老钱日日谈
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总结一下达利奥的最新文章： 1 当前的情况就是，全球股市的行情高度集中在极少数AI相关公司身上。因此，每个投资者需要回答一个问题：是继续加码，超配几家AI龙头？跟随指数权重继续捂？还是主动再平衡，转而分散？大多数人的直觉是买最好的公司。但历史反复证明：在这个阶段把大量筹码押在新技术龙头上的人，大部分结局都不好。所有伟大的新技术都走过类似的剧本，原因在于，高不确定性本就是新技术公司的固有属性。即便是今天剩者为王的微软和苹果，在早期也经历过毁灭性的回撤。 2 站在当时，分辨谁会成为最终的赢家，远比事后总结难得多。客观讲，必须下重注才能赢把大的，但人又不可能精确预知未来，所以永远在过度和不足之间摇摆。再加上货币紧缩、战争、税制巨变这些外生冲击，没有哪家新技术公司能提前消化所有变量。大幅波动是新事物的内生属性，并不是意外。 3 中国的AI路线有一套完全不同于美国的经济逻辑。中国认为AI带来的生产力和生活水平提升比利润更重要。因此他们倾向于让技术低价甚至免费地普及。这种竞争模式在汽车、光伏、电池上都上演过。此外我们还面临中国台湾芯片供应链的地缘风险，针对富人的财富税，以及反AI情绪可能带来的监管。历史的参照是，英国在造船等关键产业上超越荷兰，正是荷兰帝国的黄昏和英国帝国的开端。 4 分散化并非老生常谈，它有内在的数学逻辑。假设单一股票投资的回报风险比是0.3（6%回报、18%标准差）。 5个不相关的好投资可以把标准差降到8%，10个能降到6%，15个能降到5%。同样6%回报，风险从18%压到5%，回报风险比从0.3提升到1.29，改善4.3倍。你甚至还可以加杠杆做大回报率，同时保持原来的风险水平。 5 桥水50多年的实盘记录和回测的结论是：找到15个好的、彼此不相关的投资，按风险平价策略配置，长期表现远好于任何集中押注。但绝大多数投资者连这道题都没做过，他们只关心哪只股票会涨，没算过一个分散组合比一个集中头寸能好出多少。 6 另一个判断：当前美股的预期回报可能很低。估值分析和泡沫指标都显示未来5到10年美股的实际回报大约在-5%到-10%之间。这个判断很可能出错，但它对仓位决策的指向是明确的。大多数人觉得自己必须对市场有个看法，而且自己的看法很值钱。其实最被低估的能力是知道何时候该说「我不知道」。别把对新技术的兴奋和投资回报率混为一谈。私信：配置 收资料
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每轮泡沫末期都有一个不错的杠铃策略，叫狂妄与屈辱。 一头做多狂妄端，即当下最炙手可热的主题（现在是 AI 和芯片）； 另一头做多屈辱端，即被市场遗弃、价格跌到扭曲的周期股，它们会被泡沫末期名义 GDP 的最后一波冲刺抬起来。 历史先例：1999 年互联网泡沫尾声新兴市场暴涨，2007-2008 年次贷泡沫末期油价冲到 147 美元。 当前屈辱端的候选名单是__ 、__ 、__ 、__ (大家在评论区填空吧) 今年大家的体感或许是麻，AI 加速了体感时间，也加速了行情。尾部风险快速轮转：一月、三月、四月是地缘政治，二月是 AI 泡沫，五月变成了二次通胀。拥挤交易也在快速切换：年初三个月是做多黄金，四月变成做多石油和半导体，五月继续猛干 AI半导体。泡沫-屈辱杠铃策略很符合人性，大家既担心通胀卷土重来，又忍不住追逐 AI 和半导体的动量。既贪婪，又恐惧。但有一类屈辱资产是不能碰的，就是债券。 泡沫靠债券收益率飙升来终结，比如：美国国债收益率上行 200 个基点终结了漂亮 50；日本国债收益率上行 230 个基点终结了90 年代经济泡沫；美国国债收益率上行 260 个基点终结了互联网泡沫。每一轮牛市，强势主题的集中度可以继续攀升，但终结的工具始终如一。而加息会让本就屈辱的债券，更加屈辱。 2020 年代表现最好的三类资产：比特币年化 45%，黄金 19%，美股 15%。表现最屈辱的，是长久期国债，做多30y 美债的累计亏损超过负 50%。座位安全资产，债券的避险属性在通胀面前被碾碎了。而通胀正在抬头，本月最重要的事，除了 SpaceX 的抽血，另一个悬念就是17 号新任美联储主席沃什的首秀。他若太鸽，长端利率或许能干到 6%； 他若太鹰，美股好大儿立马跪地打滚；最好的情况还是拿出祖传艺能——语言的艺术，要让大家觉得，既要管（安）理（抚）通胀，又要隐晦表达降（护）息（盘）。那就...接着奏乐接着舞？直到音乐停止。欢迎牛市里赚得多的富哥富姐们止盈个 0.n%，也进行一点精神文明消费，来我知识星球——①买断制，仅这一点，你懂的。②新开通了 AI 功能，您的 agent 也能调用，搜索全部历史内容。③AI赋能下，图表比之前更精彩了。④一些我高频使用的skills。私信回复：当赏 获取加入链接。
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读到AQR三位合伙人写的一篇论文，标题就叫「Buffett's Alpha」。他们用因子分析把巴菲特的业绩拆了个底朝天。结论很有意思：巴菲特的超额收益，不是运气，也不是魔法。而是「杠杆」+「便宜、安全、优质的股票」。选股能力，已是众所周知，而加杠杆，很多人却不够了解。 1976到2011年，巴菲特年化超额收益19%，同期市场超额收益只有6.1%。但他的夏普比率只有0.76，其实没那么神。神的是他加了杠杆，平均1.6倍，这就将市场收益放大到10%。更神的是因为所投资保险公司，他的杠杆很便宜，这才把超额收益做到19%。伯克希尔36%的负债来自保险浮存金。先收保费，后赔款。本质上就是一笔极便宜的贷款。论文估算，伯克希尔保险浮存金的平均年化成本只有2.2%。同期国债利率5%以上。他的资金成本比无风险利率还低3个多百分点。投资日本五大商社，也是这个逻辑。 2020年，巴菲特花了62亿美元买入伊藤忠、丸红、三菱、三井、住友各约5%的股份。五大商社市盈率低、股息率3%-5%、现金流稳定。关键，他是在日本发行日元债券来买的。日本当时的利率接近零，发债成本不到1%。股息3%-5%，融资成本不到1%，光吃息差就是2%-4%的利润。我们自己呢？个人做价值投资，学巴菲特的选股难，学他的资金成本更是难上加难。以我个人为例，我的融资账户利率5%，而当下1年期国债到期收益率1.15%。我借钱的成本比无风险利率高出3.85个百分点。巴菲特是比当时的无风险利率低3个百分点，比我便宜了将近7个百分点。这怎么赢？既然这点改变不了，那我们退而求其次，至少可以多保留一些现金，自有现金的显性利息成本是0。另外就是做好保险配置，维持当下现金流，疾病和意外发生时不损失现金流。总之，巴菲特的阿尔法，拆开了看，核心就两件事：便宜的钱，和不出局的本事。我们拿不到便宜的钱，但不出局，至少做得到。