人神共奋
订阅
私募基金经理，财经专栏作家，虎嗅&雪球2020年度十佳作者
人神共奋微信公众号二维码
关注该公众号

会员可查看最新的全部文章

^__^ • 10 / 07
过去40年最通用的资产配置公式，今年被全球各大资管公司全面抛弃。 贝莱德最新研报建议投资者抛弃传统60/40股债组合，改用 50/30/20 配置：50%股票、30%债券、20%私募市场。想要理解这个建议，就要知道“60/40股债组合”过去好在哪儿？ 过去几十年，股票和债券大部分时候都是负相关，经济繁荣，股票涨债券跌，经济衰退，股票跌债券涨。“60/40”股债组合是在押注股票价格长期上涨，并在股票下跌时，用债券的上涨进行对冲，以降低回撤。 但现在的宏观环境已经改变，供应冲击更加频繁，通胀更加不确定，因此债券在股票下跌时提供保护的能力下降。最典型的就是2022年，通胀上升，美联储加息，导致股票和债券在一年内同时大跌。 更大的变化是，现在市场市值越来越集中在少数大型科技公司，尤其是AI相关公司。“60/40”股债组合变成60%科技大盘股+40%利率风险，相当于同时持有股票Beta和债券久期这两件相关性更强的因子，发生齐涨齐跌的概率更高。 贝莱德的方案是“private assets（私募资产）”，作为增加新的风险收益来源，因为美国营收超过1亿美元的企业中，81%仍然是非上市公司。当公开市场内部相关性上升时，投资者必须到流动性更差、定价更不透明、更不相关的另类资产去寻找真正的分散化。 国内的普通投资者买不到美国的私募资产怎么办？了解一下什么是“定价更不透明、更不相关的另类资产”，那是远在天边，近在眼前啊。 所以这个组合就是：50%的标普500，30%的各类债券，20%的A股。每周三都有直播， 聊聊行情，欢迎预约
^__^ • 10 / 06
房贷利率罕见倒挂，香港人开始抢固定利率，国内房贷什么时候可以“锁定低利率”？香港房贷按揭利率一般都是选浮动利率的多，选固定利率的人少。因为固定利率通常要比同一时间的浮动利率高一点，固定利率对银行的风险比较大，就要多收一点利率。 不过近期固定利率和浮动利率出现了倒挂，大型银行将定息计划利率调至2.93%，低于“H按”（与HIBOR挂钩的浮动利率）的3.25%，完全改变了选择逻辑，导致八月香港业主按揭选择固定利率的比例上升至34.1%，创逾八年新高。 为什么香港银行这么干？5.5%利率的三十年美债不香吗，非要争取这2.93%的贷款客户？这里有两个原因： 一是竞争激烈，香港楼市经过了四年多的惨烈下跌后，去年终于进入上行周期。大量内地买家（2026上半年9776宗、占豪宅七成）进入香港楼市。银行纷纷用低息定按争夺“转按”业务。7月香港转按宗数已经连续7个月上升，8月转按贷款金额又增加6.8%。你不降低利率，现有客户就被别的银行抢走了。 二是银行认为这一轮加息不会走得太远，机构的观点就是一年75个基点，明年年底再次进入降息周期。而香港银行的固定利率一般是三年或五年，到期还是会重新定期，也就是说，银行在赌2028年后再次进入降息周期。 全球大部分国家的利率都是像香港这样以浮动利率或三五年一变的半固定利率为主，银行把风险转嫁给购房者。唯一的例外是美国，90%的房贷是30年固定利率。这是因为美国的债券市场非常发达，银行可以把贷款打包转让，风险就转让给债券投资者，而购房者可以在利率上行时，享受原低利率，在利率下行时，选择重新贷款，享受新的低利率。所以面对近期利率的上行，美国购房者心态相对较好。 最后看一看国内，目前约94%的存量个人住房贷款是“LPR+加点”的浮动利率贷款，主要是因为2019年LPR改革时，国内的利率长期处于下降通道，当时后台有很多向我咨询如何选择的读者，我也是建议浮动利率。 不过，现在的房贷利率已经降到3%了，未来继续降息的空间还有多大呢？而且现在央行已经允许固定利率房贷转成浮动利率房贷，很多银行也明确提供“固转浮”机制，固定利率并非一个完全不值得考虑的选项。
^__^ • 10 / 05
——把AI改个名字。 9月29日特朗普签署行政令，要求联邦行政部门用"超级智能"（Super Intelligence，SI）取代"人工智能"（Artificial Intelligence，AI），还成立了一个"超级智能特别工作组"（Super Intelligence Force，SIF）。 一个东西是不是危险，跟它叫AI还是SI有什么关系呢？有关系，大有关系。 Artificial这个词的意思既有“人工的、人为的”，也有“假的、矫揉造作的”，AI这个词近几年越来越负面，类似我们对预制菜这个词的印象，这实际上是一种非常典型的政治传播重构，把“一个可疑的、可怕的东西”，变成“一个代表人类最顶尖的技术”； 好吧，过去我们还把“核废料”改成“乏燃料”，把"电子烟"改成"尼古丁传送系统"，把"赌博"改成"游戏化金融"…… 既想让AI疯狂发展，又不能让选民觉得政府正在放任一个可能失控的怪物，特朗普的办法非常“特朗普”，就是重新定义问题。AI是一个“需要被监管的问题”，改成SI后，就变成一个“美国必须赢下来的国家级产业”，而且能把SI这个名字和自己捆绑在一起，成为政治遗产。 这个方法还有悠久的传统。子路问孔子：如果卫国国君请你去治理国家，你第一件事做什么？孔子很认真地回答“必也正名乎”。改变公众态度最快的方法，就是换一个名字，比如把“没有正式工作”称为“灵活就业”，就能让大家在自由和保障中二选一。 成本也是个问题，一个政策工具的价格排序是这样的：立法最贵（美国）、预算最贵（中国）、行政再次、改名最便宜，所以政府觉得一件事它暂时管不了时，最便宜的就是改名，比如把"全球变暖"改成"气候变化"。 改名还同时剥夺反对者的语言资源。想一想，反对者说“反对AI”，你说“没错，我们要支持SI”；如果反对方说“反对SI”，民众想“他在说啥”？还有一个细思恐极（原谅我用这么烂词，因为这次确实是“细思恐极”）的作用是人事安排，SIF的组长是国家情报总监，是总统的主要情报事务顾问。这就有意思了，懂王不希望SI成为一个需要全民监管的科技产业，因为要把它定位为一个具有国家安全属性的战略能力。 很多普通民众觉得莫名其妙的政策，是因为不知道操作者到底想解决什么问题，争取什么资源。
^__^ • 10 / 03
很多人觉得房贷贴息太少，是因为只看到了金额，没想过为什么要让财政出这笔钱： 1、补的是生活开支，不是房价。这份文件一个字都没提房价，不会让房子变便宜，只会让新购房的家庭以后每月减少一些生活开销，既可能刺激购房需求，也可能刺激消费需求。 2、不是银行降息，而是财政贴息。虽然对于购房者并没有差别，但前者是货币政策，后者是财政政策，前者降低了银行息差，后者提高了政府杠杆，在当前银行净息差很薄的大背景下，后者更有利于走出通缩； 3、贴息改变了租售比。一方面，“以租养房”的成本更低，另一方面，"租还是买"的选择天平更倾向于买。 4、120㎡＋150万元这两道门槛，决定了同一个文件在不同城市是两种政策。一线城市极少，三四线城市几乎覆盖主流新房，政策精准针对特定地区的人群。 5、贷款30年，只补贴前5年。本金余额前五年最高、月供压力最大，刚入市的家庭现金流最紧，这是边际效用最高的一笔钱；贴息额度前高后低，替银行降低了最早、也最容易出问题的那五年的风险。 6、不设上限、据实结算。以往的财政补贴型政策通常先有额度、再有分配，这次是总量不设上限，按实际符合条件的发放量走。这既降低了执行摩擦，也把政策的最终规模交给市场自己决定。 7、中央出九成、地方出一成，贴息的收益基本属于地方，地方就有动力把它推下去。一项政策落地顺不顺利，要看成本由谁承担、收益由谁获得。 所以，贴息不是简单地给买房人省几千块钱，而是事隔一年多后，再一次尝试用财政刺激消费。欢迎预约每周三的直播，聊聊行情和全球宏观
^__^ • 9 / 21
投资靠的是复利的力度，复利不在乎收益率而在乎盈利的持续性，只有那些长达几年的大趋势才会带来盈利的持续性，而这一类趋势必然有驱动事物发展的不会轻易解决的主要矛盾。一般股价短期的涨跌都是由边际变化决定的，比如：1、收到大客户订单2、上了鼓励消费政策的产品目录清单3、巴菲特减仓的消息4、降低印花税（指数也是如此）但这些变化拉长到足够的时间，就会在K线图上消失：1、基数一次性增长，但业绩增速不变2、下游需求增长，但竞争格局也变坏3、政策利好对投资者风险偏好的提升后，又慢慢回落到原点实际上，股价有两种基本运动：1、小趋势+均值回归2、大趋势，不回归大部分股票的投资机会都是“小趋势+均值回归”，长期无方向的随机游走，大部分指数都会回归上市公司整体的业绩增速。而长期趋势就是在尽可能长的时间内，有明显的方向性，打开K线图，标普500的趋势就比沪深300强；趋势并不代表强弱，红利低波指数2016年以后的趋势性明显强于2016年以前，尽管年化收益还不如以前。只有少数股票和一两个市场的指数能够长时间走出“不回归”的持续趋势。周三晚上7点有我的直播，聊一聊行情和AI产业趋势，欢迎预约