医保局这次好像不够狠?

图解金融 2022-09-23 09:00

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来源:很帅的投资客 shuai_investor

作者:很帅的狐狸



大家好,我是很帅的分析师

视金钱如路虎的章闰土

今天我准备来聊聊 

种植牙


今年开年的国常会提出要把种植牙纳入集采(集中带量采购,一般是用以量换价的方式实现药品/器械的降价)。


然后,上周关于种植牙医疗服务调控价格的正式稿件一出,牙科们的股价就欢腾了起来。
啊?这是为啥?集采、控费啥的不是利空股价的吗?
我研究了下,发现是因为这次医保局不够狠了。

具体咋回事儿呢?咱来好好唠唠。
我会回答下面的问题——

  • 种植牙是门好生意吗?
  • 种植牙整个产业链是怎样的?
  • 集采控费之后是否改变了种植牙的生意逻辑?


俗话说「金眼银牙铜骨头」,说明搞牙齿其实是门不错的生意。
种植牙的好主要就好在需求面,预期的需求上升会带动整个市场规模提升,好的市场规模带来的业绩就会杠杠滴。

需求面的利好主要从两个方面体现出来,一个是发病率提高,另一个是治疗渗透率上升。

发病率提高,主要是受到老龄化的大趋势影响。
「十四五」期间,我国老年人口预计会突破3亿人,从轻度老龄化迈入中度老龄化。
而众所周知,老了之后,牙齿就容易脱落。


一般来说,中年人(35~44 岁)平均缺牙数为3颗,老年人(65~74 岁)平均缺牙数为11颗。

治疗渗透率上升,主要得益于患者的支付意愿、健康意识提高。
种植牙的销售数量增速肉眼可见地上涨,2016~2020年的CAGR(复合增长率)约为30%。


但尽管是这么漂亮的数据,到2020年我们的种植牙渗透率才到0.5%~2%左右。
跟咱们旁边的韩国一比,他们的每万人种植牙是我们的22倍,这治疗渗透率的预期增长空间确实可以期待一波。

既然整个潜在的市场规模不错,说明增长后继有力,那是不是意味着就可以投资呢?
别急,还得照例来了解下产业链细分赛道的情况——


种植牙占据了整个牙科诊疗的40%,是妥妥的NO.1,排在它后面的是正畸治疗(占比约30%)。


种植牙产业链上游是耗材(主要是种植体、修复材料和牙冠)、设备、软件等器械,中游是器械经销商,下游是医疗机构(口腔医院)。

这回咱们从money的角度来聊聊几个主要的赛道——



首先大头是口腔医院,消费者种牙的钱大多用来支付医生专业技术、市场推广费等,为医院的盈利添砖加瓦。


口腔医院的格局,民营机构占了主导地位,约80%。


口腔医院盈利能力比较强,但市场分散,有很多小诊所。
品牌和口碑对医院来说是个实打实的护城河,如果病患可以形成对某个医生、医院的依赖的话,复购率就会提高。


接着就是耗材部分了,为了方便大家理解,我先介绍下几个主要耗材都是干啥的。
我们先要明白,并不是所有人在植牙的时候,都是一上来就可以开搞的。
有些人牙槽骨不行,这时候就需要先上口腔修复材料,把骨头修复好之后等几个月再做植牙手术。
植牙手术主要是往嘴里放种植体和牙冠,种植体就是用来支撑牙冠、打入牙龈的那个部分,牙冠就是咱们平时外表能看见的白白的牙齿部分。


种植体市场国产化率低(约6.8%),韩系和欧系的产品占据主流地位。


公立、高端私立医院喜欢用欧系种植体,国产和韩系主要是其他民营医院在用。
这也是因为公立医院主要集中在一线城市,患者消费力高,用得上贵的欧系产品。

韩系是靠性价比占领市场,目前市场占比逐年上升,所以国产替代的逻辑在韩系市场会有一定难度。
再加上口腔行业对种植体成功率有较高的要求。
因为一旦第一次种植失败,患者想再进行二次种植,手术难度和费用都会倍增。
所以,全球的通行要求是90%~95%以上的五到十年成功率数据,来验证产品性能。
而目前,国产种植体普遍缺少长时间的成功率数据。

修复材料则是个小而美的赛道了,2020年整个市场规模在28.5亿元左右。
它主要有两种产品,一种是骨植入材料(骨粉),另一种是口腔修复膜。
骨粉用来填充和修复牙颌骨缺损或骨量不足,口腔修复膜用来修复口腔内软组织浅层缺损。
骨植入材料的国产市占率约为15%,附加值高,毛利率可以去到75%,增速也可观,预计2018~2023年复合增速为19.8%。
口腔修复膜2016~2020年复合增速约28.8%,毛利率高达90%,附加值杠杠的。


最后还有个牙冠,这个赛道没什么看头,因为上游的原材料成本和人工成本比较高,净利润率低得可怜,而且因为壁垒不高,所以赛道还挺拥挤。
我国是这玩意儿的出口大国,干这个的企业2018年就有2,000多家了。

赛道认识完了,我们还是不能轻易出手投资。
因为那个可能改变整个赛道投资逻辑的玩意儿来了——种植牙进集采了,还全流程控费政策。


首先,要说明下,最近这些年市场上都在探讨,种植牙能不能进基本医保。
去年9月的时候,医保局正式回应,种植牙不会进基本医保,鼓励用商业保险去支付。
个别地方说可以用个人医保账户历年余额支付,这笔资金其实是职工医疗保险里面职工个人缴纳的,相当于是用自己以前存下来的钱去支付。
所以这就是典型的自费产品进集采,降价了但钱还是得自己掏。

其次,在牙科产业链里,牙科医院吃掉了种植牙产业链大部分的利润,牙科医生又比较缺乏。
这就使得医生的议价话语权比较高,比如通策医疗的人力成本占总成本超过55%,瑞尔齿科的人力成本比重也超过50%。
如果医院给的薪酬不够高的话,医生完全可以自己去外面开个小诊所,赚得还更多。
这也是目前口腔医院格局分散的原因。


上周那份《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》,最要命的就是直接动了产业链最大的蛋糕,实行全流程限价——

截图/ 医保局

但是这份政策读完之后,会发现有不少妥协在里面,比如主要只针对公立医院调控、调控价格高出市场预期、允许有放宽整体调控价格的情形。
这也是为毛股市的反应是积极的,因为它目前只能争取到部分公益化。

我们初步认为,限价之后会有两个后果——

1. 公立医院压制耗材价格

这个道理很好理解,把整个流程价格控制住了,为了保住医疗服务的价格,耗材的价格肯定就得腾出来了。
于是,医院只能根据价格限制挑比较便宜的,所以会利好耗材们的国产替代,高端进口货公立医院是不太能用得起了。
当然了,一般都是先革经销商的命,集采之前经销商可是分了整个产业链10%左右的营收呢,能先吐出来多少是多少了。

目前根据宁波市4月份的试行政策规定,国产的耗材限定在1,000元,种植体占到总耗材的45%左右,计算下来医院购买一颗种植体的预算大概450元,基本就是现在国产进院的价格(400~600元/颗)。


医院虽然可以趁这个机会,减少耗材的采购成本,但并不能对这个以医生为核心的体系造成动摇。

2. 医疗格局出现分化

这次的政策正式稿比较明显地把公立和民营分开,强调公立医院的公益属性,隐约可以看到双轨制的影子。
关于这次4,500元/颗的管控价格,已经看到市面上有的采访直指人心了——

「一位牙医需要攻读五年本科、八年硕士,若等到博士毕业更需十年,继而再来做种植牙并认真帮助患者维护几十年,我们很难说,这个医疗服务的定价是不是合适。」
「这点在公立医院尤为突出,毕竟,相对来说,高素质的主任教授大都在公立医院。」

很明显,如果这次价格调控,革完经销商和耗材的命后,还是不得已伤到医院的利润,那么养大量人员的医院就危险了。
一旦医院收入养不起医生们,他们就更倾向于出来单干开小诊所,或者是投身民营医院。
这样一来,整个医疗市场会更加分散,更可能在价格上形成双轨。

这种情况下,会利好收入来源比较广泛的公立医院,它们可以通过提高「高利润业务」的占比,来削弱种植牙控费的影响。
也会利好一些有口皆碑的民营医院/小诊所/医生。


照例一张图总结一下——



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⚠️ 风险提示:医保后续控费超预期;部分地区实操中更宽松。

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本文分析师/ 章闰土,小居
图片与编辑/ 小居,狐狸,章闰土
Icon/ freepik from flaticon
主创/ 肖璟,@狐狸君raphael,曾供职于麦肯锡金融机构组,也在 Google 和 VC 打过杂。华尔街见闻、36氪、新浪财经、南方周末、Linkedin等媒体专栏作者,著有畅销书《风口上的猪》《无现金时代》。

📚 参考资料/
《需准确解读种植牙集采》《国海证券-种植牙行业深度报告:消费升级种植牙市场冲刺千亿,国产蛰伏期后夜尽天明》《浙商证券-医药行业周报:医保局回应种植牙问题,牙科集采会不会来?》《申万宏源-口腔医疗服务行业深度报告:品牌梯队形成,估值空间打开》《安信国际证券-医疗器械行业周报:医保局全面开展种植牙价格调查登记,耗材集采及医疗服务价格改革持续推进》《太平洋证券-太平洋证券种植牙行业深度报告:千亿种植牙市场,国产品牌崛起正当时》《中泰证券-种植牙行业深度报告:千亿种植牙市场正启航,看好产业链国产化机遇》《2020中国口腔医疗行业报告》《种植牙集采落地,中国种植牙行业市场分析2022》《国家医疗保障局关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》《宁波全国首推种植牙医保限价支付政策,国产牙全过程三千元》

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