全面降准:是该全面拼经济了

泽平宏观 2022-11-26 00:08

文:任泽平团队

 11月25日,为保持流动性合理充裕,促进综合融资成本稳中有降,落实稳经济一揽子政策措施,巩固经济回稳向上基础,中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。释放长期资金5000亿。
10月数据显示,消费、投资、出口三驾马车全面下滑,基建和制造业投资有一定韧性但也出现放缓,跌幅较大的是地产、出口和消费。
是该全力拼经济了,发展是解决一切问题的硬道理,稳增长才能稳就业,才能化解各类风险。如果经济增长持续放缓,各种问题和风险就会暴露甚至激化。如果能够推动市场化导向改革、支持新基建、发力新能源、稳楼市软着陆、发挥平台经济在创新和带动就业中的作用、激发企业家精神、调动地方积极性、发放些消费券等,各界将不断增强对中国经济前景的信心,中国经济有望重新引领全球。
过去压制中国经济和资本市场的主要是四大因素:美联储强力加息收紧货币、疫情反复、房地产市场调整、民营经济信心不振。
现在事情正在起变化,这四大因素均在边际改善:
第一,美国通胀高位回落,经济边际下滑,美联储加息节奏预期放缓,美元强势周期已是强弩之末,这是重大方向性利好。若美元周期进入下行通道,人民币贬值和资本流出压力将得到缓解,对中国经济、资本市场和黄金市场都将是利好。
第二,优化疫情防控工作二十条措施出台,未来将更加科学精准,这有助于经济恢复。
第三,近期出台的金融16条和“第二支箭”传递三大信号:1)部分房企上岸了,增信、展期、续贷,这些工具都来了。2)不是所有房企都能上岸,保的是三好生现金流,而不是非三好生的资不抵债。3)上岸的房企重组整个行业、收获未来城镇化15个百分点、剩者为王,没上岸的房企被重组、从此退出历史舞台。大洗牌,大出清,大分化,类似之前供给侧改革后的钢铁煤炭。房地产是周期之母,国民经济第一大支柱行业,稳楼市有助于稳经济、稳就业、防风险。
第四,近期国内物价、出口、金融等数据回落,为新一轮货币宽松和稳增长打开了空间。外需回落,扩大内需的预期上升。
凡事物极必反,否极泰来。放在中长期的角度,市场投资者可以对中国经济未来前景边际乐观起来。
从长期投资的角度,珍惜历史性低谷期的黄金般估值,风物长宜放眼量。
我们在2020年初倡导“新基建、新能源”,2022年3月提出“从今天起开始乐观”,7月中旬预判“中性震荡市”。
我是一名不可救药的长期理性乐观主义者,因为我们对这片土地爱的深沉。没有人可以靠做空自己的祖国致富,越是在关键时刻,越要和她站在一起。顶部靠理智,底部靠信仰。

1 原因:经济复苏基础不牢固,扩内需、稳增长重要性提升

11月23日,国常会提及“适时适度运用降准等货币政策工具,保持流动性合理充裕”,仅时隔两日,央行公告全面降准。主要原因在于:

一是经济复苏基础不牢固,需政策加码。三季度我国GDP同比增速3.9%,较二季度明显回升,但恢复基础仍不牢固。三驾马车全面下滑,10月消费、投资、出口分别同比增长-0.5%、5%和-0.3%,跌幅较大的是地产、消费和出口。具体来看:

基建和制造业投资有一定韧性,房地产表现依旧低迷。10月基础设施建设投资(不含水电燃气)同比增长9.4%,较9月下滑1.1个百分点。房地产销售和投资持续疲软,10月商品房销售面积和销售额同比分别为-23.2%和-23.7%,分别较9月降幅扩大7.1和9.5个百分点;10月房地产投资同比增长-16.0%,较9月下降3.9个百分点。

消费仍疲软,出现超预期下滑。10月社会消费品零售总额同比-0.5%,较上月回落3.0个百分点。扣除价格因素,社会消费品零售总额同比实际-2.74%,较上月下降2.06百分点。消费恢复缓慢一定程度受制于居民收入和就业,消费信心待提振。

出口、外需回落,提振内需的重要性提升。中国10月出口(以美元计价)同比降0.3%,较上月回落6个百分点,为2020年5月以来首次转负。分地区看,对东盟、美国、欧盟、日本、韩国出口额分别同比20.3%、-12.6%、-9.0%、3.8%和7.0%。出口大幅回落,主要受美欧经济放缓外需收缩影响。在外需持续大幅回落的背景下,稳增长扩大内需的重要性提升。

二是为市场注入流动性,稳定资金跨年情绪面。短期来看,12月有5000亿MLF到期,续作压力较大,此时降准可最大程度置换MLF,降低央行操作难度,稳定资金面跨年情绪。中期来看,2022年1-3月MLF到期分别为7000亿、3000亿和2000亿元,考虑到春节前后资金面压力,明年1月份的流动性需求较大,本次降准亦可稳定明年初资金面的基本盘,给金融机构优化资金结构提供充足的时间,有助于明年各项政策落实,引导金融机构支持实体经济。

三是抓住国内通胀温和、美联储加息预期放缓的时间窗口。对于国内通胀形势,10月CPI同比上涨2.1%,前值2.8%,拿掉猪以后呈通缩趋势;10月PPI同比降1.3%,前值涨0.9%。CPI和PPI同比均大幅回落。通胀对货币政策掣肘大幅减弱,货币政策宽松的空间已经打开。对于海外加息形势,美国通胀开始高位回落,美国10月未季调CPI同比升7.7%,超预期下降0.5个百分点。预计在12月和明年1月间的会议上可能会考虑延缓加息幅度。未来人民币贬值和资本流出压力缓解,为我国新一轮货币宽松政策赢得了时间窗口。


方式:全面降准0.25个百分点,释放5000亿长期资金,降低56亿成本

从方式来看,全面降准,宽松信号明确。当前经济复苏基础不牢固,需要有力的政策对冲,全面降准力度更大,宽松信号意义更强。有助于提振市场信心,引导市场形成流动性合理充裕的一致预期,促进金融机构对实体经济的支持力度。

从量上看,本次降准释放长期资金约5000亿元,稳定资金面基本盘。本次降准大约能释放5000亿元的超额准备金,12月15日将有5000亿MLF到期,本次降准能完全对冲。如果考虑到央行部分续作,叠加再贷款、政策性开发性金融工具,将释放更多增量资金注入实体经济。

从价上看,将降低金融机构资金成本每年约56亿元,为降低实体经济融资成本打开空间。本次降准节约金融机构负债端成本每年约56亿元,通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本。

从时点来看,本次降准落地时间距国常会提及降准仅2日,凸显出政策方面稳增长的决心,对市场情绪形成明显提振。


影响:利好稳增长,利好房地产、股市、银行,提振市场信心

实体经济层面,稳增长、稳信心,巩固经济复苏基础。降准有助于加强金融对实体经济特别是中小微企业、民营企业的支持,促进综合融资成本稳中有降。

金融机构层面,降低存款准备金率有助于缓解银行负债端压力,鼓励和引导金融机构扩大信贷投放、持续降低实体经济融资成本。

利好股市。股市是货币的晴雨表,本次降准降低资金成本,将提升股市估值。关注股市的结构性机会,尤其是困境反转的行业。

促进房地产软着陆。降准有助于金融机构满足合理住房需求,做好房企融资的配套支持工作,有助于房地产软着陆。11月23日,央行、银保监会正式发布金融支持房地产十六条措施,覆盖房地产供需两段,其中7条新政策均指向供给端,意在修复优质房企融资端,为商业银行提供更多支持房企融资的空间,有利于房企资金压力缓解。

修复债市情绪。本次降准将改善资金面压力,扭转市场对货币转紧的悲观预期,阻断债市“赎回潮”。

尚不构成通胀预期。当前国内通胀温和,10月CPI同比大幅回落,其中代表居民需求的核心CPI同比0.6%,处于低位。PPI同比转负,大宗传导效应叠加保供稳价见成效,企业需求仍有待提振。因此,本次降准不会对通胀带来较大影响,不会形成通胀预期。


4、展望未来:货币政策维持宽松基调,发力宽信用、稳楼市

展望未来,宽货币延续,宽信用发力,提振信心、稳楼市是关键。当前经济复苏基础不牢,实体融资信心偏弱,宽信用仍然面临较大压力,稳增长需要宏观政策持续发力,继续加大调控力度。未来货币政策保持总体稳健宽松,流动性从极度宽裕回归合理充裕水平。政策性工具、结构性工具发力宽信用,叠加部分省份已提前下达2023年地方政府专项债额度接续发力,将激活市场主体活力,带动实体经济融资需求修复。

通过降低金融机构负债端成本,降低实体经济融资成本。央行三季度货币政策执行报告提及不搞“大水漫灌”,调降MLF政策利率可能性不大,但本次降准可降低金融机构资金成本每年约56亿元,不排除下调LPR的可能性。同时,近期有关部门连续出台三大稳楼市重磅政策,修复优质房企融资端,而下调房贷利率则能改善房地产需求端,多项政策形成合力,将进一步加码稳楼市。



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