中金 | 海外:本轮Omicron对供需的影响线索

Kevin策略研究 2022-01-15 23:15

本轮Omicron对供需的影响线索

——疫情复工周度追踪(1月15日)


焦点讨论:Omicron对供需影响的线索:

疫情叠加假期旺季过后需求加速降温,供给也有小幅扰动


本轮Omicron疫情自12月在欧美爆发以来,已经持续一个月有余,其对需求和供给两方面的不同影响效果随着更多数据和线索的出现也逐渐开始显现。

首先需要明确的是,本轮Omicron呈现出传播快但回落也快的特征(南非和英国经验都仅持续1月左右)、更重要的是死亡率低,这也使得以目前情况看,其对供需影响可能不等同于20217~9Delta疫情。具体来看,

 需求:疫情快速升级叠加假期旺季过去,需求下滑幅度甚至大于Delta;瞬时冲击不会持续很久,但中期需求高点也逐步显现。

我们注意到,尽管本轮Omicron疫情的重症比例明显要低于Delta,但因为传播性远远高于Delta因此其在短期内对消费需求的瞬时冲击反而更大。例如,我们追踪的高频指标特别是接触类(娱乐、零售)以及出行类(TSA安检人数)需求近期回落幅度都要大于Delta爆发期间。

不仅如此,由于此轮疫情爆发前适逢感恩节与“黑五”购物旺季,造成了一定需求前置,因此近期疫情升级叠加消费旺季过去,12月美国零售消费环比回落1.9%12月美国零售消费同比16.9%,但环比下滑1.9%,明显弱于110.2%的环比增幅。分项看,除了汽车零部件和杂货店环比仍有较高增速外,受消费需求前置影响,线上销售(包括电子商务和加油站等)、家具家用装饰、家电和电子产品的环比均有较大幅度回落,而可能受疫情影响更多的百货公司、服饰、运动商品也有明显降幅。作为对比,Delta最严重的夏季尤其是89月零售消费仍维持环比正增长。

不过,由于Omicron瞬时冲击较大但回落预计也快,因此持续时间可能不会很久。但是中期来看,结合财政刺激影响减弱和部分购物需求前置的因素,整体需求高点也可能已经开始逐步趋缓,至少是在增速上。如果看去掉价格因素的实际值,美国零售消费11月和12月已经持续两月环比下降,此外疫情也拖累1月密歇根消费者信心指数再次下滑到68.8%(上轮Delta疫情最低点为70.3%)。


供给:病假人数激增导致劳动力暂时短缺,工业生产和产能利用率小幅下滑;疫情见顶后供给有修复空间

12月美国因病缺勤的受雇劳动力约170万人,以目前疫情升级的情况看近期这个数据可能会上升到更高的水平(《疫情再创纪录,但负面影响或难持续》)。此外,工业生产指数同样受到疫情拖累,但仅环比小幅下滑0.1%110.69%);12月产能利用率也小幅下滑到76.5%1176.6%),降幅较消费数据更小。不过供需原本较紧的汽车产能利用率从11月的70.8%降至69.8%

为了避免疫情进一步对经济活动产生影响,美国CDC已经将阳性者自我隔离时间缩短至5[1],拜登政府称119日起美国居民可以在网站免费申领快速核酸检测试剂盒[2],以减少无症状感染者造成的家庭聚集性传播。从高频指标看,截止110日美国工作场所出入数据已经基本回到了12月底Omicron疫情爆发之前的水平,而体现供应链紧缺关键环节的港口拥堵情况也已经有所缓解。

库存:渠道库存继续升高、但终端库存已出现改善。我们此前指出,美国近期的供需矛盾核心在于供给,供给的矛盾又在运输,运输的瓶颈造成了渠道库存的积压和终端库存的低迷。不过11月库存已经有所缓解,不论是名义值、增速还是库销比,终端消费库存都开始回升,渠道库存同比从14.6%进一步上升至15.9%,为2011年金融危机后修复的最高水平。此外,从12月美国的通胀数据也可以看出供需缺口压力犹存,但并未恶化,CPI环比持续三个月从高位下降到0.5%。而在基数影响下,即便是0.2%的环比(疫情前平均水平)也会推升12CPI同比达到7%。当前供需情况和通胀压力仍基本符合我们此前的判断(《长周期视角下的高通胀》)。

向前看,根据南非和英国经验,如果美国本轮疫情在1月底左右见顶的话,基于上述讨论,对供给修复的提振效果依然会大于需求,叠加需求中期趋弱和高位渠道库存向终端的传导,都不排除使得局部价格压力有所缓解。因此我们认为不宜将当前疫情冲击情况做极限外推,其负面影响可能未必会持续很久。



疫情:英国见顶、美国放缓,新兴升级


近期Omicron疫情的几个新变化:1Omicron成主导。Omicron在多国占比已经超过了80%,根据我们的估计在全球新增确诊占比已经过半,基本成为主导变种。

2)英国已经见顶回落,南非经验基本适用;美国趋缓有望1月底见顶。英国日均新增确诊病例于15日触顶并持续9天回落,周期短于疫苗接种比例较低的南非(11月底到12月底);美国新增确诊增速放缓,13日小幅回落值78.6万人每天,如果这一规律同样适用,那么美国疫情有望在1月底见顶。欧洲其他国家如意大利、法国等仍在持续升级。住院数据伴随新增确诊病例上升,但ICU和死亡人数仍相对较低。

3)新兴市场疫情升级。印度、巴西、墨西哥等国继续上升,南非持续下降,关注对部分生产和供应端的扰动。


疫苗:欧洲接种加速,美国小幅降速


欧洲接种加速,美国小幅降速。在加大对接种疫苗的政策要求及疫情升级担忧影响下,欧洲德国、法国、意大利和西班牙本周接种提速,完全接种比例分别达到72%75%75%82%,但美国接种速度本周小幅下降。

新兴市场中巴西、印度本周接种加速,中国小幅降速,完全接种比例分别达到68%46%84%。美国、英国和中国加强针接种比例分别为24%53%23%


复工:线下消费数据趋弱,但复工出行小幅修复


受疫情影响,欧美线下消费数据如票房、餐饮和休闲娱乐场所出行继续恶化,TSA安检人数下行,但复工人数和出行如自驾和公交小幅修复。新兴市场中此前一度修复超过疫情前水平的巴西和印度本周也继续下降。



[1]https://www.cnbc.com/2021/12/28/stock-market-news-futures-open-to-close.html

[2]https://www.wsj.com/articles/americans-can-order-free-rapid-covid-19-tests-from-website-on-jan-19-11642189429?mod=hp_lead_pos8


2022115本轮Omicron对供需的影响线索

    CFA SAC S0080512030003 SFC CE RefAVH867

  SAC S0080121040091 SFC CE RefBRG9627

  CFA SAC S0080513080002 SFC CE RefAND454



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