“行稳致远”国泰君安证券2022中期策略研讨会观点精粹(下)| 6月20-24日

国泰君安证券研究 2022-06-24 07:28

消费



6月20-21日

【食品饮料】筑底回升、相对收益凸显

筑底回升,重点布局高端和徽酒,逐步增配次高端成长标的。二季度将成为全年低点,行业进入筑底回升阶段。白酒板块持续分化,高端及徽酒基本面相对优异,成长性次高端逐步改善。1)高端保持平稳,经济和疫情扰动有限,增长确定性强;2)次高端赛道仍在全国化扩张过程中,疫后有望逐步恢复弹性;3)地产酒基础扎实,徽酒、苏酒表现优异。白酒板块布重点布局高端和徽酒,逐步增配次高端。

中期维度成本下降成为大众品2022-23年主线逻辑,二三季度啤酒预期差最大。成本端:大众品成本居于高位中长期下降带来业绩弹性较大,成为配置主逻辑。需求端:啤酒成为疫后复苏主方向,重点布局以后复苏、成本改善明显、产品结构升级较快标的。

【化妆品】格局优化,头部品牌优势凸显

行业平稳增长、格局优化。2022年1-4月化妆品社零-3.6%,5月之后逐步恢复。长期看,我国化妆品人均消费约为海外1/5,长期空间广,参考日本经验当下仍处于消费升级阶段。严监管推动行业格局优化,质量安全提高进入门槛,优质代工厂优势凸显;功效宣称评价要求使得功效类新品备案时间延长、费用增加,头部品牌方有望受益。渠道方面,传统电商平台流量趋顶,抖音、快手等新兴电商尚处红利期,本土品牌快速反应形成先发优势;品类方面,2021淘系卸妆、防晒、手部护理、洁面等增速居前,多品牌捕捉细分品类机会。

展望22Q3:聚焦头部品牌。品牌端预计分化趋势仍将延续,以功效护肤为代表的红利赛道,以及通过产品驱动践行品牌升级,仍为国货突围方向。

【轻工疫后修复可期,成本下降盈利改善

1、家具板块:悲观预期或将逐步修复,龙头竞争优势持续凸显

部分疫情影响相对严重的城市4-5月订单及业绩短期承压,6月以来复工复产逐步推进,前期积压订单陆续转化,有望在三四季度延后确认。随着市场对地产及后周期产业链悲观预期持续修复,家具行业估值中枢存在提升空间。家具行业全渠道扩张的重要性持续凸显,随着企业战略定位、营销思路向“整家定制”方向的转变,头部企业的竞争优势进一步提升,市场份额有望逐步向龙头集中。

2、造纸包装:浆价有望回调归于基本面,特种纸盈利能力存在提升空间

成品纸终端需求边际改善预期仍存,白卡纸出口订单部分支撑。年初国际木浆供给端扰动因素正逐渐缓解,供需双弱格局下浆价有望回调归于基本面,特种纸受益于成本下降有望实现盈利提升,龙头纸企有望呈现成长属性。

【社服】在动荡的复苏中寻找错杀的真成长

4月消费数据见底后,5-6月预计有所回升。从地区来看上海地区业务占比较高的公司反弹幅度较大。从业务构成来看,人力资源服务有望在经济承压的环境下更好的发挥保障就业和提升用工效率的作用,渗透率有提升的空间;餐饮等本地服务消费将迎来相对更快速的复苏;商旅酒店由于经营杠杆较高,利润端将有更好的表现;以上海为重要客源地的长三角景区与海南免税也将出现明显回暖。

【零售】可选消费触底反弹,低估值板块催化不断

疫情冲击下,二季度必选板块数据有望继续领跑,超市行业增速继续回正;百货继续关注个股改善逻辑。预计下半年黄金珠宝将有望回补式反弹,节奏与幅度均值得期待,同时部分传统珠宝企业转型培育钻石,将提振估值。电商政策面已经见底,龙头企业经营质量显著改善,估值较低。

【家电】期待内需提振重塑复苏信心

家电产品需求的生命周期与必需性决定了中长期的渗透率水平。从长期角度看,刚需品类奠定了总需求的稳定性基础,而新兴成长品类需求有较大提升空间,因此整体家电总需求长期稳定向上。

当前疫后复苏在即,各品类售卖情况有所好转。白电行业我们预计2022年业绩稳定性来自于1)出口订单能维持相对平稳;2)空调需求若遭受季节性波动风险,渠道改革相对成熟、库存水平更低、生产调节更为灵活的公司有望在出货端占优;3)多品类并行分散单一品类需求波动风险,冰箱业务占比较高奠定内销稳定性。小家电板块,清洁电器仍是增速较快的赛道,大促高增有望促进估值进一步修复,厨小电是疫情拉动最大的细分品类,建议关注空气炸锅、电蒸锅等结构性需求;厨电板块,预计板块估值压制有望随着地产政策边际宽松首先得到改善,继而逐步反应在厨电需求的恢复性增长;显示类板块,激光电视和投影仪受益于疫情居家对于显示大屏化、健康护眼等要求,市场规模稳步增长。

宏观层面,地产政策持续放松、关税预期减免、汇率有所下滑、促消费政策等综合利好持续不断。我们认为,目前虽然EPS层面尚未兑现,但短期乐观情绪有望持续,结构性机会仍在。

看好成长赛道的标的短期收益于618大促的反弹。

【农业】虎年荐猪,后周期预热,粮食安全

生猪养殖:产能去化有望超预期,市场核心分歧点在去化,市场可能在前、中、后三个维度出现误判。拐点的高点将会超过20+,预计成为超级猪周期外高点最高的一轮。板块目前低位待涨,板块保守估计还有50%以上空间。

后周期动物疫苗:1)养殖后周期性逻辑:4月开始猪价拐点显现,后续大概率呈趋势性上涨,下游养殖盈利改善,对动保产品需求提升;2)新增苗种非洲猪瘟疫苗;非瘟疫苗预期在今年年底或明年年初能够上市,市场规模望达100亿元+,远超所有单苗种。

种植链:1)景气周期时间有望超预期:低库存&需求复苏奠定粮食景气基调,外生事件“锦上添花”;2)成长逻辑,2021年是种业政策元年,传统种业格局有望改善,2022年转基因商业化落地,行业将面临天花板上移、竞争格局重塑的双重机会。

虎年荐猪:维荐β机会原则不变,仓位比个股更重要。 

【纺织服装】品牌端逐步修复,制造端需看龙头

品牌端至暗已过,有望逐步修复。2022年以来,由于疫情导致服装终端零售不振,A股/H股品牌服饰公司均大幅回调,经过前期调整,当前品牌服饰公司估值均已处于近几年低位。随着全国各地疫情管控放松,我们预计服装消费有望逐步复苏,6月以来终端零售已出现明显改善。近期H股运动服饰已率先反弹,我们预计行情有望持续。此外参考2020年疫情管控放松后各子版块表现,我们预计A股品牌服饰有望接力。

制造端出口面临下行风险,推荐海外产能占比较高且Q2业绩仍有望高增的龙头企业。考虑到海外高通胀对消费需求形成一定压制,叠加东南亚产能恢复转移部分国内订单,预计国内纺织制造行业整体景气度面临下行风险。但龙头公司(尤其是海外产能占比高的公司)Q2以来订单饱满,产能利用率维持高位。

科技



6月22-23日

【通信】分子端掘金制造,分母端兼顾风格

观点正文:分子端角度,精选前期承压,但下半年具有行业拐点预期的制造业赛道;分母端角度,基于市场仍处于低风险特征,聚焦低估值&高分红&确定性增长的运营领域。具体推荐领域如下:

1)海缆&光缆:海缆的估值叠加光缆的业绩。海上风电十四五规划众多,大部分项目在22-23年开始启动,催化剂集中;光缆开始执行新价格,毛利率弹性充足,龙头公司业绩有超预期可能。2)数通光模块:新一轮全球云基建高景气。5G全球商用3年,VR、无人驾驶等重流量业务开始发酵,全球头部IT厂商提升云基础设施CAPEX有望超预期,国内数通光模块头部企业的盈利有望上修。3)电网信息化:配电侧智能化场景与节点加速渗透。如前10年特高压等输变电侧机会,配电侧信息化改造是十四五期间的大风口,新的场景和产品有望在2022年开始面世,市场进入择股阶段。4)电信运营商:低估值&高分红&确定性特征明显。当前三大运营商估值横纵向比均极低,确定性的高分红以及业绩回暖可见。

【计算机】追寻高景气,把握反攻机会

经过长期下跌后,计算机迎来反转机会,高景气赛道具有最大弹性,推荐煤炭信息化和信创行业。

煤矿智能化正处于行业发展早期,渗透率极低。根据顶层规划,国家首批71家智能化示范矿要在2023年之前完成验收,计划投资157亿元;2025年大型煤矿及高危煤矿(保守1000座以上)要基本实现智能化,保守估计仅十四五期间建设投入将达到1000亿左右。截止2021年底我国累计建成813个智能化采掘工作面,渗透率仅为4.5%,行业尚处于发展早期,未来将持续高增长。

信创长期替换空间巨大。我们测算认为,来自党政军及核心事业单位、公立教育及医疗、六大重要行业及其他央国企的信创PC及服务器潜在替换空间分别可达8650万及1125万台,其中重点替换空间(党政军及六大行业)分别可达到4580万台及800万台。预计在未来五年将继续推进党政及重要行业信创工作,信创产业的长期发展趋势坚定不移。党政信创未来将下沉到区县级,并向电子政务应用快速拓展。2020年以来随着党政信创的规模化启动,我国已经初步建立起安全可靠的IT设施生产、供应体系。我们预计党政部门的信创PC采购将下沉到区县级,剩余潜在替换规模2-3倍于当前。同时随着党政从电子公文系统向千余项电子政务系统深入,未来党政信创仍将发挥先锋军作用高歌猛进。行业信创进入全面推广元年,更充分的经费保障下未来落地有望超预期。我们估计金融信创在2022年试点单位将扩充至300余家大中型机构,试点单位信创软硬件采购比例要求同比至少翻倍以上增长。除此之外,电力、能源、电信、军工等重要行业信创也有望快速推进。相较于党政部门,重要行业央国企IT经费保障更为充足,信创投资有望超预期。

【军工】航空航天高景气优先高增长龙头

1)航空航天十四五有望快速增长:国防与经济实力需匹配、装备建设对标国际先进驱动行业长期增长;建军百年奋斗目标加之航空航天已成战场致胜关键驱动航空航天十四五快速增长;2)优选持续高增长龙头:在股权激励大幅提升军工国企经营效率、行业供应链安全催生自主可控强烈需求、优秀企业持续向上下游延伸提升单机价值量等多重因素拉动下,航空航天核心龙头标的有望实现持续高增长。

【环保】沿第二成长曲线寻找投资机会

我们判断碳中和暂时性的节奏放缓并不影响长期碳交易量价齐升的趋势,欧洲CBAM政策逐步落地也会进一步促进碳价的上涨速度。这样背景之下,我们沿着两个方向推荐投资机会。

1)垃圾焚烧显著受益于碳中和,龙头公司开启寻找第二成长曲线战略:甲烷减排约束将给行业带来超预期的新增需求,同时CCER交易会进一步提升垃圾焚烧公司的盈利能力和现金流水平,龙头公司凭借现金流优势,逐步转换赛道获得新的增长动力。推荐主业稳定增长同时确定具备转型预期的公司,同时推荐垃圾焚烧行业的央企&国企。 

2)再生资源具备向欧盟输出负向碳税的能力,正在进入量增价涨黄金期:因为欧洲的相关政策,石化类再生资源进入量增价涨黄金期,非石化类再生行业如再生金属有望在高耗能行业逐步纳入碳交易及欧盟CBAM法案开始执行的过程中受到重视,定价体系也会因为融入碳价格因素而超预期。

【电子】汽车与XR,下一个十年

消费电子:VR/AR/MR核心技术持续优化,苹果、Meta、谷歌等巨头加速推进,未来有望迎来爆发。国内企业在核心零部件、整机组装等方面积极布局,未来将深度受益。

半导体:汽车智能化加速,国产替代步入新篇章。半导体经过一轮景气上行周期新增晶圆代工产能陆续释放,预计2022年供给端产能相对充裕。展望2022年汽车从电动化布局转向智能化的差异竞争,汽车智能化迎来加速推广看好汽车电子需求端快速成长。此外,在中美科技摩擦背景下,半导体国产化步入新篇章看好半导体设备、材料和模拟板块的国产化突破加速。

PCB:目前PCB企业成本压力进一步向下游转嫁且上游原材料价格逐步企稳,预计企业盈利有望逐步回升。同时汽车、服务器、XR、MiniLED四大领域爆发打开PCB空间并加速产业结构升级,国内厂商深度布局未来充分受益。

LED:小间距直显需求从户外大屏逐步转向影院、商业显示、会议室等领域,需求有望持续增长;Mini LED等新型显示在行业龙头产品的带动下,有望在笔记本、VR等领域渗透率提升。

风险提示:汽车缺芯加剧;上游原材料价格剧烈波动;中美贸易摩擦的不确定性。

【机械】新能源设备高景气,国产替代正当时

1、新能源设备维持高景气度。(1)风电设备:预计全年装机量仍维持在60GW,下半年有望迎来抢装,部分零部件可能涨价。在风机大型化趋势下,建议关注壁垒较高、价值量提升的赛道如海缆、轴承、塔筒、法兰等赛道。(2)光伏设备:光伏行业作2B生意,核心是降本增效。2022年会是各个技术路径并行一年,预计TOPCon、HJT、IBC扩产分别为50、20、10GW。长期看好HJT技术路径,TOPCon、HJT总规划产能分别为68、142GW。(3)锂电设备:国内新能源车销量不断创单月新高,储能需求释放有望进一步加速锂电池产能扩产。2022-2024年全球锂电池新建产能预计为439、880、1008GW。2、国产替代正在进行中。(1)刀具:国产刀具性能已接近日韩企业,差距仅在一致性方面,价格低于海外40%-50%,国产替代趋势明显。(2)示波器:普源精电拥有自研芯片,拥有5G带宽示波器,持续开发13G带宽示波器。

【汽车】格局重塑时代,把握确定成长

购置税减征+地方刺激政策下,乘用车销量加速恢复,政策超预期显示出强烈托底意愿。作为大件可选消费,乘用车在疫情缓解后的复苏中速度减慢,在超预期的购置税减征叠加各地的汽车消费刺激下,乘用车有望快速复苏。

市场继续交易确定性。复苏是确定的,6、7月份数据非常明确,分歧点是难证真伪的,对于后续需求的担心无法证实证伪,市场将继续交易确定性,后续需要观察在刺激政策进入平淡期后的终端需求反馈。

推荐零部件+乘用车整车。零部件推荐成长确定性龙头、高景气度新能源车产业链以及困境改善赛道三个方向,乘用车整车是整体都受益于行业的复苏。

【电新】风光再加速,电车新起点

光伏板块度过供给侧瓶颈,迎来加速增长期。行业进入供给定需求时代,硅料产出决定行业装机量,预计21~23年组件产出分别为200、290、400GW,复合增速约40%,行业高景气,全产业链受益。

风电板块正处于平价上网后需求爆发的证实阶段,21、22年风机招标量预计为60GW、80GW以上,提速显著。行业核心焦点是风机价格,如果后续风机价格能够拐点向上,行业将迎来量利齐升,首选风机整机。

电动车板块将进入新的起点阶段,行业度过补贴驱动,迎来真正的产品替换驱动,龙头企业的纯电动、混动车型能够彻底取代传统纯燃油车型,渗透率天花板打开。其中头部整车厂增速进入加速期,重点推荐整车环节。

【传媒】下一代网络技术或带动行业步入新周期

互联网流量稳中有升,反垄断及个人信息保护大势所趋。2021年我国网民规模突破10亿人,人均每周上网时长约为27小时。从流量结构来看,短视频类应用强势崛起,用户规模近9亿人,日均使用时长超过100分钟。在中国互联网不断升级的过程中,诞生了诸多细分领域巨头,反垄断及加强个人信息保护必不可少。《中华人民共和国反垄断法(修正草案)》明确经营者不得滥用数据和算法、技术、资本优势以及平台规则等排除、限制竞争;《数据安全法》与《个人信息保护法》为用户隐私安全保驾护航。我们认为,政策法规目的是引导互联网健康发展,遏制恶性竞争,有助于激发创新,行稳致远。

元宇宙大幕拉开,线下文体蓄势待发。随着腾讯、字节跳动、Facebook(Meta)、NVIDIA等科技巨头发力构建新一代网络技术,元宇宙已近在眼前。通过复盘移动互联网发展历程,我们认为元宇宙或由VR/AR终端开启,由虚拟文娱应用推向繁荣,在这个过程的初期,随着硬件设备普及,以虚拟人物、VR游戏为代表的内容或将成为元宇宙的先导。同时,2022年为冬奥年,且疫情已得到有效控制,体育产业向5万亿进发,线下娱乐有望持续恢复,相关机遇值得关注。

投资策略:在新一代网络技术或加速临近及Z世代成为重要消费群体的背景下,我们建议关注以下投资主线:1.元宇宙有望成为基于下一代网络技术搭建的全新生态,在产业链具备技术、运营和IP方面具备先发优势的公司或直接受益;2.随着Z世代成为重要的消费群体,潮玩、三坑等新消费有望迎来持续高速增长;3.政策推动,体育产业或成为新的投资机会;4.随着疫情的逐步消退,线下文娱逐步迎来复苏,以剧本杀、室内游乐场等为代表的新型线下可选娱乐消费形态或迎来加速发展期。

医药



6月24日

【医药】稳中求变

疫情影响业绩预期和实际节奏,市场已一致预期行业营收Q2负面影响、Q3增长复苏,但不同赛道预期强弱程度不一,仍会有预期差,正负都有,和一般消费相比,医药整体胜在复苏期业绩的确定性更高。下半年集采等政策相对上半年更密集,但市场已有一定预期。连续下跌后医药板块估值处于低位,下半年可以期待会有一次估值切换的机会。



   




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