“末日博士”考夫曼:“想卖就能卖”是一种错觉

巴伦 2022-08-06 18:09

考夫曼认为立场温和的美联储无法很快实现2%的通胀目标。

对于一些人来说,四十年前发生过的事往往比四星期甚至四天前发生的事更令他们记忆犹新。1982年8月17日就是一个让很多人难忘的日子,这一天标志着一个大牛市的诞生,而且这轮牛市一直持续到了21世纪。
促成这个大牛市到来的是时任所罗门兄弟(Salomon Brothers)首席经济学家的亨利·考夫曼(Henry Kaufman)对市场的预测发生了戏剧性的逆转;被称为“末日博士”的考夫曼因其对20世纪70年代通胀和债券收益率上升的“神预测”而闻名。
1982年8月17日,考夫曼称长期美国国债债券收益率将从12.75%降至9%-10%,并预测美联储将把联邦基金利率从10%下调至6%-7%。他的这一从悲观转变为乐观的预期引发了一波股市看涨热潮。
《巴伦周刊》本周通过电话采访了考夫曼。九十多岁的考夫曼听上去一如既往地敏锐,他回顾了过去的市场和政策,并与当下的市场和政策做了对比。 
考夫曼在谈到1982年的情形时说,他是在一次欧洲之行期间对经济和市场环境变化做评估后做出看涨预测的。利率在1981年10月达到峰值,长期美国国债收益率达到15%。后来通胀率逐渐下降,信贷需求放缓,与此同时经济仍处于衰退之中,这是80年代初连续出现的第二次衰退。 
消费者价格指数(CPI)从两位数的峰值回落到7%左右,不包括食品和能源价格的核心通胀率为8.5%,但通胀依然很高,考夫曼认为当时的货币政策“相对紧缩”。 
当时联邦基金利率仍处在两位数的水平,金融系统也开始出现裂痕,首先是5月份一家不知名的政府证券交易商破产,然后是8月份的墨西哥债务危机。
考夫曼在去年出版的《市场狂飙的那天》(The Day The Markets Roared)一书中谈到了他对市场预测的逆转,这一逆转震惊了市场,引发债券和股票的大幅上涨。考夫曼将其归因于市场已经习惯了他此前长期所持的看跌观点,此外,当时美联储对其政策意图遮遮掩掩,市场无法从美联储那里获得指引。
在谈到当下的情况时,考夫曼观察到,如今的实际利率非常低,远低于通胀率。无论是和9.1%的CPI相比,还是和美联储最关心的4.8%的核心PEC相比,实际利率都太低了。
考夫曼指出,除此之外,美联储应对通胀的做法与过去截然不同。现在的美联储倾向于循序渐进地控制通胀,而不是像沃尔克领导下的美联储从1979年开始采取大胆行动。尤其值得一提的是,6月份之前美联储并没有通过缩表来迅速减少流动性,在去年通胀压力(尤其是房地产市场的通胀压力)加大时,美联储仍在继续购买美国国债和机构抵押贷款支持证券。 
考夫曼说:“鲍威尔的行动要温和得多,他不是激进调整货币政策的那种人。”
考夫曼进一步指出,如今的联邦公开市场委员会(FOMC)在不再像过去那么具有对抗性,几乎没有委员提出异议,这与沃尔克及其继任者格林斯潘担任主席期间出现的分歧形成了鲜明对比。考夫曼认为,如今的美联储可能受到了美联储前主席、美国财政部长耶伦的影响,他说,作为一名劳工经济学家,耶伦更倾向于采取宽松政策来支持就业,而不是采取更严厉的政策来抑制通胀。
上述所有因素都造成市场和与40年前相比截然不同,当时美国经济已经经历了加息和两次衰退,通胀率降到了4%以下。相比之下,现在美联储才刚刚开始加息,联邦基金利率从今年3月(当时美联储还在继续扩大资产负债表)接近零的水平上升至2.25%-2.50%。
从FOMC最近发布的经济预测来看,即便是立场相对鹰派的官员也认为,政策利率可能在2023年升至4%,而这并不比2023年底2.6%的预期PCE高多少(届时失业率仅将小幅上升至3.9%)。
考夫曼认为美联储无法很快实现2%的通胀目标,他认为美联储在实现这一目标之前的表态会比较模棱两可。如果说1982年是抗通胀斗争结束的开始(the beginning of the end),那么我们现在甚至还没到丘吉尔所说的“开始的结束”(the end of the beginning)。 
对于目前美债收益率低于3%、CPI高于9%这种现象,考夫曼的解释是,这是因为人们认为高油价和俄乌冲突的影响可以自行消除。
考夫曼还指出,目前机构投资者存在一种短线心态,他们在做交易时基于一种错觉,认为当自己想卖出持有的股票时就一定能卖出去。在2020年3月疫情导致的股市暴跌期间,这一假设受到了严峻考验。考夫曼还指出,信贷质量在过去几十年的市场周期中已有所恶化。 
至于给投资者的建议,考夫曼称自己在股票方面不是专家,至于固定收益投资,他认为如果要买债券,他更看好市政债,因为市政债的利息收入是免税的,获得的收益率要高于其他债券。
四十年过去,考夫曼也许不再是“末日博士”,但仍保持着他特有的谨慎。
文 |《巴伦周刊》撰稿人兰德尔·W·福赛思(Randall W. Forsyth)
编辑 | 郭力群
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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2022年8月5日报道“What ‘Dr. Doom’ Says About Today’s Stock Market”。
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