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总结一下达里奥2025年回顾的几个重点：货币是一把尺子。 2025 年并不是大类资产特别强，而是几乎所有法币都在变弱，美元尤甚。美元对日元跌了0.3%，对人民币跌4%，对欧元跌12%，对瑞郎跌13%，对黄金跌了整整 39%。黄金是全球第二大储备资产，也是唯一的主要「非信用货币」。如果把黄金改为度量资产的尺子，会发现包括美股在内的所谓牛市，表现都很一般。正好NICK开发的小程序趋势动物Pro就有这个功能，大家可以点击文末链接试试，或者在公众号主页对话框回复：尺子 ，能收到现成的图表。这种现象也是对通胀的隐喻——本币贬值，会把一切用它计价的资产「抬」上去，看起来都在涨。汇率会重分配财富、通胀与贸易关系。这点对配置 QDII、印度市场、美债、海外房产的读者尤其关键。投资出海，短期要考虑到汇率的影响，更不可拿长期当借口，应付自己的战略懒惰。再以债券为例，去年，10年期美国国债以美元计回报为9%（一半票息，一半价格上涨）；但换个成其它货币计价，收益立马缩水。达里奥提醒：是否做了汇率对冲，结果会截然不同。 2025年的美股收益构成： M7业绩 ↑22% 493业绩 ↑9% SP500业绩↑12% PE↑5% 股息↑1% 虽然实现了不错的回报，但仍然跑输非美市场。换句话说，资金、估值与财富的重心正在明显从美国向外挪移，而这一趋势很可能会推动更多的再平衡与分散化配置。达里奥提醒两点：美股定价里隐含的美联储宽松幅度，未必能兑现。在生产率和利润按常态增长的前提下，估算美股长期预期回报约 4.7%，而美债约 4.9%。股票风险溢价已经薄到几乎不存在。其它几个宏观变量： 2026年是川普赢学的押注窗口期（中期选举），国内政策本质上就是多支箭都要中靶：制造业回流，AI优势领先，减税，降息...这样的政策对财富前10%的阶层更有利因为它们的资产更多在美股上，收入增幅也更大，底部60%则更在意通胀，因为买不起。对外政策，重返门罗，冲突和制裁强化，也进一步推高黄金需求。发达国家，越来越常见的景象是：左翼或右翼的民粹政治人物以激进主张上台，承诺带来剧烈改善，却很难在现实中交付，于是很快被选民换下。忽左忽右，对抗加剧，川普领先右翼 vs. 民主社会主义。世界秩序在2025年出现了一个清晰的转向：从多边主义转向单边主义。冲突↑制裁↑ 军费↑ 债务↑ 保护主义↑去全球化↑ AI处在泡沫早期阶段，继续↑。