风度 | 每周深度评 07.30-08.05

天风研究 2022-08-06 17:00
天风研究《每周深度评》系列,
精选本周行业&公司深度研究报告10篇,
帮助读者把握市场焦点,
了解行业动态以及深入解读公司。
行业研究
行业深度 【海外】 《美团外卖三问三答—行业深度研究》
行业深度 【机械】 《新时代正在开启!特斯拉Bot怎么看?—机械设备》
行业深度【环保公用】 《 动力电池回收:从“0”到“1000”,尽享行业发展红利—环保》

行业深度 【交运】 《订单和产能受限,航空运力增长或面临瓶颈—航空机场》

行业专题 【交运】 《内贸危化品航运:龙头高增长有望来临—航运港口》

公司研究

首次覆盖 【医药】 《欧普康视(300595):近视防控全产业链布局的综合服务商》

首次覆盖 【计算机】 《卓易信息(688258):国内固件领军者,收入利润剪刀差可期》

首次覆盖 【电新】 《铭利达(301268):深度绑定新兴行业核心客户,高效运营助力业绩稳增》

首次覆盖 【家电】 《德昌股份(605555):电机技术有效迁移汽车领域,多元业务步入收获期》

首次覆盖 【农林牧渔】 《道道全(002852):食用油细分市场龙头迎业绩拐点!》




行业深度 【海外】 《美团外卖三问三答—行业深度研究》
消费大盘增速放缓,外卖发展怎么看?1、疫情后我国消费大盘增速放缓。2021年我国餐饮业相较于2019年同期增速落在2%~5%区间,较2019年整体维持10%以上增速出现明显回落。与此同时餐饮业占社零占比稳定,餐饮业增速的放缓实际上代表的是整体社零增速的放缓,即消费大盘增速放缓。但外卖渗透率与月活持续提升。头部平台美团月活持续上升,五年内网上外卖用户使用率近乎翻倍。2、复盘日本,消费大盘增速放缓情况下,中食占比持续提升。中食是指消费者在销售店以外的场景就餐,包括在便利店、超市等零售店购买后直接食用,或者用微波炉加热或倒入热水即可食用的食物。1990-2020,尽管经济下行、餐饮增速放缓,日本中食占比逆势提升从3.4%逐步提高到10.1%,中食占比稳步提高。我们认为,我国人口、面积均远超日本,若要满足同等需求,便利店需要相当于日本3-5倍的覆盖能力。溢出需求将由外卖平台合理化承接。同时,远期来看,外卖对“吃”的渗透率仍处在早期阶段,仍远未到达天花板。


行业深度 【机械】 《新时代正在开启!特斯拉Bot怎么看?—机械设备》
机器人市场:整体供给紧张,板块回暖势头初显。2022年6月已经恢复了同比正向增长的趋势,我们预计到Q3景气度有望重新回升。
特斯拉Bot引发热潮,行业技术变革蓄势待发。我们预计2025年特斯拉Bot在服务机器人和工业机器人领域的渗透率中性估计分别达到15%、3%,对应市场567.28、261.22亿元。
产业链的投资机会分析:1)传统机器臂产业链:重点推荐国茂股份;建议关注双环传动、汇川技术、鸣志电器、绿的谐波、禾川科技、中大力德等,长期维度受益于FA机器人以及服务机器人的双重利好;2)自动化:我们建议重视FA自动化核心标的,建议关注埃斯顿、凯尔达、埃夫特、新时达等,标的有望受益于目前机器人市场的供需不平衡(我们预期供应链问题在今年内难以缓解);3)传感器、激光惯导等:关注国内深耕的公司,重点推荐奥普特、汉威科技、华依科技等;4)人工智能:我们建议重视国内上市公司中的:重点推荐柏楚电子、亿嘉和等,有类似特斯拉人工智能技术路径标的。

行业深度【环保公用】动力电池回收:从“0”到“1000”,尽享行业发展红利》

1、动力电池装机放量,2021年我国动力电池装机量达到 154.5GWh,同比大幅增长 142.9%。
2、动力电池回收前景广阔,潜在市场空间或超千亿。(1)中性预期下,我们预计2030年我国动力电池回收市场规模有望达758.4亿元,2021-2030年CAGR为58.1%。(2)再生利用市场发展迅猛,将为行业前期发展贡献核心增量。(3)梯次利用市场厚积薄发,2025 年后规模有望迎来指数式增长。
3、商业模式多样,渠道、技术是核心竞争力,回收渠道的差异将直接决定商业模式的优劣。再利用技术方面,目前仅有中国铁塔、格林美等少量企业参与试点。提高化学试剂的使用效率、降低再生利用环节的能耗费用将是各动力电池回收企业构筑成本优势的着力点。
4、行业规范化诉求迫切,竞争格局有望持续改善。当前市场无序竞争激烈,劣币驱赶良币现象严峻;我们预计随着政府初步完成动力电池全生命周期监管覆盖,行业乱象整治已箭在弦上,后续行业规范化政策或将密集推出,大型回收企业有望长期受益。
建议关注具有渠道+技术双优势的大型回收企业。格林美、天奇股份、南都电源、旺能环境、浙富控股。风险提示:新能源车销量不及预期风险;电池金属价格大幅回落风险;行业政策推进不及预期风险;行业竞争格局恶化风险。

行业深度 【交运】 《订单和产能受限,航空运力增长或面临瓶颈—航空机场》

2019-2025年机队年化增速为3%。考虑航空公司新飞机订单、租赁公司订单、库存飞机以及退出飞机情况,我们预计2022-2025年中国新飞机交付数量为850架。我们测算2025年中国民航机队数量将达到4659架,较2019年增长22%,2019-2025年CAGR=3.4%。
2019-2025年ASK年化增速为4%。除了飞机数量增加,飞机利用率提升、单架飞机座位数增长等因素也会影响运力供给。我们测算飞机数量增长22%、新机型座位数增加9.3%,假设飞机日利用率提升4%,综合测算2025年运力(ASK)较2019年增长29.0%,2019-2025年CAGR=4.3%。
实际交付量可能低于测算量。737MAX和787恢复交付时间仍有较大不确定性;波音、空客产能远未恢复到疫情前水平;国产飞机可能面临产能瓶颈。这些因素使得“十四五”期间飞机实际交付量可能低于我们的测算结果。


行业专题 【交运】 《内贸危化品航运:龙头高增长有望来临—航运港口》

2022年开启第二轮高增长:IPO募投项目实施,运力规模有望大幅扩张。未来申请运力指标和购买二手船同步推进,有望持续高增长。
扩张运力,市场份额提升:增长主要来自于市场份额提升。作为行业龙头,更容易获得大炼化订单,也更容易获得新增运力指标。
大炼化发展,市场容量扩大:大炼化陆续投产,国产化工品替代进口化工品,运输需求增长。液化气、液氨等运输有望成长为新市场。


首次覆盖 【医药】 《欧普康视(300595):近视防控全产业链布局的综合服务商》
专注角膜塑形镜业务二十年,业绩表现良好。公司专注于角膜塑形镜等硬性接触镜类产品及配套护理产品的生产和销售,目前已成为国内及全球领先的角膜塑形镜研发与生产企业。2022年第一季度公司实现营业收入3.71亿元,同比增长29.35%,归母净利润1.48亿元,同比增长7.24%,未来有望实现进一步发展。

近视防控需求旺盛,医学视光市场前景广阔。中国青少年近视率与近视人口高居世界第一,2025年中国眼科医疗服务市场规模将达到2521.5亿元。

横向拓展产品布局,保持内生增长动能。公司拥有多个角膜塑形镜品牌,满足不同人群需求。此外,在镜片护理及诊所用仪器等产品线也积极进行研发投入,不断优化现有产品。

纵向拓展产业链上下游,发力视光终端布局。优先选择安徽、江苏等八个省市作为重点拓展区域,五年内将新增眼视光服务终端1348个。公司参股汇鼎光学,拓展零售渠道,未来将实现医疗和零售双渠道并进

考虑到公司未来在近视防控领域布局逐渐丰富,有望实现快速发展,给予公司2022年目标PE为66倍,目标价为53.72元


首次覆盖 【计算机】 《卓易信息(688258):国内固件领军者,收入利润剪刀差可期》
卓易信息主营业务为研发销售固件与云平台产品。公司X86 BIOS技术是英特尔认证中国大陆唯一,全球四家之一的独立供应商。
公司营收总体高速增长,21年净利润达0.42亿元。近几年公司固件毛利率均超过50%,我们认为公司盈利结构有望持续改善。
全球固件市场规模或超百亿,我们测算21年X86架构的服务器固件市场规模达39.3亿元,PC固件市场规模达49.5亿元。信创浪潮下中国市场规模有望加速提升。
卓易信息前瞻合作国产芯片厂商(长城、华为、曙光、兆芯等),已完成主流国产芯片全适配。
公司固件产品销售毛利率维持在80%+,信创浪潮下综合毛利率大幅提升可期。
考虑公司正处于业务加速扩张阶段,我们给予公司2023年50倍PE,对应目标价50.11元


首次覆盖 【电新】 《铭利达(301268):深度绑定新兴行业核心客户,高效运营助力业绩稳增》
专业的“一站式”精密结构件提供商。公司近年来营收从17年的7.4亿提升至21年的18.4亿,净利润从0.3亿提升至1.5亿。
全面绑定下游龙头客户,新业务拓展+老业务放量驱动公司短期业绩高增。
光伏领域:1)行业看,预计21、25年逆变器结构件市场规模分别142、414亿元,公司21年光伏营收仅9亿元,市占率7%左右,未来提升空间较大;2)公司看,当前在拓展储能新业务(与SolarEdge、阳光电源等合作),同时在深化与新客户的合作(首航、麦田等),未来增速可期。
汽车领域:1)行业看,预计21、25年中国新能源车电池托盘市场空间分别为115、533亿元,公司21年汽车业务营收2亿元,市占率不足2%;2)公司看,核心客户包括比亚迪、北汽等,未来将继续深化与宁德、广汽等客户的业务合作,增加其他三电系统结构件产品。
消费电子领域:1)行业看,预计21、25年电子烟结构件市场规模分别138、399亿元,公司21年营收1.6亿,市占率1%。2)公司看,除PMI(近年营收占比约80%)外,还在拓展其他烟草和消费电子龙头。
安防领域:行业增速低,随客户海康威视(近年营收占比约80%)增长。
高效运营加快周转+上市融资持续扩张,降费增效助力公司长期稳健增长。
给予 23年45倍 PE(对应267亿市值),目标价67元。


首次覆盖 【家电】 《德昌股份(605555):电机技术有效迁移汽车领域,多元业务步入收获期》

公司持续深耕电机技术,绑定细分龙头TTI支撑营收基本盘,并依托深厚技术积累,开拓头发护理业务(客户HOT在美亚细分类目多产品畅销)、园林电动工具(公司预计22年量产,TTI电动工具体量为地板护理十倍)业务,并进军汽车EPS无刷电机领域(已收获10+个型号项目的定点,步入放量收获阶段)。此外,公司六相冗余电机样件测试阶段,并受清华委托启动线控转向双绕组电机开发工作,助力汽车电机研发技术加码。

预计22-24年净利润4.3/5.0/5.7亿元,对应市盈率18.8x/16.2x/14.1x。采用分部估值法,给予公司23年小家电/汽车无刷电机业务20x/39x估值,对应23年目标市值104亿元,目标股价39.2元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。


首次覆盖 【农林牧渔】 《道道全(002852):食用油细分市场龙头迎业绩拐点!》

油料价格止涨转跌,下游粮油加工面临板块性机遇。5月以来,随印尼重新开启出口棕榈油并加速出口配额审批,全球食用油出口市场供需和预期出现快速反转,全球油料及油脂价格开启快速下行,对应下游粮油加工板有望出现利润反转。

细分赛道领跑者,区域龙头进军全国。公司2021年市占率约4.4%左右,随年内募投项目投产未来市占率有望达到10%以上,看好道道全菜籽油赛道细分龙头潜力。

承接下游消费升级,品牌建设改善公司定价能力。公司以“饮食更养生”作为品牌目标,产品结构上积极推出高油酸植物油、茶油等在营养结构上较传统油脂更健康的新品类,消费结构顺应近年下游消费者对油脂的需求偏向“小包装化”、“健康化”的消费趋势。22年排名升至全食用油品牌第七名,为上市菜籽油品牌第一位。

募投项目投产,产能翻倍突破产能瓶颈。公司的初榨、精炼、灌装产能将会分别提升至100.5万吨、114.5万吨与110.4万吨。

考虑公司历史估值水平和菜籽油行业利润反转预期,给予2023年20倍PE,对应目标价格19.0元。

END


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