年16xPE水平,对应目标价17.02元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:易装模式发展不及预期、板材销售不及预期、原材料价格上涨压力较大、商誉减值风险。




END



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