几乎不可能被超越的行业龙头,关键赛道极好

价值事务所 2022-11-25 20:58

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“这是价值事务所的第1129原创文章”

今天的文章咱们主要追踪CXO的两家头部企业,泰格医药和康龙化成的三季度情况。由于这两家披露的数据都不如药明详细,所以我们就二合一了。一季报、三季报各家公司披露的数据都很有限,因此看看就好,具体公司经营情况,还是半年报、年报最有剖析价值。

不过,所长一直觉得,我们不需要把一些企业单季度业绩波动看得过重,因为公司季度业绩出现反复啥的,放在真正做生意的角度来看,其实很正常。就像我们路边的包子店,每天、每季度、每年的业绩有波动都是一件再正常不过的事情,为什么对实体经营我们都很能理解,但一面对上市企业的财报,就不停问他们要增长呢?这点其实很值得我们深思。

还是那句话,所长觉得,只要企业发展大方向是向好的,季度业绩不需要看得过重。

01

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泰格医药

今年单三季度,泰格实现营收18.12亿,同比增长 35.35%;扣非归母净利润4.21亿,同比增长29.02%(因为泰格投资了大量企业,利润会随被投企业估值波动而波动,所以看扣非更合理)。

业绩依然非常坚挺。最重要的是,这个三季度,泰格来自新冠的收入已经不到2亿了,比起18亿多的营收,占比也就10%左右,不能再拿人家的新冠业务说事了。而且,这个三季度最后算下来,可能公司被新冠影响造成的损失还超过新冠带来的业务收入。

我们可以横向看看康龙(后文会讲),康龙的临床试验业务,今年上半年毛利率下降到了可怜巴巴的5.1%,今年三季度才回暖至17.6%,但距离疫情前2019年巅峰的25%,还有很长一段路要走。

所以,比起康龙来,泰格真的很不错。今年上半年康龙增收不增利,利润掉得这么严重,临床试验业务要背很大一口锅。

泰格的子公司,方达控股,今年三季度也实现了非常亮眼的增长,收入同比增长 36.4%至 6716.7 万美元,股东净利润同比增长 50.0%至 875.5 万美元,并且,管理层表示,9月底在手订单总额同比增长约 40%,因此预计全年仍将维持快速增长

是不是觉得很搞笑,资本市场天天担心两国关系影响CXO订单,可头部CXO的订单数量就在市场的不断质疑中持续高增长。看看疫情三年,港A两地多少企业成绩单拉垮,头部CXO可以说是少有的业绩十分坚挺且很容易预测,大概率不会爆雷的板块,只要勤奋一点,跟踪跟踪大家的在手订单、在建工程,基本都能大差不差地推断出来业绩

在全国疫情反复扰动,不少地区暂停病人入组的情况下,今年前三季度,泰格依然保持了强劲的增长。展望四季度,公司在近期投资者交流中表示:目前对于 4Q 的业绩比较有信心(假设 4Q 的疫情以及相关的管控措施稳定),中长期希望取得超越行业的增速。

这个意思就是,四季度应该能比三季度表现更好。

02

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康龙化成

今年第三季度,康龙实现营收 27.68 亿,同比增长 37.31%;扣非归母净利润 3.78 亿,同比仅增长 8.79%。本来今年上半年,康龙的利润增速大幅跑输营收就很让人诟病了,结果三季度更严重,这更让很多同学觉得康龙“爆雷了”。

其实不是的,站在经营层面看,康龙的三季度业绩比起上半年改善非常明显,只不过这里我们需要和药明一样,使用经调整的non-IFRS净利润指标 ,毕竟,我们分析企业都是分析实际经营状况,以股份为基础的报酬开支、可转换债券的亏损/收益、外汇相关亏损/收益、股权投资的亏损/收益,这些都与企业日常经营无关,是不可控因素。所以,对于这种国际性企业而言,non-IFRS经调整净利其实更能反映实际经营情况。

如果一调整,公司三季度利润就变成5.2亿,同比+30%,VS上半年的24.7%,改善明显。

其实,这从公司的毛利率变动情况就能看出来。

图一是今年上半年各业务毛利情况,图二是今年前三季度各业务的毛利表现。不难发现,到三季度的时候,除了新业务大分子/CGT疗法亏损加剧,其余所有业务毛利比起上半年都有提高,整体毛利36.49%已经和去年同期持平了。


尤其是临床研究,上半年在疫情影响下,毛利仅有5.1%,简直低得感人,算上其余的成本,最终净利情况恐怕是亏损的,但今年三季度毛利就回升到17.6%,把整个前三季度毛利拉回10.19%,估计到四季度就能超越去年同期了。

如果大家还记得我们前一篇分析康龙的文章:创新低了,但它真的没那么糟糕,市场太过分了 ,就会明白,像康龙这样内部业务结构一直在发生变化、不断在开展新业务的企业,净利润向来都是没有准的,他的业绩波动起伏会非常大,可能某一两年比较低,突然一两年又非常高,历史上,这样的情况康龙已经经历多次。

毕竟,新业务从一开始基本都是亏损的,而随着新业务爬坡、量起来、规模起来,利润率很快就能上去。

在此,我们以特斯拉造车为例,让大家看看,规模效应的威力。

当特斯拉的车销量低于5万辆时,单车净利率为负,甚至卖得越多亏得越多,这个情况就好比康龙目前的大分子和CGT业务,我们可以发现,康龙这块业务,营收越多,亏损幅度越大

当特斯拉的车销量从5万到10万辆时,单车净利率逐步转负为正,在突破10万辆以后,随着销量增长,公司的净利率不断增长。

这其实从康龙的成熟业务实验室服务以及小分子CDMO业务的情况可以得到印证,今年前三季度,康龙的小分子CDMO毛利率分别为:28.6%、36.5%、36.7%,随着规模增大,毛利不断增加。

所以,只要康龙营收增长趋势不变,发展趋势不变,不用担心利润,很快就会起来并超越营收增长速度,不信我们看药明,是不是扣非利润增速一直大于营收?

03

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最后

其实,我们从康龙、泰格的表现也可以看出,在CXO这个领域,是非常讲究规模效应的,规模越大利润越高,最终造成的结果就是马太效应严重,同样是临床试验业务,康龙受疫情的影响明显大于泰格,泰格还有40%+毛利的时候,康龙只剩5%,那其他的小CRO更不要说,直接亏吐血了。

而康龙的成熟业务实验室服务和待成熟业务小分子CDMO,在毛利都不低的情况下还能稳步增长,这就是规模效应的魅力。

因此,可以说,在CXO这个领域,是不存在弯道超车的,头部企业只要自身还没有躺平,还在努力,那基本就可以永远为王

过往文章合集:泰格医药 | 康龙化成 

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