吉利VS广汽,一场自主与合资的较量

星空财富 2022-06-24 18:06


作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜


吉利(HK 0175)VS广汽(601238),这是一场自主与合资的较量。


  • 吉利,自主品牌汽车的领跑者。2021年销售汽车132.8万辆,国产排名第二。

  • 广汽,合资汽车的典型代表。翻开财报就会发现,其利润来源,几乎全靠合资企业贡献。


横向对比,在自主领域,吉利全方位吊打广汽。所以,资本市场愿意给吉利25+倍的市盈率。而广汽还不到15倍。


来源:东方财富0621,吉利(左),广汽(右)


但其实,如果加上合资的成绩,吉利明显不如广汽。


而且最关键的是,在新能源汽车转型过程中,吉利作为国产汽车的佼佼者,似乎并没有实现弯道超车,反而比之广汽,竟然还落了下风。


这样的吉利,是否还值得资本市场的偏爱?


01

传统赛道,盈利差距明显


由于我国传统汽车起步较晚,早些年,汽车赛道全靠合资支撑。不过近些年,自主品牌逐渐崛起。比如上汽(600104),自主品牌销量,已经逐渐超过了合资。


只是广汽一直不太争气。其自主品牌的业绩,惨不忍睹。2021年财报营收756.76亿,毛利率只有7.9%。相比之下,吉利全年营收1016亿,毛利率17%,甩出广汽不知道几条街(由于吉利未公布2022年一季报,本文均取2021年数据比较)。


只可惜,吉利虽然赚得多,但花的也不少。


1

销售费用、管理费用双高


理论上,吉利的营收规模更大,摊薄后的费用率应该更低。而且,别忘了广汽是国企,吉利是民营。通常国企的费用率都要高于民营。


但实际上,2021年度,广汽的销售费用率、管理费用率分别为5.73%、5.2%,而吉利的销售费用率、管理费用率分别高达6.22%、7.78%。


来源:2021年度数据


吉利这种成绩,要么是经营效率低,要么是投入了更多宣传推广和人力物力。或许,这就是自主品牌汽车,想要抢占合资市场,必然要承担的代价。


总之,无论是主观不努力,还是客观不得已,吉利两项费用率都达到了14%左右。即便不考虑研发开支,留给净利率的空间也就只剩下了3%(17%-14%,未包括投资收益)。


虽然要比广汽的亏损成绩好得多(毛利率7.9%,两项费用率11%),但广汽另有合资收益,远远超过了吉利。


2

合营、联营投入回报低


广汽这类靠合资车企成长起来的汽车集团,财报有一个明显特点,即投资收益贡献了大部分业绩。


因为合资企业,比如广汽丰田、广汽本田,都没有达到绝对控制,所以不会并表。广汽投出的资金,在财报上体现为长期股权投资。被投企业实现的利润或亏损,体现为投资收益


其实吉利也有类似操作。吉利和沃尔沃联手打造的高端品牌——领克,就是持股50%的合营企业。


所以,除了营收层面的业绩外,广汽和吉利,都还有一部分不小的投资收益。只不过,投资回报存在相当大的差距。


来源:公开数据


截止2020年末,广汽投向合营联营企业的资金,是333.81亿。2021年度实现的投资收益,是114.04亿,投资回报比34%。而吉利投资回报比只有12%


可见,广汽的合资企业,盈利能力要远远高于吉利


3

比之广汽,勉强盈利


综合下来,2021年,广汽集团合计销售214.44万辆汽车,按合资企业持股比例大致估算,归属于广汽的权益销售规模,约为129万辆。最终实现归母净利润73.35亿


数据来源:iFinD,2021年度数据

(其中其他销量持股比例为估算数据)


而吉利合计销售汽车132.8万辆,其中包括领克22万辆。扣除领克50%权益后,约为122万辆,逼近广汽。但吉利的归母净利润47.2亿,只有广汽的64%。


另外,吉利作为自主品牌汽车,2021年总研发投入高达55亿,其中仅费用化12.9亿。也就是说,在吉利实现的47.2亿净利润之外,还有近30亿的研发开支,以资本化的形式挂在了财报上。


来源:吉利2021年年报


吉利是传统汽车赛道,国产崛起的希望。从销量来看,也确实在不断向上突破。但时至今日,仍然只是勉强盈利,与合资车企尚有不小的差距


02

新能源赛道,理想丰满现实骨感


对于国内车企而言,新能源汽车转型,是逆转翻身的好机会。赛道上,比亚迪(002594)已经成功了,广汽还在努力,而吉利,则已明显落后。


1

理想丰满,现实骨感


2015年,吉利曾宣布了一项为期五年的发展战略,提出到2020年前,集团新能源和电气化汽车销量,达到总销量的90%!


来源:吉利2021年年报


由此可见,吉利早有发展新能源汽车的远见。


只可惜,截至2021年,完整六年过去后,吉利全年仅销售10万台新能源汽车,占总销量7.5%。


谁曾想到,打脸竟然来得这么快。


对比之下,广汽的成绩要好得多。2021年全年销售44万台新能源汽车,是吉利的4+倍。


2

定位偏低,打不开定价上限


另外,吉利发展新能源汽车,还存在先天劣势,即市场定位偏低


2021年,广汽销售汽车214.44万辆,实现营收(汇总口径)4297.55亿元,平均出厂价20万元/辆


来源:广汽2021年年报


而吉利平均出厂价只有8.77万元/辆


这就意味着,吉利的品牌形象相对低端,优势客群也都集中在十几万上下。吉利想要发展新能源汽车,只有在这个价格区间,能有一定的竞争优势。


事实证明,吉利过往上市的几款新能源汽车,也确实没有超过20万的。反观广汽,埃安系列从十几万,到二十几万,最高定价已经达到了四十几万。


来源:吉利2021年年报


传统汽车的市场定位,决定了广汽有冲击高端的能力。但吉利,却很难打开定价上限。毕竟四十几万的吉利,恐怕很少有人会买账。


这就对生产成本提出了很高的要求。但由于锂电涨价,新能源汽车造价本就不低。而吉利,甚至包括广汽,这类在新能源技术层面没有太多根基的车企,自主性较低,必然会进一步推高成本。


广汽可以选择向高端化转型,有蔚小理在前,已经验证了此路可行。但吉利没有这个选项。


如今,从销量来看,市场对吉利的新能源汽车,不太买账。而即便能够逐渐放量,吉利是不是赔本赚吆喝,都很难说。


03

出口成长,国内主要市场下降


吉利最引以为傲的,是传统汽车赛道的销量增长。但拆分来看会发现,在国内,吉利的竞争力仍然不如广汽。


2021年,广汽销售汽车214.4万辆,同比增长4.9%。鉴于广汽98%的营收都来自于国内,所以这个数据,约等于广汽在国内市场的成绩。


而同期,吉利汽车在国内销售121.3万辆,同比下降了2.8%。


吉利唯一的优势,是在国外市场。2021年销量同比增长了58%。乍一看,增速喜人。但再一看,销量其实只有11.5万辆。同比去年疫情之下,只是多卖了4.2万辆。对整体业绩,贡献度并不大。


更何况,在全球节能减排的大背景下,传统汽车的市场,终将被新能源汽车逐渐蚕食。吉利若不能迎头赶上,只靠传统汽车还能走多远?


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注:本文不构成任何投资建议。股市有风险,入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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