【天风策略】如何看待社融扩张的「大部队」再次缺席?

分析师徐彪 2022-05-14 18:44


各位投资者、各位领导:

周五央行公布了4月社融数据,居民端、企业端,整体都面临较大压力。

1、去年Q4,我们提出,降准、降息、各种会议,都是稳增长攻坚战中的「信号弹」,对市场意义不大。关键是看社融扩张的「大部队」什么时候能来,决定了经济预期,从而最终决定估值趋势。

2、而过去半年,社融扩张的「大部队」太一波三折了,尤其是这里面的「中军主力」——中长期贷款(真正代表实体部门信心),增速持续下行。
3、在疫情肆虐的情况下,4月社融不好,符合逻辑。但关键问题是没办法剥离,社融不好,有多少是疫情导致的,有多少是前期经济下行趋势导致的,因为3月下旬上海疫情之前,已经是这样的经济趋势了(2月社融低于预期并不是疫情导致的)。
4、这一点跟20年武汉疫情的时候完全不一样,武汉疫情之前,融资需求和经济都是上行趋势。因此,20年4月,疫情好转后,中长期贷款增速很快回升。
5、但是,当前来看,仅仅是上海疫情好转,恐怕无法带来经济趋势和中长期贷款增速的扭转。
6、因此,中期趋势来说,关键还是后面中长期贷款趋势能不能持续修复,也就是稳增长发挥效果的程度。
7、如果疫情修复顺利、地产预期逐步回暖、基建持续发力,那么【中长期贷款增速】不排除在Q3低基数的情况下出现企稳。果真如此的话,Q3就有可能进入【信用扩张后期】,迎来天时+地利+人和的环境,这就可能类似12年末,19年初,20年4月这几个阶段的情况了

(1)盈利同比环比双回升

(2)中长期贷款同比增速有望拐头向上

(3)股债收益差位于-2x附近且美元流动性压力最大的时候过去。

8、关于板块配置思路,我们还是维持之前的想法,当经济预期明显恢复之前(Q2),市场可能仍然聚焦稳增长,经济稳住是其它一切的前提。
当然,to G的板块,如军工、光伏、风电、计算机可能在需求端的逻辑相对独立一些。
后续随着经济预期恢复(Q3),市场风险偏好也逐步回升,市场可能会开始寻找在经济企稳中真正能够兑现基本面的方向,这些主要还是集中在制造业(成长、科创)和消费。

 

天风策略首席分析师刘晨明

2022年5月14日






风险提示宏观经济风险,业绩不及预期风险,国内外疫情风险。

注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告   《疫情和稳增长背后,最需要关注的一个指标是什么?》
对外发布时间    2022年5月8日
报告发布机构    天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
本报告分析师
刘晨明    SAC 执业证书编号:S1110516090006
李如娟    SAC 执业证书编号:S1110518030001
许向真    SAC 执业证书编号:S1110518070006
赵   阳    SAC 执业证书编号:S1110519090002

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余可骋    SAC 执业证书编号:S111052201000



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天风策略团队成员介绍

徐   彪     天风证券研究所执行所长、全国金融青联第三届委员、首席资产配置策略。复旦大学国民经济专业硕士、吉林大学载运工具运用工程学士,曾在招商银行负责财富管理条线宏观与策略研究,擅长自上而下研究市场。历任光大证券研究所任策略部负责人,华泰证券首席策略兼策略研究部总监,安信证券研究所副所长,现为天风证券研究所管理合伙人兼副所长。新财富、水晶球、金牛奖最佳策略分析师,国务院国资委多个重要课题组成员。新浪和网易专栏作家、FT中文独立撰稿人、CFA外部讲师,中央二台、第一财经、凤凰卫视电视财经节目嘉宾评论员,《第一财经》、《华夏时报》专访专家。

刘晨明     策略首席。天风证券首席策略分析师,8年从业经历,南开大学世界经济硕士,先后就职于华泰证券研究所、安信证券研究所,主要从事宏观经济、政策、股票市场策略研究。2014、2015、2017年新财富最佳分析师第五名、2016年新财富最佳分析师第二名团队核心成员。2019年《财经》今榜策略第一名、2019年金牛奖全市场30位最具价值分析师第四名、2019年新浪金麒麟策略分析师第五名、2019年新财富策略分析师第五名。2020年金牛奖全市场30位最具价值分析师第三名、2020年Wind金牌分析师策略研究第二名、2020年水晶球奖策略研究第七名、2020年新浪金麒麟策略分析师第七名、2020年新财富策略分析师第七名。2021年水晶球奖策略研究第二名、2021年金牛奖策略研究第五名、2021年新浪金麒麟策略分析师第四名、2021年上证报最佳投资策略分析师第五名、2021年Wind金牌分析师策略研究第二名、2021年新财富策略分析师第二名。

李如娟       中山大学金融硕士,工学学士;先后任职于广证恒生、中银国际和天风证券从事行业和策略研究;6年多策略研究经验;目前主要覆盖财务分析、行业比较等。

许向真       厦门大学金融学硕士,保险学学士,主要负责国内外政策跟踪、流动性和专题研究。

赵阳         伯明翰大学货币银行金融学硕士,南开大学金融学与行政管理双学士,先后任职于首创证券、天风证券从事策略研究,目前主要负责专题研究、行业配置及科创板研究。

吴黎艳       武汉大学会计硕士,会计学学士。2018年7月加入天风策略团队。主要覆盖流动性、机构持仓分析、专题研究等。
余可骋       澳洲国立大学金融硕士,澳门大学会计学学士,曾从事地产行业研究。目前主要负责财务分析和行业比较。
逸昕         澳洲国立大学统计硕士,曾从事宏观与金融工程研究,目前主要负责策略专题。



附:天风研究所机构销售通讯录


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