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^__^ • 9 / 09
一场“黄金大搬家”正在全世界上演。在国际秩序大变动的背景下，黄金的战略价值被各国进一步确认，不少央行都动起来了。近日，荷兰将其存在美国、加拿大的黄金转至伦敦（约占其储备总量14%），调整后，伦敦成为荷兰最大的黄金托管地，本土存放比例仍为30.8%。为什么要搬家？公告说得明确：“提高黄金在严重危机中的可用性。”说白了，就是确保急用时能用上。不仅荷兰。德国2013年宣布回迁674吨，原定2020年完成，2017年就提前搞定。法国则出售存于纽约的129吨黄金，在欧洲买入等量、符合更高标准的黄金。公开数据显示，过去十年全球央行从海外金库累计运回黄金近6900吨。世界黄金协会2026年调查显示，9%的受访央行过去一年增加了本土存储，10%分散了境外存储地点，上年分别为5%和2%。事实上，黄金的控制权，正成为各国央行应对未来不确定性的新标准。俄乌冲突后，俄罗斯央行大规模海外资产遭冻结。很多国家突然意识：存在美国的黄金，名义上是你的，但控制权在别人手里。明天谁敢保证不冻到你头上？还有一层焦虑在于，美国债务已突破40万亿美元，年利息支出超过1万亿美元。美元信用在肉眼可见地松动。面对不确定性，各国央行更加重视黄金的三重风险（支配权风险、流动性风险和托管集中风险），并推动本土存储与境外分散托管并行： 1，支配权。黄金能否随时调动？境外托管受所在地法律和政策影响，增加本土存储可以强化直接掌控。但全部运回家，也未必能满足所有需要。 2，流动性。急用时，黄金能否迅速变成资金？金条规格是否达标、市场能否承接交易、交割是否顺畅，都会影响变现效率。 3，集中度。一条通道受阻，是否还有其他选择？黄金集中存放，一旦当地运输或交易环节受阻，就可能影响大批储备调用。事实上，中国也在完善相关基础设施。香港今年7月启动黄金中央清算及结算系统试营运，与上海黄金交易所开展实物联通。往后看，黄金托管地的竞争，将更加看重危机时的交割和清算能力。黄金的战略地位和危机保障功能，正通过存储布局和交易能力进一步强化。黄金搬家的背后，全球正在重估哪些风险？普通人的资产配置如何优化？下周五11:30，北大S博士将在直播间进一步拆解近期大趋势，点击下方预约：
^__^ • 9 / 08
耐人寻味的信号：全球一批顶级“聪明钱”，正在集体撤离芯片、半导体。段永平和李录，二季度干了同一件事：建仓芯片股，加仓拼多多。段永平把英伟达砍掉55%，台积电全部清仓。全球最大的对冲基金桥水，二季度美光仓位砍掉92%，AMD减仓58%，博通减仓28%，台积电砍97%几乎清零。还有德鲁肯米勒——索罗斯当年的搭档，30年年化接近30%的华尔街传奇。二季度把博通、英特尔、美光三只芯片股直接清掉。华尔街投资大师丹尼尔勒布更狠，英伟达、博通、KLA、Lam Research，甚至半导体ETF，一口气全部退出。为什么从千亿对冲资金，到华尔街巨头、中国顶级投资者，都在减仓半导体？他们依然看好AI，但不再原意为芯片支付溢价。“聪明钱”去了哪里？三个方向。 1，AI基建。德鲁肯米勒的亚马逊仓位暴增10倍，彼得蒂尔组合里亚马逊独占28%。大佬同时重仓，押的不是电商，而是亚马逊背后的全球最大云计算平台AMS，AI最重要的基础设施之一。德鲁肯米勒还加仓了比特币矿企，因为矿企手里现成通电的土地，稍加改造就能做AI数据中心，是AI基建最抢手的底层资产。 2，黄金。桥水一边砍半导体，一边增持Newmon（+16.3%）、Barrick Mining（+7.3%）等黄金矿企。AI越猛，波动越大，顶级资金正在用黄金对冲不确定性。 3，电力与能源。桥水把壳牌仓位暴增389%，同时增持美国最大核电运营商之一Vistra。彼得蒂尔更极端，72%的仓位全部砸在电力和核能赛道，相当于直接投了一张覆盖全美的AI电力地图。三条线摆在一起，共性是什么？我提炼了两点。第一，他们依然看好AI。但是芯片、存储，六月底大部分就卖掉了。他们集体在抢的，是AI更底层的底座：电和能源。上半场抢芯片，下半场抢电。第二，他们一手科技，一手拿黄金。桥水在加黄金，德鲁肯米勒也在拿黄金。这种架构，闭眼拿五年以上没问题。因为科技和黄金有极强的周期互补性，一个跌了，另一个就涨。简单来说：你只要同时握住这两个资产，账户就永远没有空窗期。科技和黄金分别该怎么拿？AI电力有哪些机会？怎么组合更平稳？【周四晚19:30】智谷趋势创始人严九元会在直播间，分享最新判断和个人配置策略。直播没有回放，记得预约：
^__^ • 9 / 08
史无前例的一幕出现了：上半年，越南超过中国，成为美国最大的贸易逆差来源国。中国制造，要被替代了吗？真相可能让很多人意外。今年上半年，在老美的贸易逆差版图上，越南、墨西哥双双超过中国，成为关税战的两个意外“赢家”。尤其是越南，对美贸易顺差达到了历史性的1140亿美元。表面上看，越南、墨西哥赢麻了。但把供应链拆开看，真正的赢家，恐怕还是中国制造。为什么？要知道，尽管对美顺差大涨，越南整体却录得近170亿美元逆差，创近十年新高；越南对华贸易逆差，更是高达773亿美元。今年前五月，越南对美出口电脑、电子产品及零部件暴涨55%。同期，越南从中国进口同类产品大涨65.4%。这是因为，越南凭“关税洼地”获得出口优势，但作为“超级组装车间”，越南还是高度依赖中国的设备、零部件、原材料。中越贸易，近7成都是中间品。墨西哥也类似。 2025年，墨西哥从中国进口达1333亿美元，创新高。到2026年，中国仍占墨西哥进口的17.3%，仅次于美国。更关键的是，美联储一篇研究指出：越南对美出口繁荣，并不意味着收益主要流向了越南本土企业。相反，中国企业扮演的角色越来越重要。其中提到两个数据：一是关税战开打后，中国成越南最大FDI来源国，2018-2023年，在越经营中企数量暴涨122.5%。二是中企占越南对美出口份额，也快速上升。 2018-2019年越南对美出口中，中企占比仅11%，2020-2023年比例升至25%，翻了一倍多。这就是中国制造的阳谋——直接出口被限制，就把全世界变成我的“车间”。从“产品出海”，变成“产能出海”；再从“产能出海”，变成“供应链出海”。这可能才是这场关税战一个意外的长期影响：美国想把中国制造出口截断，反而可能倒逼中国企业更快、更好地推进深度全球化的布局。当然，老美也不傻，开始针锋相对，从“加关税”，转向查供应链、查原产地。 8月白宫发布报告《大转运骗局》，就点名越南等40多个国家，指责“部分中国商品通过第三国转运来规避美国关税”，将进一步强化原产地审查。白宫估计，2025年印度、墨西哥和越南涉及的“疑似中国转运商品规模”约670亿美元。下一阶段，关税战可能会从盯着“中国制造”，转向追踪“中国制造的全球网络”。越南、墨西哥等关税战“赢家”，也可能成为美国下一轮贸易战的“靶子”。围绕中国制造的全球大博弈，对各方的考验才刚刚开始。